论文部分内容阅读
5月以来，基金公司子公司成立呈雨后春笋之势。截至7月中旬，已有逾30家公募基金子公司成立。起步较早、动作较快的基金子公司已在小额贷款、政府融资平台项目、地产融资、股权质押等领域频频出击。
2012年10月31日，中国证监会发布修订后的《证券投资基金管理公司子公司管理暂行规定》（下称“暂行规定”），基金公司可正式通过子公司，获得投资于“未在证券交易所转让的股权、债权及其他财产权利”等专项资产管理计划的通道。“想不出比这更宽的投资范畴了。”业内人士如是评价。
中国证券投资基金业协会的公开数据显示，截至2013年6月底，境内的基金管理公司管理费公开募集资产规模，较2012年末增长2118.18亿元，其中较大部分来自于基金子公司。
刚刚起步的基金子公司，管理资产规模最大的不过两三百亿元。上海某基金公司副总对《财经》记者表示，行业的方向并不明确，30家左右的子公司从股权构成到业务类型均五花八门，暂未形成一定的趋势。
长期囿于二级市场的公募基金，管理规模每况愈下，基金子公司成为基金公司参与间接融资领域的触角。招商基金总经理许小松说，发展未上市企业证券的投资管理，一头对接居民的财富增值需求，一头对接对企业的融资支持，整个行业潜力巨大。对于基金公司转型现代财富管理机构 ，子公司将发挥极大作用。
截至2013年6月底，境内的基金管理公司管理费公开募集资产规模，较2012年末增长2118.18亿元，其中较大部分来自于基金子公司。
上海一家基金子公司的总经理对《财经》记者表示，业界对基金子公司的预期很高，但资管行业弹性很大，前景仍不明朗。
目前，基金子公司业务最多的三类为通道类、地产类和平台类业务，均为规避监管的银行出表业务。
依托股东背景，基金公司有望形成差异化竞争。不同的股东背景，成为各家基金子公司发展的第一道助力。
如诺亚财富作为万家基金旗下子公司——万家共赢资产管理有限公司的股东，为其打通了渠道端，并带来了丰富的客户资源。万家共赢资产管理推出的阿里小贷等项目即受益于诺亚。
又如银行系几家基金公司优势毕现，在通道业务上占尽先机，帮助银行将需要计提资本金的资产，从表内移到表外。据悉，某银行系基金子公司，项目和资产直接对接，储备项目近千亿元。
并非所有银行系基金公司都发力于此，如建信基金、农银汇理基金等，子公司表现并不突出；工银瑞信基金、民生加银基金等子公司在业内领跑，资产规模在100亿元至300亿元不等。
一位基金子公司负责人对《财经》记者表示，银行系基金子公司储备项目即便规模上千亿元，与其他子公司做到50亿元，其在核心竞争力的提升上，意义区别不大，更何况储备项目真正落实，是一个漫长的过程。
基于风控考虑，一家非银行系子公司尚未试水此类业务。其负责人称，对银行系基金子公司来说，若不良资产出现风险，作为控股股东的商业银行，第一时间会为其兜底。而非银行系子公司，没有获得银行的任何承诺和保障，银行即便兜底，也可能是最后的解决方案。无论最后是否发生实质性的风险，对子公司的业务都会产生致命影响。
基金子公司亦频频现身基础设施类项目。汇添富基金子公司首单专项资产管理计划，为天津团泊新城的保障房建设提供融资，收益率在8.5%-9%之间。
多家基金子公司涉足房地产类信托业务。4月，东吴基金旗下子公司上海新东吴优胜资产管理公司，成立“新东吴优胜-晋江开发1号专项资产管理计划”的基金专项理财计划，用于晋江市工业园开发建设。
银监会对信托监管愈加严格，基金子公司目前在政策上受限较小，资本金要求低，灵活性强，因此房地产类、平台类项目由信托向基金子公司专项计划转移的趋势十分明显。
一位信托公司人士对《财经》记者表示，一些无法通过银监会监管要求的信托产品，改由基金子公司来发行，银监会监管对信托的资本金消耗厉害，信托对刚性兑付的要求亦比子公司苛刻。
