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纵观2011年，尽管全球经济在经历过金融风暴后保持着复苏的势头，但仍存在很多不可预料的危险信号：欧债危机、发达经济体的总体下滑趋势仍未扭转、全球主要金融市场大幅反弹但能否持续复苏仍未可知、全球性通胀、汇率动荡、失业率攀升及消费不振的阴影仍挥之不去，这一切都给2012年的全球经济增添了更大的不确定性。本刊采访组在沃特金融峰会期间采访了政界、金融机构、经济学界及企业界名家，报道他们深入探讨全球经济、共同把脉2012年的世界及中国经济走势的献言。
美英政要和中外专家把脉二零一二（1）
2012年的世界及中国经济走势
SMEIF记者/赵瑞强 邓丽敏 柴妍 郭冰峰 特约通讯员/严南航
美国前总统吉米?卡特
2012年美国目前多数问题会得到解决
我认为美元不会崩溃，因为美国经济现在仍保持着温和增长，而且中国领导人认为美国国债仍是很好的投资，不然不会继续购买。在我看来，在未来十年内，美元将继续坚挺。同时，要指出的是美国目前有很多改革亟需进行，但多数问题会在2012年大选后得到解决。
我并不认为美国面临二次衰退。“二次衰退”是一个技术定义，指经济中的总产出、收入和就业连续6个月再一次明显下降。虽然美国经济现在入不敷出，需要向中国和美国公民借钱，但是对于危机的进一步防范，美国国会正有所动作。不管政治立场如何，民主党和共和党在这一问题上的意见是相同的，那就是不愿意看到美国经济再次探底。
英国前首相戈登?布朗
2012年世界经济处于历史转折点
现在世界上大多数的生产，包括贸易、投资已在欧美以外地区进行，但是大约53%的消费依然集中在欧美，因此出现非常大的失衡。随着全球经济结构的继续变化，未来世界的主要消费支出也会在欧美以外的地区出现。有预测显示，在未来的10年、20年，原先世界上最大的消费市场美国可能会降到全球消费的20%，而欧洲消费市场在未来可能会降至16%。在亚洲的消费支出可能会增加至全球消费的40%。其中，日本可能是占8%，中国占20%。我相信通过亚洲这些消费的增加，也会让全球的消费重新复苏，而这样的复苏，会在全新的消费市场上有新的格局。
中国人民对外友好协会李小林
2012年将成为世界经济进退的关键年
当前的世界形势错综复杂，一些主要经济体经济增速下滑，一些国家主权债务问题突出，国际金融市场动荡不已，新兴市场国家通胀压力仍然较大，世界经济复苏的不稳定性和不确定性突出，风险挑战增多。联合国发布的2012年世界经济形势与展望报告警告，发达经济体经济陷入其中，踌躇前行，2012年将成为世界经济继续低速增长或重新陷入衰退的关键一年，在这种情况下，尤其需要国际社会同舟共济、携手应付。
沃特财务集团主席蒂姆?沃特
2012年是投资美国地产的机会窗口期
美国未来的经济不会马上快速增长，会保持缓慢而稳定的发展。2008年金融危机以后如果能够稳定增长不见得是一件坏事，还是可以接受的。这种情况下，首先要把投资多样化，采取防守的策略。我也相信在全世界收益率的表现来说，美国国债确实是安全的避风港。另一方面，我认为投资地产很安全，收益率要高得多，而且还可以通过地产来对美国未来的通胀有一定的对冲作用。
中国人民银行高级研究员戴伦彰
2012年三大因素影响中国经济走势
2012年，三个因素将影响中国经济走势：一个是国外的经济环境会不会显著恶化；第二是国内的不可控因素，比如自然灾害和其它因素；第三，我们政策措施是否得当。前面两个是客观的，第三个不管我们面对什么问题，只要我们对策得当，我国经济就能够比较稳定、健全发展。而且我们现在不断地扩大民主，包括决策民主，这对于我们保持经济健全、持续发展是有很大意义的。
中国银行首席经济学家曹远征
2012年中国经济可能告别两位数增长
2012年，中国经济可能告别过去两位数的增长，但是由于工业化、城镇化的存在，我们的预测是8.8%左右，我们认为物价上涨速度仍然在4.2%至4.5%之间，这样的态势可能会维持相当长的时间。就宏观经济政策来说，要保证平稳的话，采取积极政策是必要的，稳健的货币政策也是非常必要的，如果继续偏紧的话，物价不一定会下降，一放松可能就会上升。
耶鲁大学金融学教授陈志武
2012年政府的宏观调控政策会更放松
2012年上半年房地产市场下降的压力比较大；民营经济在未来几个月面对的挑战会继续非常大。再有就是来自于欧洲债务危机给中国经济带来的挑战也会比较大。2012年这三个主要的风险、因素可能会迫使央行和国务院在宏观调控政策特别是货币政策方面不得不实施更多放松的政策，这些举措在2012年暑期前后特别难以避免。
中国国际金融有限公司首席经济学家彭文生
