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【摘要】 20世纪以来,许多国家开始实施通货膨胀目标制,并且在促进经济增长与抵制通货膨胀方面取得重大成果。实施通货膨胀目标制需要哪些客观条件?对于发展中的中国这是不是一个很好发展方向?通过对通货膨胀目标制进行研究来探讨中国到底适不适合通货膨胀目标制。
【关键词】 通货膨胀目标制;必要性;条件;适应性
一、文献综述
通货膨胀目标制起源于20世纪90年代初期,对其的研究也开始较晚。通货膨胀目标制不是先有理论后又实践,而是原先的货币制度不适合需要取缔,这才出现了新政策,实行了几年以后才有了关于它的研究。关于通货膨胀目标制的定义,斯文森(Svenssen,1997),伯南克和米什金(Bernanke and Mishikin,1999)德贝利(Debelle,1997)雷德曼(1995)等人都分别对其进行了定义,综合他们的观点通货膨胀目标制有以下特点:(1)央行有一个清晰数量化的通货膨胀目标;(2)以保障物价稳定为首要目标;(3)央行加强与公众沟通;(4)央行提高政策公信力和透明度。在通货膨胀目标制在一些国家取得了成功经验之后,同时我国现行的货币供应量为中介目标的货币政策框架在可控性、可测性和相关性等方面均出现了明显的问题,有很多学者认为我国也应该采取通货膨胀目标制,如Mishikin(1999)、周骏(2000)、徐涛(2001)等。另一些学者则认为我国实施通胀目标制的条件还不成熟,如果贸然施行,不但不一定取得预期的效果,反而会使中国的金融体系面临更大的风险(杨建明,2004;卞志村、管征,2005;陈利平,2007)。
二、通货膨胀目标制的定义、兴起与在我国实行目标制的必要性
通货膨胀目标制(Inflation Targeting)是指中央银行直接以通货膨胀率作为货币政策操作的名义锚(Nominal Anchor),并以此规划货币政策操作的货币政策制度。通货膨胀目标制把价格稳定作为首要目标,中央银行与政府(通常是财政部门)联合向公众宣布一个明确的通货膨胀量化目标,可以是一个点也可以使一个区间,然后根据当前的经济局势对未来的通货膨胀率进行估测,两相对比,如果预测值大于目标通货膨胀率,则实行紧缩性货币政策,反之则实行扩张性货币政策。20世纪90年代以来,货币供应量作为货币政策中介目标的局限性日益显现,许多工业化国家开始采用通货膨胀目标制。西方发达国家采用通货膨胀目标制之后在促进经济增长及抵制通货膨胀方面取得了良好成效。新西兰、加拿大、英国、瑞典、芬兰、澳大利亚、西班牙等发达国家率先实行通货膨胀目标制,接着,巴西、波兰、捷克、智利、以色列、南非、泰国、菲律宾等发展中国家也纷纷效仿。这些国家的实践结果表明:实施通货膨胀目标制后通货膨胀率明显下降,基本达到了稳定物价的目的。
2007年我国居民消费价格指数(CPI)上涨为4.8%,涨幅比2006年提高3.3个百分点。2008年1月份居民消费价格总水平同比上涨7.1%,我国面临较为严重的通货膨胀问题。目前我国实行以货币供应量为中介的货币目标制,近年来问题渐渐暴露出来,比如货币供应量与最终目标的相关性在下降:货币需求函数和货币流通速度变得更加不稳定且难以预测而且央行对货币供应量的可控性也在下降。回顾通货膨胀目标制出现的背景,其中有许多国家是在货币供应量与价格水平的相关性下降,货币目标制赖以实行的前提遭到破坏后开始采用通货膨胀目标制,而且通货膨胀目标制在这些国家也取得了较好的成效。然而,我们国家是否可以考虑实行这种新型的货币政策制度?这是值得思考的问题。
三、通货膨胀目标制实行的条件
通货膨胀目标制具有六个基本要素:没有明确的中介目标;把价格稳定作为首要目标;公布一个明确的通货膨胀目标;货币政策具有前瞻性;较高的货币政策透明度;较强的中央银行责任性。分析实施通货膨胀目标制并取得较好成效的国家,全面和成功通货膨胀目标制建立在以下基础上:
1.经济条件。稳定的宏观经济以及良好的财政状况是实现通货膨胀目标制的必要前提。这个条件主要是为了更好的把握以及实现目标,建立公众对中央银行的信任,还要坚强经济结构,解除价格管制和对日用品价格及利率的变化过于敏感。