3月27日，银监会下发“8号文”规定，银行理财产品投资非标准化债权，不得超过理财产品余额的35%，以及商业银行上一年度审批报告披露总资产的4%，通道业务受到打压。
前述基金子公司负责人对《财经》记者表示，每当政策出台，行业方向都会发生巨大变化。监管套利的模式不会长久，市场中存在的一些套利空间也只是阶段性的。
基金子公司充分利用自身优势，在开展多样化业务方面已开始积极尝试。
招商基金总经理许小松表示，基金子公司初期聚集通道类业务，长期来看必然引致价格战，难以持续，基金子公司应逐步进入主动管理阶段。
公募基金拥有完备的行业研究和公司研究团队，在股权质押融资中，对股票质量、信用评级等提供研究，对融资折扣进行定价等，得天独厚。
3月11日，东方园林（002310.SZ）公告，控股股东将其持有的有限售条件的股份960余万股质押给万家共赢，为基金子公司试水股权质押项目第一单。
一位熟悉基金子公司业务的人士表示，股权质押业务盘活股市总市值20余万亿元的存量资产，在抵押品市场中，是不错的资产，以当前的指数点位，流动性尚好，风险基本可控。
兴业基金专户负责人对《财经》记者表示，目前正在摸索子公司产品流程，建立内控体系，初始业务集中在股权质押领域。
不少基金子公司与银行合作，由银行提供股权质押业务的大部分资金。据了解，沪深300成分股质押的折价率可以达到60%，而创业板公司股票质押折价可能低至3折。 日前，投资非上市股权等业务也出现了基金子公司的身影。华夏幸福（600340.SH）公告称，嘉实资本管理有限公司成立专项资产管理计划，补充其旗下非上市公司的资本金，并约定到期之后，以一定收益来回购股权。
一位基金子公司负责人对《财经》记者表示，公募基金在企业并购重组方面有长处，可尝试并购基金等。嘉实等大型基金公司，未来可尝试直投。
与大多数信托和银行相比，基金公司在定向增发领域优势明显，特别是配合分级产品的架构，可充分体现基金公司领先于银行和信托的投资能力。
4月2日，京能热电（600578.SH）公告显示，华夏基金的子公司——华夏资本管理有限公司以“华夏资本-农行-定向增发收益权一号资产管理计划”参与该上市公司的定向增发，获配3617万股，持股比例1.57%。
小基金公司聚焦期货专户、定向增发专户等也已实现突围。截至4月底，财通基金发行专户产品共47单，规模近40亿元。
相关法规规定，信托计划不能直接参与上市公司的定向增发。前述基金子公司负责人介绍道，有时基金子公司无需借助信托，直接参与定增，而有时资金来源于信托，因此信托计划取道于基金子公司。
在固定收益管理、债券债权的评估和选择、投资标的的风险控制上，公募基金具备独到优势。
如私募债在现有体系下仅可在基金专户里少量涉及，但基金子公司可以针对某一私募债集中投资，或者对某些债券和债权通过一对一的方式进行处置。今年4月，博时基金推出“上虞振能私募债特定多个客户资产管理计划”，针对单一私募债发行高收益产品。
前述基金子公司人士对《财经》记者表示，未来若出现分散拿多个项目的产品，通过其他项目的高收益，来覆盖个别项目的亏损等，可有效防范风险。
资产证券化也可视为固定收益的一种，通过盘活基础资产来获取稳定收益权，部分基金子公司已成立相关项目小组，只等业务开闸。业内人士认为，资产证券化或将成为未来主流，“理论上来讲，任何一项资产均可证券化，只不过当前机构对基础资产要求较高，但标的也足够。”
去年下半年至今，阿里金融先后与嘉实资本、万家共赢等基金子公司，合作发行过私募性质的信贷资产证券化产品，规模分别在2亿元左右。而业内人士表示，目前，基金子公司在其中更多地充当拨到表外的工具，并不能算真正的资产证券化尝试。
《暂行规定》中，仅对子公司的注册资本要求不低于2000万元，对业务未提出风险资本和净资本的要求。
相比信托和券商资管动辄几十亿元的资本金，基金子公司承受风险能力相当羸弱，尤其在牌照发放宽松之时，吸引丰厚的资本金尤为困难。