2012年中国经济增长会有所放缓
2012年经济增长会有所放缓，这有两个因素主导：一个是外部形势，国际经济形势使得明年的增长会比今年有一个比较明显的下降，最主要的不确定因素还是欧洲。欧洲的形势明年可能是温和衰退或比较严重的衰退，这都成为对我国明年经济影响的最大不确定因素。（摄影/SMEIF记者 林卓军）
美英政要和中外专家把脉二零一二（2）
2012年的世界经济形势令中国必须转型
访著名经济学家、前世界银行驻华首席代表鲍泰利
SMEIF记者/邓丽敏 柴妍 郭冰峰 特约通讯员/严南航
SMEIF：现在世界经济不景气，欧洲债务危机、美国经济萧条，请问世界银行是否有制定一些货币政策以挽救经济？
鲍泰利：首先我想说的是，我们还没到经济危机的地步，虽然这将有可能发生。现在的问题是美国的经济增长异常缓慢、失业率居高不下。这是一个影响全世界的问题，包括对中国的影响。众所周知，中国的经济严重依赖出口，而欧洲跟美国是中国最大的两个出口市场。所以如果美国的经济缓慢，必然会影响到中国的出口，特别是影响到沿海省份如广东等。在我看来，这个问题已不能单纯依靠货币政策来解决。美国经济问题的根源是过大的财政赤字，但是我们不能靠发行国家债券来解决此问题。美国政府近期已经在采取措施减少联邦储备了，这是一个正确的办法。 欧洲的问题根源与美国截然不同，在欧元区成立以来的13年里，靠近地中海的南部欧元区国家的生产力远远低于北部欧元国家的生产力。但是由于他们用的是统一的欧元，这些国家之前无法用汇率来调整不同生产力之间的差异。这就使得生产力低下的欧元区国家不得不靠借债来维持与生产力高的北欧元区国家相同的生活水准。这就是欧洲债务危机的根源。所以解决欧洲债务危机的唯一办法就是制定更紧密的财政联盟。不过我刚得到一个好消息，那就是17个欧元区国家日前在布鲁塞尔会议上签署了一份协议，以挽救欧盟部分国家的债务危机。不过我们还要看这份协议什么时候能够实施。
SMEIF：您怎样看待人民币汇率问题？这几天人民币好像又贬值了。
鲍泰利：人民币一直处于被低估的地位。如果像你说的，过去几天人民币汇率有波动的话，我认为还不能说是贬值吧。现在很多人都怀疑是否要出新的汇率政策了，人民币是否要贬值了。我不能很确定地告诉你们答案，但是我觉得这是错误的想法。我认为人民币会继续升值。无论对世界来说，还是对于中国来说都是好事。这能帮助中国调整经济。有人提到自从2005年以来人民币已经升值22%了，其实准确的数字应该是30%。如果算上中国跟美国经济的通货膨胀率，人民币升值应该超过40%了。所以总的来说人民币这些年升值了很多，但是我认为还有升值空间。
SMEIF：这对我们的出口影响太大了。
鲍泰利：对于出口商来说，这当然是很困难的一个问题。不过另一方，出口成本指数也下降了很多。没错，货币升值对于出口商来说不是一件好事，但是我们也要看到，中国的经济太过于依赖出口了，而且中国出口的产品都是低附加值的产品，中国经济必须转型。
货币升值对于中国来说是痛苦的，但是从国家利益来看，中国应该转向出口更多高附加值的产品。高汇率对于一个国家的服务业来说是好事。每一元人民币在服务行业比在制造行业能创造更多的就业机会。比如医疗、教育以及旅游业都比制造业能创造更多的就业机会。所以为了中国的长远利益，如果我们想要提升国内的服务行业，人民币升值会是一件好事。
SMEIF：现在大家都对2012的经济进行预测，我们相信2012会是一个新起点。现在越来越多的中国企业到美国等海外进行并购上市，请问您对此有没有什么好的建议？
鲍泰利：虽然美国是全球最大的经济体，但是美国市场近年对吸引中国的投资放慢了脚步。中国企业如果到美国投资的话，要先接触当地的政府机构。现在美国华盛顿对于中国政府给企业施加的影响越来越担心，但是在爱荷华州、内华达州及华盛顿州等地方政府则非常欢迎中国企业。所以我的建议是，如果中国企业想到美国投资的话，最好首先了解当地政府的态度，看是否受到欢迎，是否有优惠政策；其次，美国现在的失业率很高，如果中国企业能创造更多的就业机会的话，还是很受美国政府欢迎的。鉴于现在美国的失业率居高不下，任何能提高就业率的投资都是受欢迎的。（摄影/SMEIF记者 林卓军）
美英政要和中外专家把脉二零一二（3）
2012年国内的货币政策会是谨慎性松动
访国际清算银行亚太代表处高级经济学家马国南
当欧元和美元的信任度一路下滑，而人民币的地位则在显著攀升，人民币是否会成为第三大货币呢？值此世界经济风云变幻之际，本刊（简称“SMEIF”）借2011沃特金融峰会之机，采访了国际清算银行亚太代表处高级经济学家马国南，为广大企业把脉当前国内外货币金融政策走向。
SMEIF：在当前的欧债危机中，中国将扮演怎样的角色？