2.技术条件。通货膨胀目标制要求中央銀行分析当前的经济情况制定一个通货膨胀率的目标,对未来一段时间的通货膨胀率进行预测,然后比较目标与预测的通货膨胀率,以此为实施货币政策的依据。实施通货膨胀目标制成功与否的关键因素之一在于能否准确预测目标期通货膨胀率,预测的偏误往往导致决策的失误。为了取得准确的数字,就需要有大量的高、专人才能在短期的历史的数据中提炼出未来的数据信号。另外,央行还要决定采用哪种物价指数作为通货膨胀指标。
3.体制条件。(1)实施通货膨胀目标制还需要以来市场化的利率和稳定而健全的金融市场来保证货币政策传导机制的有效。利率是货币政策传导途径中很重要的一个环节,若果一个国家的证券市场不发达,利率市场化程度低,企业从银行的贷款要受到政府的政策制约,那么利率对企业和公众的投资刺激和对经济的调节作用就不能很好发挥。(2)富有弹性的汇率制度。多数经济学家认为固定汇率制度下通货膨胀目标制是不可操作,为了维护一个固定的汇率,利率的设定就必须维护其锁定住的汇率。富有弹性的回来制度正式为了保障利率工具的独立性,从而实现货币政策的独立性。(3)中央银行的独立性。中央银行的独立性包括两个方面:一个是政治独立性和组织独立性,一个是货币政策工具的独立性。如果中央银行没有操作货币政策工具的独立性,中央银行及其所推行的货币政策就不具备可信度,不能影响市场预期,其所制定的通货膨胀目标则可能完全无效。
四、通货膨胀目标制在我国的适应性分析
1.我国中央银行缺乏足够的独立性。中国人民银行隶属于国务院领导,其重要决策必须报国务院批准。由于政府与中央银行的政策目标并非完全一致,在两者的目标发生冲突时,缺乏独立性的中央银行可能会屈从于政府,从而无法完成既定的通货膨胀目标。我国中央银行的独立性较低:(1)货币发行不独立;(2)制定和执行金融政策上不独立;(3)监督和管理金融体系和金融市场方面不独立。
2.通货膨胀预测准确度欠缺。发达国家采取大型经济结构模型来预测通货膨胀率,他们有高、专人才,在操作和理论方面胜人一筹,实现起来自然容易,发展中国家在数据统计和处理技术方面还很不成熟,尤其是中国目前尚处于经济转型时期,经济结构变动较大,难以形成有效一致的政策预期,再加上价格管制以及获此政策传递机制的约束等一系列问题,这些都为中国建立一个景区的预测模型增加难度。
3.我国不具有明确的单一的货币政策目标。通货膨胀目标制要求中央银行将物价稳定作为首要目标,并且目标期的实际通胀率是否落入目标区间被认为是评价中央银行政策绩效的首要标准,这常常会激励中央银行“不顾一切”地去完成自己的目标,这种唯“物价稳定”是图的作法有时会付出巨大的代价,甚至对经济增长和社会稳定构成一定的威胁,这也是中国政府最不希望看到的。实际上,《中华人民共和国中国人民银行法》规定“我国的货币政策目标是保持货币币值的稳定,并以此促进经济增长”。
4.中国的利率市场化程度还有待提高,金融市场还需完善,货币政策传导机制不够及时迅速,中国人民银行的政策透明度和信息披露还不够,而且对通货膨胀偏离货币政策预定的目标水平也没有一个惩罚机制。
自20世纪90年代初新西兰储备银行首次采用通货膨胀目标制以来,目前大约有20个中央银行采用这一框架。尽管通货膨胀目标制在西方国家的成功获得了许多统计数据的支撑,但这一政策框架对于发展中的中国,其适应性仍存在诸多争议。从中国的实际来看,目前通货膨胀目标制所要求的前提难以完全满足,特别是短期内无法把实现价格稳定作为货币政策的首要目标,央行工具独立性较低以及通货膨胀预测准确性较差。总之,目前我国不具备实施通货膨胀目标制的条件,如果盲目跟风生搬硬套,非但不能带来预期的效果,相反可能严重损害央行可信度,对货币政策操作带来负面影响,进而影响到整个宏观经济的发展。
参考文献
[1]陈伟成.我国实行通货膨胀目标制的适用性分析[J].《当代经济》.2009(4)下期
[2]安德烈·沙赫特,马克·斯通,马克·策尔默.新兴市场国家实行通货膨胀目标制所面临的实际问题[J].国际货币基金组织不定期刊物第202号