基金子公司规模迅速膨胀，然而激进的子公司可能爆发风险，防范因为个别公司的风险而导致整个行业的清理和整顿，加强风险控制成为重中之重。
上海一家业务比较靠前的子公司总经理称，当前基金子公司资管规模约在1千亿元至两千亿元之间，随着规模持续上升，监管趋紧是必然。此外，若有公司出现风险事件，则监管会立即收紧。
据《财经》记者了解，监管层对基金子公司还在观察期，鼓励创新，但有问题会及时纠偏，其理念是不要出现系统性风险，个案风险要自己买单。
“在对风险没有明确的认知时，一旦有产品兑付风险，会拖累整个公司的发展。” 博时基金总裁助理刘东说。
前述基金子公司负责人对《财经》记者表示，合同条款已提示风险，从法律角度，没有刚性兑付的意义。然而，一旦无法兑付，对公司品牌是致命影响。基金子公司可以通过其他方式，如找人接盘、请股东帮忙等方式来解决。
基金子公司为开展业务，对员工的激励十足，亦有可能为日后的风险暴露埋下伏笔。基金子公司的管理相对独立化，人员多来自信托和券商，激励方式也比照信托模式，某些银行系子公司提成可达12%，而个别非银行系子公司可达20%-30%。
长期困扰公募基金行业的股权激励问题，亦借道子公司而实现，万家基金、广发基金等纷纷试水。6月底，易方达基金公告称，持股子公司40%，易方达基金骨干员工持股35%，子公司员工持股25%，比例之大开业内先河。
为冲规模，行业不乏个别基金子公司，不惜通过降低通道费率的形式——以低于0.5‰的通道费和极快的项目处理速度，迅速做大资管规模。
粗略计算，基金子公司的杠杆率已超信托。信托以2000亿元左右的资本金，规模接近10万亿元，杠杆约50倍，而已成立的30家基金子公司，以平均每家3000万元的资本金计，行业规模已超出50倍杠杆的450亿元。
部分业务的高风险性也令基金子公司较为纠结，如投资房地产项目，虽可产生高息，但子公司在询问资金方需求时，发现保险、银行等投资相关项目的政策多次变化，难以下手。
也是在4月，有消息称，深圳某基金子公司正在筹划基金池业务，该业务与银行资金池业务类似，但由于监管部门持否定态度，这项计划不得不搁浅。
金融脱媒和利率市场化的变局中，监管层引导多元化的竞争格局，形成了泛资管行业的迅速发展和合作竞争。基金子公司的出现，在信托、券商资管和保险资管等已然日趋激烈的竞争中，再分一杯羹。
几类泛资管形态各具优劣。信托经多年积累，拥有庞大的资源、渠道和客户，资本金雄厚，但监管限制多。而券商资管拥有投行、研究、网点、直销等综合业务条线支持。某基金子公司负责人对《财经》记者说，券商资管实际对客户的控制力与基金子公司不相上下，并不具优势。从法律关系上讲，券商资管系松散的委托代理关系，而非更为紧密的信托关系，导致很多业务无法开展。
另一位基金子公司负责人认为，不同机构的资管业务有所重叠，但也有一定的互补性，彼此间既竞争，也是合作关系。例如基金子公司给信托做通道，来规避非公募200人上限的限制，则是合作关系。
基金子公司与私募基金亦存在合作可能。一位基金子公司负责具体业务的人士称，此前一家私募基金向他们提出承包部门，以基金子公司的名头来发行专项资管计划，这种形式的合作使得资产管理的成本更低。
一位保险资管公司负责人表示，基金子公司的机制，较保险资管有更大的灵活性和市场适应性，对保险资管原本在不动产和基础设施投资领域的既有优势，亦将形成竞争。
保险机构资金雄厚，具有长周期属性，极度厌恶风险，费率也低，与基金子公司、信托、券商资管等可形成错位竞争。而且保险机构内部流程和监管机制都极其繁琐，保险产品多在系统内部流转。
鹏华资产管理有限公司总经理金智勇表示，信托从1000多家，经由大发展乃至大洗牌，剩50家-60家。在监管层的鼓励下，资产管理行业未来可能会有200多家类资管公司，然而以银行资产负债表计，可预期容量仅够几十家。