马国南：无论是中国还是美国，任何一个主权国家做出一项重大的投资决定时，首先要从自身的根本利益出发。中国要在欧债危机中出手，必须要考量投资的安全性、利益互惠及欧洲稳定等因素。从自身的根本利益来看，中国也不希望看到欧洲出现很大的危机。但欧洲是否会出现重大的危机，不是中国一己之力能够控制的，虽然中国有意愿出手相助。
如果欧债危机显著恶化，肯定会对全球经济产生影响。欧洲危机影响亚洲的渠道有三个：第一，如果欧洲经济出现波动的话，会直接通过贸易的渠道影响亚洲包括中国企业的出口。第二，欧债危机情况下，必然通过资本市场的传导作用，影响亚洲及中国导致其资本市场发生动荡，比如近期很多热钱纷纷流出中国就是一种反映。第三，欧洲央行面对经济动荡会收缩其资产负债表，导致其对外的贷款、投资敞口大幅收缩，从而通过银行体系，将影响传导至中国等新兴市场国家。
SMEIF：您认为2012年中国经济会出现“硬着陆”吗？
马国南：我不理解所谓的“硬着陆”是何意。改革开放以来中国经济实现了连续的高速增长，出现一些波动是很正常的现象。当然，当前世界经济形势下，中国经济很难独善其身，2012年中国经济的增速可能会放缓。
SMEIF：怎样看待近期人民币出现连跌的情况？
马国南：国际社会经常要求人民币要有弹性，这种弹性当然包括涨与跌，不可能只是单边的升值。只有拥有了双边弹性的货币汇率机制，一个国家才能拥有自主的货币政策。由于历史上汇率管制的原因，中国在货币政策方面还有很大的政策空间。因此，对于当下人民币汇率出现的浮动，我认为没有必要担心，同时，让涌进中国的热钱“着慌”下也不是什么坏事。从央行对人民币连跌的政策反应来看，中国的汇率政策是逐步走向成熟的。
SMEIF：您怎样看待明年的国内货币政策走向？
马国南：现在来看，2012年国内的货币政策走向已经很明显了。但是，我认为2012年国内的货币政策会是谨慎性松动，不会像前几次那样步伐过大，应该是分步反应的可能性会高些。此外，中国的货币政策与全球各国的央行政策方向也是一致的。（摄影/SMEIF记者 林卓军）
美英政要和中外专家把脉二零一二（4）
2012年中国经济和政策展望
访广州证券有限公司首席经济学家郑德珵博士
SMEIF记者/钮海津 林卓军 郭冰峰
2012年中小企业抗风险能力仍然相对较弱 SMEIF：您如何看待2012年中国的内外经济环境？
郑德珵：2012年是十二五规划的第二年，中国所面临的国际经济环境仍然难以乐观，而国内经济结构调整将会成为工作重心。在劳动力收入有所增长、新兴产业、中小企业和消费支持力度加大等因素的影响下，经济结构调整将会取得一定程度的进展，具体包括消费增速保持相对平稳、消费对经济增长的贡献有望提升、节能减排继续推进、中小企业经营环境有所改善。不过，值得注意的是，考虑到中国科技研发水平与国际先进水平相比有较大差距、中小企业抗风险能力相对较弱、通胀水平仍处高位影响居民消费意欲和能力等因素，中国经济结构调整的任务仍然相当艰巨，如何提高科技创新在经济增长中的作用、降低经济增长对固定资产投资的依赖和对生态环境的不利影响、提高消费在经济增长中的贡献等方面都会成为经济结构调整的难点和重点。
2012年货币政策结构性放松如期实施
SMEIF：以您们研究所预测的数据可以对2012年做简单的概述吗？
郑德珵：对于2012年经济数据的预测，我们研究所基于如下假定：第一，2012年全球经济增速与2011年持平；第二，欧债危机基本可控；第三，2012年美国经济增速稍高于2011年；第四，欧美相对宽松的货币政策不会导致大宗商品价格快速上升；第五，中国投资和消费增速平稳下滑；第六，中国出口不至于出现严重萎缩；第七，货币政策结构性放松如期实施。
2012年总需求增速下降有助通胀压力的缓解
SMEIF：请您以增速和百分比谈谈2012年的CPI和GDP。
郑德珵：展望2012年，在发达经济体经济增长缓慢、房地产市场持续调控、地方政府融资平台融资能力受到限制、节能减排、通胀仍处于高位等因素的影响下，预计中国的经济增速下降，而CPI仍处于较高水平，出口、固定资产投资、社会消费品零售总额增速分别为15 %、20%和15.5%，并导致GDP增速回落到8.5%；总需求增速下降有助通胀压力的缓解，CPI升幅有望回落到4%左右；在定向宽松等措施的作用下，预计流动性有所改善，货币供应增速小幅上升。
2012年金融政策不会出现重大调整
SMEIF：在随着通胀压力的逐步回落以及外围经济不明朗因素增大下，会有什么动态出现？
郑德珵：预计政策更强调“调结构、稳增长、防通胀、惠民生”，具体措施包括扩大消费、结构性减税和降低物流费用、支持科技创新和新兴产业发展、扶持中小企业、完善资源性产品价格形成机制等，积极的财政政策和稳健的货币政策不至于出现重大调整，但进一步下调存款准备金率和存贷款基准利率的可能性存在。