[3]生蕾.从西方实践看我国实施通货膨胀目标制的可行性[J].求索.2007(9)
[4]江秀辉,李伟.论通货膨胀目标制被广泛采用的必然性[J].集团经济研究.2007(7)
【关键词】 通货膨胀目标制;必要性;条件;适应性
一、文献综述
通货膨胀目标制起源于20世纪90年代初期,对其的研究也开始较晚。通货膨胀目标制不是先有理论后又实践,而是原先的货币制度不适合需要取缔,这才出现了新政策,实行了几年以后才有了关于它的研究。关于通货膨胀目标制的定义,斯文森(Svenssen,1997),伯南克和米什金(Bernanke and Mishikin,1999)德贝利(Debelle,1997)雷德曼(1995)等人都分别对其进行了定义,综合他们的观点通货膨胀目标制有以下特点:(1)央行有一个清晰数量化的通货膨胀目标;(2)以保障物价稳定为首要目标;(3)央行加强与公众沟通;(4)央行提高政策公信力和透明度。在通货膨胀目标制在一些国家取得了成功经验之后,同时我国现行的货币供应量为中介目标的货币政策框架在可控性、可测性和相关性等方面均出现了明显的问题,有很多学者认为我国也应该采取通货膨胀目标制,如Mishikin(1999)、周骏(2000)、徐涛(2001)等。另一些学者则认为我国实施通胀目标制的条件还不成熟,如果贸然施行,不但不一定取得预期的效果,反而会使中国的金融体系面临更大的风险(杨建明,2004;卞志村、管征,2005;陈利平,2007)。
二、通货膨胀目标制的定义、兴起与在我国实行目标制的必要性
通货膨胀目标制(Inflation Targeting)是指中央银行直接以通货膨胀率作为货币政策操作的名义锚(Nominal Anchor),并以此规划货币政策操作的货币政策制度。通货膨胀目标制把价格稳定作为首要目标,中央银行与政府(通常是财政部门)联合向公众宣布一个明确的通货膨胀量化目标,可以是一个点也可以使一个区间,然后根据当前的经济局势对未来的通货膨胀率进行估测,两相对比,如果预测值大于目标通货膨胀率,则实行紧缩性货币政策,反之则实行扩张性货币政策。20世纪90年代以来,货币供应量作为货币政策中介目标的局限性日益显现,许多工业化国家开始采用通货膨胀目标制。西方发达国家采用通货膨胀目标制之后在促进经济增长及抵制通货膨胀方面取得了良好成效。新西兰、加拿大、英国、瑞典、芬兰、澳大利亚、西班牙等发达国家率先实行通货膨胀目标制,接着,巴西、波兰、捷克、智利、以色列、南非、泰国、菲律宾等发展中国家也纷纷效仿。这些国家的实践结果表明:实施通货膨胀目标制后通货膨胀率明显下降,基本达到了稳定物价的目的。
2007年我国居民消费价格指数(CPI)上涨为4.8%,涨幅比2006年提高3.3个百分点。2008年1月份居民消费价格总水平同比上涨7.1%,我国面临较为严重的通货膨胀问题。目前我国实行以货币供应量为中介的货币目标制,近年来问题渐渐暴露出来,比如货币供应量与最终目标的相关性在下降:货币需求函数和货币流通速度变得更加不稳定且难以预测而且央行对货币供应量的可控性也在下降。回顾通货膨胀目标制出现的背景,其中有许多国家是在货币供应量与价格水平的相关性下降,货币目标制赖以实行的前提遭到破坏后开始采用通货膨胀目标制,而且通货膨胀目标制在这些国家也取得了较好的成效。然而,我们国家是否可以考虑实行这种新型的货币政策制度?这是值得思考的问题。
三、通货膨胀目标制实行的条件
通货膨胀目标制具有六个基本要素:没有明确的中介目标;把价格稳定作为首要目标;公布一个明确的通货膨胀目标;货币政策具有前瞻性;较高的货币政策透明度;较强的中央银行责任性。分析实施通货膨胀目标制并取得较好成效的国家,全面和成功通货膨胀目标制建立在以下基础上:
1.经济条件。稳定的宏观经济以及良好的财政状况是实现通货膨胀目标制的必要前提。这个条件主要是为了更好的把握以及实现目标,建立公众对中央银行的信任,还要坚强经济结构,解除价格管制和对日用品价格及利率的变化过于敏感。