与公募基金数亿元资本金投下而多年无法盈利相比，部分子公司已实现利润。前述基金子公司负责人介绍道，盈利能力与产品有关，公募基金被银行渠道压榨厉害，而具有确定收益的信托类产品，却受到银行的欢迎，被给与适当的盈利空间。
2012年10月31日，中国证监会发布修订后的《证券投资基金管理公司子公司管理暂行规定》（下称“暂行规定”），基金公司可正式通过子公司，获得投资于“未在证券交易所转让的股权、债权及其他财产权利”等专项资产管理计划的通道。“想不出比这更宽的投资范畴了。”业内人士如是评价。
中国证券投资基金业协会的公开数据显示，截至2013年6月底，境内的基金管理公司管理费公开募集资产规模，较2012年末增长2118.18亿元，其中较大部分来自于基金子公司。
刚刚起步的基金子公司，管理资产规模最大的不过两三百亿元。上海某基金公司副总对《财经》记者表示，行业的方向并不明确，30家左右的子公司从股权构成到业务类型均五花八门，暂未形成一定的趋势。
长期囿于二级市场的公募基金，管理规模每况愈下，基金子公司成为基金公司参与间接融资领域的触角。招商基金总经理许小松说，发展未上市企业证券的投资管理，一头对接居民的财富增值需求，一头对接对企业的融资支持，整个行业潜力巨大。对于基金公司转型现代财富管理机构 ，子公司将发挥极大作用。
上海一家基金子公司的总经理对《财经》记者表示，业界对基金子公司的预期很高，但资管行业弹性很大，前景仍不明朗。
监管套利
目前，基金子公司业务最多的三类为通道类、地产类和平台类业务，均为规避监管的银行出表业务。
依托股东背景，基金公司有望形成差异化竞争。不同的股东背景，成为各家基金子公司发展的第一道助力。
如诺亚财富作为万家基金旗下子公司——万家共赢资产管理有限公司的股东，为其打通了渠道端，并带来了丰富的客户资源。万家共赢资产管理推出的阿里小贷等项目即受益于诺亚。
又如银行系几家基金公司优势毕现，在通道业务上占尽先机，帮助银行将需要计提资本金的资产，从表内移到表外。据悉，某银行系基金子公司，项目和资产直接对接，储备项目近千亿元。
并非所有银行系基金公司都发力于此，如建信基金、农银汇理基金等，子公司表现并不突出；工银瑞信基金、民生加银基金等子公司在业内领跑，资产规模在100亿元至300亿元不等。
一位基金子公司负责人对《财经》记者表示，银行系基金子公司储备项目即便规模上千亿元，与其他子公司做到50亿元，其在核心竞争力的提升上，意义区别不大，更何况储备项目真正落实，是一个漫长的过程。
基于风控考虑，一家非银行系子公司尚未试水此类业务。其负责人称，对银行系基金子公司来说，若不良资产出现风险，作为控股股东的商业银行，第一时间会为其兜底。而非银行系子公司，没有获得银行的任何承诺和保障，银行即便兜底，也可能是最后的解决方案。无论最后是否发生实质性的风险，对子公司的业务都会产生致命影响。
基金子公司亦频频现身基础设施类项目。汇添富基金子公司首单专项资产管理计划，为天津团泊新城的保障房建设提供融资，收益率在8.5%-9%之间。
多家基金子公司涉足房地产类信托业务。4月，东吴基金旗下子公司上海新东吴优胜资产管理公司，成立“新东吴优胜-晋江开发1号专项资产管理计划”的基金专项理财计划，用于晋江市工业园开发建设。
银监会对信托监管愈加严格，基金子公司目前在政策上受限较小，资本金要求低，灵活性强，因此房地产类、平台类项目由信托向基金子公司专项计划转移的趋势十分明显。
一位信托公司人士对《财经》记者表示，一些无法通过银监会监管要求的信托产品，改由基金子公司来发行，银监会监管对信托的资本金消耗厉害，信托对刚性兑付的要求亦比子公司苛刻。
3月27日，银监会下发“8号文”规定，银行理财产品投资非标准化债权，不得超过理财产品余额的35%，以及商业银行上一年度审批报告披露总资产的4%，通道业务受到打压。
前述基金子公司负责人对《财经》记者表示，每当政策出台，行业方向都会发生巨大变化。监管套利的模式不会长久，市场中存在的一些套利空间也只是阶段性的。