2012年行业盈利展望
SMEIF：2012年有哪些行业可盈利，或者相反？想听听您们研究所得出的预测。
郑德珵：根据Wind资讯数据行业盈利预测，预计2012年轻工制造、信息设备、信息服务、食品饮料行业盈利水平较好；而交通运输、采掘、金融服务、化工及交运设备预期盈利水平较低。预计传统周期类行业盈利水平相对较低，而大消费及新兴技术等行业盈利水平将相对较好。
受益国家持续扩大内需，2012年大消费行业有望获得较为稳定的增长。商业零售行业，受物价回落和经济增速放缓影响2012年行业增速放缓，但稳健增长可期，看好百货零售、高端消费品。食品饮料行业，预计消费需求稳步增长、消费升级继续，大众消费品成本压力减小，净利润增速将有所反弹，看好白酒、啤酒及乳制品子行业。医药生物行业，多个子行业及专项的十二五规划将陆续出台，为行业发展提供政策支持，但医保支付方式改革试点与招标降价压力加大对行业构成负面影响，建议关注与医疗卫生体系基础建设的相关企业、有效规避药品价格下调压力与成本上升冲击维持可持续成长企业等。
新兴技术行业作为战略先导型国家支柱产业，政府政策支持将继续倾斜，财税、金融扶持等实质性政策有望跟进。传媒子行业，我们看好内容提供商以及广告营销商，预计其成长性较佳；软件子行业则看好估值合理且具有独特性的医疗信息化公司。通信行业方面，光通信有望成为固网宽带投资主要方向，建议关注。电子行业方面，预计行业仍然徘徊在低谷，但随着全球经济不确定因素的逐步消除、库存的有效去化等措施落实，对行业景气的信心也将逐渐重树，建议关注新兴消费电子、LED照明及智能终端的成长机会。机械设备行业方面，预计行业增速回落，建议关注有望受益核电重启的核电设备类公司以及受益下游消费增长的印刷包装公司。
传统周期类行业，受到经济增速下滑的负面影响较大，但随着政策的放松行业有望回暖。建筑建材行业方面，紧缩政策的放松有望推动行业回暖，建议关注需求不断提升的钢结构公司以及受益政策扶持的水利水电建设公司。金融服务方面，预计银行盈利高峰已过，房地产调控以及地方债务对行业造成负面影响，相对看好保险公司的增长机会。
2012年行业配置思路
SMEIF：如果按照投资时钟做出大类行业配置，然后根据具体行业目前景气度及盈利预测对大类行业选择做出修正，最后再根据行业估值去确定行业配置，您们有什么建议？
郑德珵：根据投资时钟理论，在经济处于紧缩时期，医药、食品饮料等防御类行业表现相对较好；而在经济处于复苏期的时候，地产、汽车等可选消费品及周期类行业的表现将较佳。
我们的宏观研究认为，本轮通胀高点已出现在2011年7月份，但CPI同比增速仍在高位。为了更好地做出行业配置，我们对上一轮通胀达到高点后各行业的表现及盈利做出对比分析。目前情形与2008年1季度到3季度的情况比较相似。而各行业二级市场的表现亦与08年1季度到3季度的情况接近，均是非周期类行业的表现相对抗跌。
展望2012年，我们的宏观研究认为CPI同比增幅将降至4%以下，在此情况下，预计各行业的表现与上一轮通胀回落前段及中段的表现相似。通胀回落前段，非周期类行业盈利相对较好，市场表现亦相对较好；进入中段后，随着刺激经济政策的推出，市场预期经济将好转，弹性较好的周期类行业市场表现较好，虽然此时行业盈利并未实质转好，二级市场已提前反映盈利的变化。
因此，目前我们依然以非周期防御类行业作为配置重点，待通胀控制在合理水平后，且调控政策明显放松后，我们将加大周期类行业的配置。
2012年要关注受益内需扩大及十二五规划实施的行业
SMEIF：从证券业宏观分析的角度对相关行业估值后，您们对读者有什么建议？
郑德珵：从目前各行业景气度以及盈利预测来看，传统周期类行业盈利水平相对较低，而大消费及新兴技术等行业盈利水平将相对较好。同时，大消费类行业（食品饮料、商业零售、医药生物）受益内需持续扩大，而新兴技术行业（信息服务、信息设备、机械设备）则明显受益十二五规划的实施。
我们对比大消费类行业（食品饮料、商业零售、医药生物）目前估值以及2008年6月30日时的估值，发现食品饮料及商业零售的估值较2008年6月30日时估值要低，而医药生物行业则仍有溢价。
另外，虽然新兴技术行业（信息服务、信息设备、机械设备）目前估值均较2008年6月30日时的估值要高，但考虑到其受益政策扶持及较为突出的成长性，我们建议超配。