2.技术条件。通货膨胀目标制要求中央銀行分析当前的经济情况制定一个通货膨胀率的目标,对未来一段时间的通货膨胀率进行预测,然后比较目标与预测的通货膨胀率,以此为实施货币政策的依据。实施通货膨胀目标制成功与否的关键因素之一在于能否准确预测目标期通货膨胀率,预测的偏误往往导致决策的失误。为了取得准确的数字,就需要有大量的高、专人才能在短期的历史的数据中提炼出未来的数据信号。另外,央行还要决定采用哪种物价指数作为通货膨胀指标。
3.体制条件。(1)实施通货膨胀目标制还需要以来市场化的利率和稳定而健全的金融市场来保证货币政策传导机制的有效。利率是货币政策传导途径中很重要的一个环节,若果一个国家的证券市场不发达,利率市场化程度低,企业从银行的贷款要受到政府的政策制约,那么利率对企业和公众的投资刺激和对经济的调节作用就不能很好发挥。(2)富有弹性的汇率制度。多数经济学家认为固定汇率制度下通货膨胀目标制是不可操作,为了维护一个固定的汇率,利率的设定就必须维护其锁定住的汇率。富有弹性的回来制度正式为了保障利率工具的独立性,从而实现货币政策的独立性。(3)中央银行的独立性。中央银行的独立性包括两个方面:一个是政治独立性和组织独立性,一个是货币政策工具的独立性。如果中央银行没有操作货币政策工具的独立性,中央银行及其所推行的货币政策就不具备可信度,不能影响市场预期,其所制定的通货膨胀目标则可能完全无效。
四、通货膨胀目标制在我国的适应性分析
1.我国中央银行缺乏足够的独立性。中国人民银行隶属于国务院领导,其重要决策必须报国务院批准。由于政府与中央银行的政策目标并非完全一致,在两者的目标发生冲突时,缺乏独立性的中央银行可能会屈从于政府,从而无法完成既定的通货膨胀目标。我国中央银行的独立性较低:(1)货币发行不独立;(2)制定和执行金融政策上不独立;(3)监督和管理金融体系和金融市场方面不独立。
2.通货膨胀预测准确度欠缺。发达国家采取大型经济结构模型来预测通货膨胀率,他们有高、专人才,在操作和理论方面胜人一筹,实现起来自然容易,发展中国家在数据统计和处理技术方面还很不成熟,尤其是中国目前尚处于经济转型时期,经济结构变动较大,难以形成有效一致的政策预期,再加上价格管制以及获此政策传递机制的约束等一系列问题,这些都为中国建立一个景区的预测模型增加难度。
3.我国不具有明确的单一的货币政策目标。通货膨胀目标制要求中央银行将物价稳定作为首要目标,并且目标期的实际通胀率是否落入目标区间被认为是评价中央银行政策绩效的首要标准,这常常会激励中央银行“不顾一切”地去完成自己的目标,这种唯“物价稳定”是图的作法有时会付出巨大的代价,甚至对经济增长和社会稳定构成一定的威胁,这也是中国政府最不希望看到的。实际上,《中华人民共和国中国人民银行法》规定“我国的货币政策目标是保持货币币值的稳定,并以此促进经济增长”。
4.中国的利率市场化程度还有待提高,金融市场还需完善,货币政策传导机制不够及时迅速,中国人民银行的政策透明度和信息披露还不够,而且对通货膨胀偏离货币政策预定的目标水平也没有一个惩罚机制。
自20世纪90年代初新西兰储备银行首次采用通货膨胀目标制以来,目前大约有20个中央银行采用这一框架。尽管通货膨胀目标制在西方国家的成功获得了许多统计数据的支撑,但这一政策框架对于发展中的中国,其适应性仍存在诸多争议。从中国的实际来看,目前通货膨胀目标制所要求的前提难以完全满足,特别是短期内无法把实现价格稳定作为货币政策的首要目标,央行工具独立性较低以及通货膨胀预测准确性较差。总之,目前我国不具备实施通货膨胀目标制的条件,如果盲目跟风生搬硬套,非但不能带来预期的效果,相反可能严重损害央行可信度,对货币政策操作带来负面影响,进而影响到整个宏观经济的发展。
参考文献
[1]陈伟成.我国实行通货膨胀目标制的适用性分析[J].《当代经济》.2009(4)下期
[2]安德烈·沙赫特,马克·斯通,马克·策尔默.新兴市场国家实行通货膨胀目标制所面临的实际问题[J].国际货币基金组织不定期刊物第202号
[3]生蕾.从西方实践看我国实施通货膨胀目标制的可行性[J].求索.2007(9)
[4]江秀辉,李伟.论通货膨胀目标制被广泛采用的必然性[J].集团经济研究.2007(7)