业务多元
基金子公司充分利用自身优势，在开展多样化业务方面已开始积极尝试。
招商基金总经理许小松表示，基金子公司初期聚集通道类业务，长期来看必然引致价格战，难以持续，基金子公司应逐步进入主动管理阶段。
公募基金拥有完备的行业研究和公司研究团队，在股权质押融资中，对股票质量、信用评级等提供研究，对融资折扣进行定价等，得天独厚。
3月11日，东方园林（002310.SZ）公告，控股股东将其持有的有限售条件的股份960余万股质押给万家共赢，为基金子公司试水股权质押项目第一单。
一位熟悉基金子公司业务的人士表示，股权质押业务盘活股市总市值20余万亿元的存量资产，在抵押品市场中，是不错的资产，以当前的指数点位，流动性尚好，风险基本可控。
兴业基金专户负责人对《财经》记者表示，目前正在摸索子公司产品流程，建立内控体系，初始业务集中在股权质押领域。
不少基金子公司与银行合作，由银行提供股权质押业务的大部分资金。据了解，沪深300成分股质押的折价率可以达到60%，而创业板公司股票质押折价可能低至3折。 日前，投资非上市股权等业务也出现了基金子公司的身影。华夏幸福（600340.SH）公告称，嘉实资本管理有限公司成立专项资产管理计划，补充其旗下非上市公司的资本金，并约定到期之后，以一定收益来回购股权。
一位基金子公司负责人对《财经》记者表示，公募基金在企业并购重组方面有长处，可尝试并购基金等。嘉实等大型基金公司，未来可尝试直投。
与大多数信托和银行相比，基金公司在定向增发领域优势明显，特别是配合分级产品的架构，可充分体现基金公司领先于银行和信托的投资能力。
4月2日，京能热电（600578.SH）公告显示，华夏基金的子公司——华夏资本管理有限公司以“华夏资本-农行-定向增发收益权一号资产管理计划”参与该上市公司的定向增发，获配3617万股，持股比例1.57%。
小基金公司聚焦期货专户、定向增发专户等也已实现突围。截至4月底，财通基金发行专户产品共47单，规模近40亿元。
相关法规规定，信托计划不能直接参与上市公司的定向增发。前述基金子公司负责人介绍道，有时基金子公司无需借助信托，直接参与定增，而有时资金来源于信托，因此信托计划取道于基金子公司。
在固定收益管理、债券债权的评估和选择、投资标的的风险控制上，公募基金具备独到优势。
如私募债在现有体系下仅可在基金专户里少量涉及，但基金子公司可以针对某一私募债集中投资，或者对某些债券和债权通过一对一的方式进行处置。今年4月，博时基金推出“上虞振能私募债特定多个客户资产管理计划”，针对单一私募债发行高收益产品。
前述基金子公司人士对《财经》记者表示，未来若出现分散拿多个项目的产品，通过其他项目的高收益，来覆盖个别项目的亏损等，可有效防范风险。
资产证券化也可视为固定收益的一种，通过盘活基础资产来获取稳定收益权，部分基金子公司已成立相关项目小组，只等业务开闸。业内人士认为，资产证券化或将成为未来主流，“理论上来讲，任何一项资产均可证券化，只不过当前机构对基础资产要求较高，但标的也足够。”
去年下半年至今，阿里金融先后与嘉实资本、万家共赢等基金子公司，合作发行过私募性质的信贷资产证券化产品，规模分别在2亿元左右。而业内人士表示，目前，基金子公司在其中更多地充当拨到表外的工具，并不能算真正的资产证券化尝试。
风险犹存
《暂行规定》中，仅对子公司的注册资本要求不低于2000万元，对业务未提出风险资本和净资本的要求。
相比信托和券商资管动辄几十亿元的资本金，基金子公司承受风险能力相当羸弱，尤其在牌照发放宽松之时，吸引丰厚的资本金尤为困难。
基金子公司规模迅速膨胀，然而激进的子公司可能爆发风险，防范因为个别公司的风险而导致整个行业的清理和整顿，加强风险控制成为重中之重。