虽然我们目前建议以非周期防御类行业作为配置重点，但在调控政策明显放松后，我们建议增配弹性高以及估值存在修复空间的行业。弹性高的行业中，我们选择估值较低的采掘作为配置标的。另外，我们认为目前估值已处于历史低点的金融服务及建筑建材行业具有较大的估值修复空间。建议超配食品饮料、商业零售、信息服务、信息设备、机械设备、医药生物行业，标配其他行业，在调控政策明显放松时增配弹性较高的采掘行业以及估值存在修复空间的金融服务及建筑建材行业。（摄影/ 林卓军 孙路）
美英政要和中外专家把脉二零一二（1）
2012年的世界及中国经济走势
SMEIF记者/赵瑞强 邓丽敏 柴妍 郭冰峰 特约通讯员/严南航
美国前总统吉米?卡特
2012年美国目前多数问题会得到解决
我认为美元不会崩溃，因为美国经济现在仍保持着温和增长，而且中国领导人认为美国国债仍是很好的投资，不然不会继续购买。在我看来，在未来十年内，美元将继续坚挺。同时，要指出的是美国目前有很多改革亟需进行，但多数问题会在2012年大选后得到解决。
我并不认为美国面临二次衰退。“二次衰退”是一个技术定义，指经济中的总产出、收入和就业连续6个月再一次明显下降。虽然美国经济现在入不敷出，需要向中国和美国公民借钱，但是对于危机的进一步防范，美国国会正有所动作。不管政治立场如何，民主党和共和党在这一问题上的意见是相同的，那就是不愿意看到美国经济再次探底。
英国前首相戈登?布朗
2012年世界经济处于历史转折点
现在世界上大多数的生产，包括贸易、投资已在欧美以外地区进行，但是大约53%的消费依然集中在欧美，因此出现非常大的失衡。随着全球经济结构的继续变化，未来世界的主要消费支出也会在欧美以外的地区出现。有预测显示，在未来的10年、20年，原先世界上最大的消费市场美国可能会降到全球消费的20%，而欧洲消费市场在未来可能会降至16%。在亚洲的消费支出可能会增加至全球消费的40%。其中，日本可能是占8%，中国占20%。我相信通过亚洲这些消费的增加，也会让全球的消费重新复苏，而这样的复苏，会在全新的消费市场上有新的格局。
中国人民对外友好协会李小林
2012年将成为世界经济进退的关键年
当前的世界形势错综复杂，一些主要经济体经济增速下滑，一些国家主权债务问题突出，国际金融市场动荡不已，新兴市场国家通胀压力仍然较大，世界经济复苏的不稳定性和不确定性突出，风险挑战增多。联合国发布的2012年世界经济形势与展望报告警告，发达经济体经济陷入其中，踌躇前行，2012年将成为世界经济继续低速增长或重新陷入衰退的关键一年，在这种情况下，尤其需要国际社会同舟共济、携手应付。
沃特财务集团主席蒂姆?沃特
2012年是投资美国地产的机会窗口期
美国未来的经济不会马上快速增长，会保持缓慢而稳定的发展。2008年金融危机以后如果能够稳定增长不见得是一件坏事，还是可以接受的。这种情况下，首先要把投资多样化，采取防守的策略。我也相信在全世界收益率的表现来说，美国国债确实是安全的避风港。另一方面，我认为投资地产很安全，收益率要高得多，而且还可以通过地产来对美国未来的通胀有一定的对冲作用。
中国人民银行高级研究员戴伦彰
2012年三大因素影响中国经济走势
2012年，三个因素将影响中国经济走势：一个是国外的经济环境会不会显著恶化；第二是国内的不可控因素，比如自然灾害和其它因素；第三，我们政策措施是否得当。前面两个是客观的，第三个不管我们面对什么问题，只要我们对策得当，我国经济就能够比较稳定、健全发展。而且我们现在不断地扩大民主，包括决策民主，这对于我们保持经济健全、持续发展是有很大意义的。
中国银行首席经济学家曹远征
2012年中国经济可能告别两位数增长
2012年，中国经济可能告别过去两位数的增长，但是由于工业化、城镇化的存在，我们的预测是8.8%左右，我们认为物价上涨速度仍然在4.2%至4.5%之间，这样的态势可能会维持相当长的时间。就宏观经济政策来说，要保证平稳的话，采取积极政策是必要的，稳健的货币政策也是非常必要的，如果继续偏紧的话，物价不一定会下降，一放松可能就会上升。
耶鲁大学金融学教授陈志武
2012年政府的宏观调控政策会更放松
2012年上半年房地产市场下降的压力比较大；民营经济在未来几个月面对的挑战会继续非常大。再有就是来自于欧洲债务危机给中国经济带来的挑战也会比较大。2012年这三个主要的风险、因素可能会迫使央行和国务院在宏观调控政策特别是货币政策方面不得不实施更多放松的政策，这些举措在2012年暑期前后特别难以避免。
中国国际金融有限公司首席经济学家彭文生
2012年中国经济增长会有所放缓
2012年经济增长会有所放缓，这有两个因素主导：一个是外部形势，国际经济形势使得明年的增长会比今年有一个比较明显的下降，最主要的不确定因素还是欧洲。欧洲的形势明年可能是温和衰退或比较严重的衰退，这都成为对我国明年经济影响的最大不确定因素。（摄影/SMEIF记者 林卓军）
美英政要和中外专家把脉二零一二（2）
2012年的世界经济形势令中国必须转型
访著名经济学家、前世界银行驻华首席代表鲍泰利
SMEIF记者/邓丽敏 柴妍 郭冰峰 特约通讯员/严南航
SMEIF：现在世界经济不景气，欧洲债务危机、美国经济萧条，请问世界银行是否有制定一些货币政策以挽救经济？
鲍泰利：首先我想说的是，我们还没到经济危机的地步，虽然这将有可能发生。现在的问题是美国的经济增长异常缓慢、失业率居高不下。这是一个影响全世界的问题，包括对中国的影响。众所周知，中国的经济严重依赖出口，而欧洲跟美国是中国最大的两个出口市场。所以如果美国的经济缓慢，必然会影响到中国的出口，特别是影响到沿海省份如广东等。在我看来，这个问题已不能单纯依靠货币政策来解决。美国经济问题的根源是过大的财政赤字，但是我们不能靠发行国家债券来解决此问题。美国政府近期已经在采取措施减少联邦储备了，这是一个正确的办法。 欧洲的问题根源与美国截然不同，在欧元区成立以来的13年里，靠近地中海的南部欧元区国家的生产力远远低于北部欧元国家的生产力。但是由于他们用的是统一的欧元，这些国家之前无法用汇率来调整不同生产力之间的差异。这就使得生产力低下的欧元区国家不得不靠借债来维持与生产力高的北欧元区国家相同的生活水准。这就是欧洲债务危机的根源。所以解决欧洲债务危机的唯一办法就是制定更紧密的财政联盟。不过我刚得到一个好消息，那就是17个欧元区国家日前在布鲁塞尔会议上签署了一份协议，以挽救欧盟部分国家的债务危机。不过我们还要看这份协议什么时候能够实施。
SMEIF：您怎样看待人民币汇率问题？这几天人民币好像又贬值了。
鲍泰利：人民币一直处于被低估的地位。如果像你说的，过去几天人民币汇率有波动的话，我认为还不能说是贬值吧。现在很多人都怀疑是否要出新的汇率政策了，人民币是否要贬值了。我不能很确定地告诉你们答案，但是我觉得这是错误的想法。我认为人民币会继续升值。无论对世界来说，还是对于中国来说都是好事。这能帮助中国调整经济。有人提到自从2005年以来人民币已经升值22%了，其实准确的数字应该是30%。如果算上中国跟美国经济的通货膨胀率，人民币升值应该超过40%了。所以总的来说人民币这些年升值了很多，但是我认为还有升值空间。
SMEIF：这对我们的出口影响太大了。
鲍泰利：对于出口商来说，这当然是很困难的一个问题。不过另一方，出口成本指数也下降了很多。没错，货币升值对于出口商来说不是一件好事，但是我们也要看到，中国的经济太过于依赖出口了，而且中国出口的产品都是低附加值的产品，中国经济必须转型。
货币升值对于中国来说是痛苦的，但是从国家利益来看，中国应该转向出口更多高附加值的产品。高汇率对于一个国家的服务业来说是好事。每一元人民币在服务行业比在制造行业能创造更多的就业机会。比如医疗、教育以及旅游业都比制造业能创造更多的就业机会。所以为了中国的长远利益，如果我们想要提升国内的服务行业，人民币升值会是一件好事。
SMEIF：现在大家都对2012的经济进行预测，我们相信2012会是一个新起点。现在越来越多的中国企业到美国等海外进行并购上市，请问您对此有没有什么好的建议？
鲍泰利：虽然美国是全球最大的经济体，但是美国市场近年对吸引中国的投资放慢了脚步。中国企业如果到美国投资的话，要先接触当地的政府机构。现在美国华盛顿对于中国政府给企业施加的影响越来越担心，但是在爱荷华州、内华达州及华盛顿州等地方政府则非常欢迎中国企业。所以我的建议是，如果中国企业想到美国投资的话，最好首先了解当地政府的态度，看是否受到欢迎，是否有优惠政策；其次，美国现在的失业率很高，如果中国企业能创造更多的就业机会的话，还是很受美国政府欢迎的。鉴于现在美国的失业率居高不下，任何能提高就业率的投资都是受欢迎的。（摄影/SMEIF记者 林卓军）
美英政要和中外专家把脉二零一二（3）
2012年国内的货币政策会是谨慎性松动
访国际清算银行亚太代表处高级经济学家马国南
当欧元和美元的信任度一路下滑，而人民币的地位则在显著攀升，人民币是否会成为第三大货币呢？值此世界经济风云变幻之际，本刊（简称“SMEIF”）借2011沃特金融峰会之机，采访了国际清算银行亚太代表处高级经济学家马国南，为广大企业把脉当前国内外货币金融政策走向。
SMEIF：在当前的欧债危机中，中国将扮演怎样的角色？
马国南：无论是中国还是美国，任何一个主权国家做出一项重大的投资决定时，首先要从自身的根本利益出发。中国要在欧债危机中出手，必须要考量投资的安全性、利益互惠及欧洲稳定等因素。从自身的根本利益来看，中国也不希望看到欧洲出现很大的危机。但欧洲是否会出现重大的危机，不是中国一己之力能够控制的，虽然中国有意愿出手相助。