上海一家业务比较靠前的子公司总经理称，当前基金子公司资管规模约在1千亿元至两千亿元之间，随着规模持续上升，监管趋紧是必然。此外，若有公司出现风险事件，则监管会立即收紧。
据《财经》记者了解，监管层对基金子公司还在观察期，鼓励创新，但有问题会及时纠偏，其理念是不要出现系统性风险，个案风险要自己买单。
“在对风险没有明确的认知时，一旦有产品兑付风险，会拖累整个公司的发展。” 博时基金总裁助理刘东说。
前述基金子公司负责人对《财经》记者表示，合同条款已提示风险，从法律角度，没有刚性兑付的意义。然而，一旦无法兑付，对公司品牌是致命影响。基金子公司可以通过其他方式，如找人接盘、请股东帮忙等方式来解决。
基金子公司为开展业务，对员工的激励十足，亦有可能为日后的风险暴露埋下伏笔。基金子公司的管理相对独立化，人员多来自信托和券商，激励方式也比照信托模式，某些银行系子公司提成可达12%，而个别非银行系子公司可达20%-30%。
长期困扰公募基金行业的股权激励问题，亦借道子公司而实现，万家基金、广发基金等纷纷试水。6月底，易方达基金公告称，持股子公司40%，易方达基金骨干员工持股35%，子公司员工持股25%，比例之大开业内先河。
为冲规模，行业不乏个别基金子公司，不惜通过降低通道费率的形式——以低于0.5‰的通道费和极快的项目处理速度，迅速做大资管规模。
粗略计算，基金子公司的杠杆率已超信托。信托以2000亿元左右的资本金，规模接近10万亿元，杠杆约50倍，而已成立的30家基金子公司，以平均每家3000万元的资本金计，行业规模已超出50倍杠杆的450亿元。
部分业务的高风险性也令基金子公司较为纠结，如投资房地产项目，虽可产生高息，但子公司在询问资金方需求时，发现保险、银行等投资相关项目的政策多次变化，难以下手。
也是在4月，有消息称，深圳某基金子公司正在筹划基金池业务，该业务与银行资金池业务类似，但由于监管部门持否定态度，这项计划不得不搁浅。
泛资管竞争
金融脱媒和利率市场化的变局中，监管层引导多元化的竞争格局，形成了泛资管行业的迅速发展和合作竞争。基金子公司的出现，在信托、券商资管和保险资管等已然日趋激烈的竞争中，再分一杯羹。
几类泛资管形态各具优劣。信托经多年积累，拥有庞大的资源、渠道和客户，资本金雄厚，但监管限制多。而券商资管拥有投行、研究、网点、直销等综合业务条线支持。某基金子公司负责人对《财经》记者说，券商资管实际对客户的控制力与基金子公司不相上下，并不具优势。从法律关系上讲，券商资管系松散的委托代理关系，而非更为紧密的信托关系，导致很多业务无法开展。
另一位基金子公司负责人认为，不同机构的资管业务有所重叠，但也有一定的互补性，彼此间既竞争，也是合作关系。例如基金子公司给信托做通道，来规避非公募200人上限的限制，则是合作关系。
基金子公司与私募基金亦存在合作可能。一位基金子公司负责具体业务的人士称，此前一家私募基金向他们提出承包部门，以基金子公司的名头来发行专项资管计划，这种形式的合作使得资产管理的成本更低。
一位保险资管公司负责人表示，基金子公司的机制，较保险资管有更大的灵活性和市场适应性，对保险资管原本在不动产和基础设施投资领域的既有优势，亦将形成竞争。
保险机构资金雄厚，具有长周期属性，极度厌恶风险，费率也低，与基金子公司、信托、券商资管等可形成错位竞争。而且保险机构内部流程和监管机制都极其繁琐，保险产品多在系统内部流转。
鹏华资产管理有限公司总经理金智勇表示，信托从1000多家，经由大发展乃至大洗牌，剩50家-60家。在监管层的鼓励下，资产管理行业未来可能会有200多家类资管公司，然而以银行资产负债表计，可预期容量仅够几十家。
与公募基金数亿元资本金投下而多年无法盈利相比，部分子公司已实现利润。前述基金子公司负责人介绍道，盈利能力与产品有关，公募基金被银行渠道压榨厉害，而具有确定收益的信托类产品，却受到银行的欢迎，被给与适当的盈利空间。