如果欧债危机显著恶化，肯定会对全球经济产生影响。欧洲危机影响亚洲的渠道有三个：第一，如果欧洲经济出现波动的话，会直接通过贸易的渠道影响亚洲包括中国企业的出口。第二，欧债危机情况下，必然通过资本市场的传导作用，影响亚洲及中国导致其资本市场发生动荡，比如近期很多热钱纷纷流出中国就是一种反映。第三，欧洲央行面对经济动荡会收缩其资产负债表，导致其对外的贷款、投资敞口大幅收缩，从而通过银行体系，将影响传导至中国等新兴市场国家。
SMEIF：您认为2012年中国经济会出现“硬着陆”吗？
马国南：我不理解所谓的“硬着陆”是何意。改革开放以来中国经济实现了连续的高速增长，出现一些波动是很正常的现象。当然，当前世界经济形势下，中国经济很难独善其身，2012年中国经济的增速可能会放缓。
SMEIF：怎样看待近期人民币出现连跌的情况？
马国南：国际社会经常要求人民币要有弹性，这种弹性当然包括涨与跌，不可能只是单边的升值。只有拥有了双边弹性的货币汇率机制，一个国家才能拥有自主的货币政策。由于历史上汇率管制的原因，中国在货币政策方面还有很大的政策空间。因此，对于当下人民币汇率出现的浮动，我认为没有必要担心，同时，让涌进中国的热钱“着慌”下也不是什么坏事。从央行对人民币连跌的政策反应来看，中国的汇率政策是逐步走向成熟的。
SMEIF：您怎样看待明年的国内货币政策走向？
马国南：现在来看，2012年国内的货币政策走向已经很明显了。但是，我认为2012年国内的货币政策会是谨慎性松动，不会像前几次那样步伐过大，应该是分步反应的可能性会高些。此外，中国的货币政策与全球各国的央行政策方向也是一致的。（摄影/SMEIF记者 林卓军）
美英政要和中外专家把脉二零一二（4）
2012年中国经济和政策展望
访广州证券有限公司首席经济学家郑德珵博士
SMEIF记者/钮海津 林卓军 郭冰峰
2012年中小企业抗风险能力仍然相对较弱 SMEIF：您如何看待2012年中国的内外经济环境？
郑德珵：2012年是十二五规划的第二年，中国所面临的国际经济环境仍然难以乐观，而国内经济结构调整将会成为工作重心。在劳动力收入有所增长、新兴产业、中小企业和消费支持力度加大等因素的影响下，经济结构调整将会取得一定程度的进展，具体包括消费增速保持相对平稳、消费对经济增长的贡献有望提升、节能减排继续推进、中小企业经营环境有所改善。不过，值得注意的是，考虑到中国科技研发水平与国际先进水平相比有较大差距、中小企业抗风险能力相对较弱、通胀水平仍处高位影响居民消费意欲和能力等因素，中国经济结构调整的任务仍然相当艰巨，如何提高科技创新在经济增长中的作用、降低经济增长对固定资产投资的依赖和对生态环境的不利影响、提高消费在经济增长中的贡献等方面都会成为经济结构调整的难点和重点。
2012年货币政策结构性放松如期实施
SMEIF：以您们研究所预测的数据可以对2012年做简单的概述吗？
郑德珵：对于2012年经济数据的预测，我们研究所基于如下假定：第一，2012年全球经济增速与2011年持平；第二，欧债危机基本可控；第三，2012年美国经济增速稍高于2011年；第四，欧美相对宽松的货币政策不会导致大宗商品价格快速上升；第五，中国投资和消费增速平稳下滑；第六，中国出口不至于出现严重萎缩；第七，货币政策结构性放松如期实施。
2012年总需求增速下降有助通胀压力的缓解
SMEIF：请您以增速和百分比谈谈2012年的CPI和GDP。
郑德珵：展望2012年，在发达经济体经济增长缓慢、房地产市场持续调控、地方政府融资平台融资能力受到限制、节能减排、通胀仍处于高位等因素的影响下，预计中国的经济增速下降，而CPI仍处于较高水平，出口、固定资产投资、社会消费品零售总额增速分别为15 %、20%和15.5%，并导致GDP增速回落到8.5%；总需求增速下降有助通胀压力的缓解，CPI升幅有望回落到4%左右；在定向宽松等措施的作用下，预计流动性有所改善，货币供应增速小幅上升。
2012年金融政策不会出现重大调整
SMEIF：在随着通胀压力的逐步回落以及外围经济不明朗因素增大下，会有什么动态出现？
郑德珵：预计政策更强调“调结构、稳增长、防通胀、惠民生”，具体措施包括扩大消费、结构性减税和降低物流费用、支持科技创新和新兴产业发展、扶持中小企业、完善资源性产品价格形成机制等，积极的财政政策和稳健的货币政策不至于出现重大调整，但进一步下调存款准备金率和存贷款基准利率的可能性存在。
2012年行业盈利展望
SMEIF：2012年有哪些行业可盈利，或者相反？想听听您们研究所得出的预测。
郑德珵：根据Wind资讯数据行业盈利预测，预计2012年轻工制造、信息设备、信息服务、食品饮料行业盈利水平较好；而交通运输、采掘、金融服务、化工及交运设备预期盈利水平较低。预计传统周期类行业盈利水平相对较低，而大消费及新兴技术等行业盈利水平将相对较好。
受益国家持续扩大内需，2012年大消费行业有望获得较为稳定的增长。商业零售行业，受物价回落和经济增速放缓影响2012年行业增速放缓，但稳健增长可期，看好百货零售、高端消费品。食品饮料行业，预计消费需求稳步增长、消费升级继续，大众消费品成本压力减小，净利润增速将有所反弹，看好白酒、啤酒及乳制品子行业。医药生物行业，多个子行业及专项的十二五规划将陆续出台，为行业发展提供政策支持，但医保支付方式改革试点与招标降价压力加大对行业构成负面影响，建议关注与医疗卫生体系基础建设的相关企业、有效规避药品价格下调压力与成本上升冲击维持可持续成长企业等。
新兴技术行业作为战略先导型国家支柱产业，政府政策支持将继续倾斜，财税、金融扶持等实质性政策有望跟进。传媒子行业，我们看好内容提供商以及广告营销商，预计其成长性较佳；软件子行业则看好估值合理且具有独特性的医疗信息化公司。通信行业方面，光通信有望成为固网宽带投资主要方向，建议关注。电子行业方面，预计行业仍然徘徊在低谷，但随着全球经济不确定因素的逐步消除、库存的有效去化等措施落实，对行业景气的信心也将逐渐重树，建议关注新兴消费电子、LED照明及智能终端的成长机会。机械设备行业方面，预计行业增速回落，建议关注有望受益核电重启的核电设备类公司以及受益下游消费增长的印刷包装公司。
传统周期类行业，受到经济增速下滑的负面影响较大，但随着政策的放松行业有望回暖。建筑建材行业方面，紧缩政策的放松有望推动行业回暖，建议关注需求不断提升的钢结构公司以及受益政策扶持的水利水电建设公司。金融服务方面，预计银行盈利高峰已过，房地产调控以及地方债务对行业造成负面影响，相对看好保险公司的增长机会。
2012年行业配置思路
SMEIF：如果按照投资时钟做出大类行业配置，然后根据具体行业目前景气度及盈利预测对大类行业选择做出修正，最后再根据行业估值去确定行业配置，您们有什么建议？
郑德珵：根据投资时钟理论，在经济处于紧缩时期，医药、食品饮料等防御类行业表现相对较好；而在经济处于复苏期的时候，地产、汽车等可选消费品及周期类行业的表现将较佳。
我们的宏观研究认为，本轮通胀高点已出现在2011年7月份，但CPI同比增速仍在高位。为了更好地做出行业配置，我们对上一轮通胀达到高点后各行业的表现及盈利做出对比分析。目前情形与2008年1季度到3季度的情况比较相似。而各行业二级市场的表现亦与08年1季度到3季度的情况接近，均是非周期类行业的表现相对抗跌。
展望2012年，我们的宏观研究认为CPI同比增幅将降至4%以下，在此情况下，预计各行业的表现与上一轮通胀回落前段及中段的表现相似。通胀回落前段，非周期类行业盈利相对较好，市场表现亦相对较好；进入中段后，随着刺激经济政策的推出，市场预期经济将好转，弹性较好的周期类行业市场表现较好，虽然此时行业盈利并未实质转好，二级市场已提前反映盈利的变化。
因此，目前我们依然以非周期防御类行业作为配置重点，待通胀控制在合理水平后，且调控政策明显放松后，我们将加大周期类行业的配置。
2012年要关注受益内需扩大及十二五规划实施的行业
SMEIF：从证券业宏观分析的角度对相关行业估值后，您们对读者有什么建议？
郑德珵：从目前各行业景气度以及盈利预测来看，传统周期类行业盈利水平相对较低，而大消费及新兴技术等行业盈利水平将相对较好。同时，大消费类行业（食品饮料、商业零售、医药生物）受益内需持续扩大，而新兴技术行业（信息服务、信息设备、机械设备）则明显受益十二五规划的实施。
我们对比大消费类行业（食品饮料、商业零售、医药生物）目前估值以及2008年6月30日时的估值，发现食品饮料及商业零售的估值较2008年6月30日时估值要低，而医药生物行业则仍有溢价。
另外，虽然新兴技术行业（信息服务、信息设备、机械设备）目前估值均较2008年6月30日时的估值要高，但考虑到其受益政策扶持及较为突出的成长性，我们建议超配。
虽然我们目前建议以非周期防御类行业作为配置重点，但在调控政策明显放松后，我们建议增配弹性高以及估值存在修复空间的行业。弹性高的行业中，我们选择估值较低的采掘作为配置标的。另外，我们认为目前估值已处于历史低点的金融服务及建筑建材行业具有较大的估值修复空间。建议超配食品饮料、商业零售、信息服务、信息设备、机械设备、医药生物行业，标配其他行业，在调控政策明显放松时增配弹性较高的采掘行业以及估值存在修复空间的金融服务及建筑建材行业。（摄影/ 林卓军 孙路）