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2011年的冬天对券商行业显得格外寒冷。
无论是行业龙头还是中小券商都不讳言在压缩成本，裁员、降薪、停发奖金成为业内普遍采用的举措。
“降薪是肯定的，方案还没出，现在就连出差的飞机票也只能按照级别在指定的地点订了。” 国信证券的一位人士告诉《财经》记者。
来自监管部门的权威数据显示，截至2011年11月底，109家证券公司实现净利润343亿元。与2010年全行业775.57亿元的净利润相比，2011年证券行业的业绩下降超过40％已成定局。
每当市场牛熊转换时，“靠天吃饭”总是成为证券行业的真实写照。依靠上市融资提高资本实力曾是国内证券公司谋求发展的首选战略，不过，实践并未证明上市能帮助券商突破传统业务藩篱，创新业务仍难以为继。
“没有提供足够多的有价值的服务是券商过分依赖市场表现的本质。”一位监管机构人士称。他也坦承，相对保守的监管政策对证券公司的发展掣肘过多。如“一参一控”的并购限制、对资本金业务的管制等。
2011年12月15日，新任证监会主席郭树清在《财经》年会上有关“建设国际一流投行”的讲话，引起证券业的高度关注和期待。他提出，在控制风险前提下，鼓励行业兼并重组，整合行业资源；鼓励行业差异化发展，形成综合经营与专业化经营、特色化经营共存的业态。
华泰证券（601688.SH）一位不愿具名的高管称，券商业务条线的精细化、专业化转变是必然的。此外，行业的整合势在必行，证券行业必须经历转型期的阵痛。
国元证券（000728.SZ）总裁蔡咏认为，避开依赖二级市场周期波动的窠臼，提供给客户和企业切实需要的产品和服务，是未来整个证券业需要研究的重要课题。
年关难过
2011年，上证综指下跌21.68％，为A股历史上第三大年度跌幅，在全球主要市场中，跌幅再次居首。市况表现不佳，过度依赖市场行情的券商业绩下滑在所难免。
1月10日，首家券商年度业绩快报正式亮相。广发证券（000776.SZ）2011年实现净利润20.64亿元，同比下降48.75％。当晚，西南（600369.SH）、兴业（601377.SH）及招商证券（600999.SH）同步发布2011年12月经营数据，初步统计三家券商业绩下滑幅度均超过40％。
2011年前三季度，上市券商净利润下滑28％。瑞银证券行业分析师励雅敏预计，2011年上市券商业绩总体下滑30％，其中，区域性小券商的业绩下滑将更为明显。
深圳券商界一位知情人士透露，证券行业的不景气已经导致部分小型券商开始寻求接盘者。英大证券因经营不善，其股东正考虑出售该公司。
据《财经》记者了解，除国信证券外，不少中小型券商也已经开始酝酿通过降薪或者少发奖金等方式降低成本。
在大市下跌下，行业龙头亦不能幸免。中信证券（600030.SH，06030.HK）12月份月报显示其年度净利润为44亿元。与上一年扣除转让中信建投股权收益后的73亿元净利润相比，下滑接近40％。中金公司也因大型IPO项目的减少承受不小的经营压力。1月18日晚，中金公司公布的2011年未经审计的年报显示，该公司2011年实现净利润2.7亿元，同比下滑70％。
业绩下滑导致各家券商纷纷压缩成本。中信证券已经内部通知，2011年大多数员工将降薪20％，管理层奖金也会削减。中金公司则选择VP（高级副总裁）级别以上的人员停发奖金。
一家华南的券商高管称，“现在确实是过冬了，公司财务要求，能视频会议的就不出差，出差一律经济舱。”
除薪酬变化外，市场不佳导致人员流动在年底也出现了加剧。中信证券为调整业务重心，裁撤了自营部门大部分员工。接近中信的人士介绍，自营部门的业绩并没有明显地跑输大盘，只是由于该部门在H股上市后实现了部分亏损，导致上市后即出现赢利预警，备受市场指摘而影响品牌，所以更换了多数人员。
与此同时，中信证券扩大了固定收益业务和海外业务的人员储备。
传统业务持续下滑
证券公司传统的三大业务：经纪、承销和自营业务不振成为拖累业绩下滑的主要推手，这三项业务在去年遭遇了全面挑战。
市场低迷拖累了以量驱动的经纪业务。2011年1月至11月沪深股市股票和基金成交金额同比下降19.2％。同时佣金费率下滑势头仍未止住。根据瑞银证券的预计，2011年18家上市券商的佣金收入同比下滑超过35％，加权平均佣金率同比下降25％。
收入大幅下滑的同时，经济业务的运营成本却在显著上升。瑞银证券分析师励雅敏认为，经纪业务成本相对具有更强的刚性，收入下降时费用成本下降比较慢，并且营业部的扩张拉高了券商的营业成本。
上海证券交易所已停止公布券商经纪业务的市场份额，各家券商为争夺份额排名，一度变相拉低佣金费率。目前，因份额排名引发的价格战略有好转。
国泰君安一位部门负责人表示，从事ETF套利和日内交易的客户因交易量巨大备受欢迎，他们对券商的溢价能力很强，佣金费率甚至降至十万分之几，这对券商而言除了市场份额的提升外，几乎不能带来收益。
银河证券经纪业务负责人黄华也表示，市场的换手率不可能一直维持在高位，佣金费率也将持续走低，每家券商都需要寻找自己的定位。券商需要发挥自身网络销售能力，参与基金等产品销售的后端收费，降低经纪业务跟市场表现的相关性。
2011年，境内融资交易回归常态，包括A股IPO、再融资和公司债全年融资总额6780亿元，同比下降34％。根据WIND数据统计，平安证券、国信证券和招商证券名列主承销商承销收入的前三甲。不过，中小股权融资项目的单笔承销收入与2010年相比几乎折半。
民生证券一位保荐代表人说，2010年是中小项目IPO的顶点，平均一单的收入都有4000万元至5000万元，高的超过1亿元，今年平均只有2000万元左右。市场回归理性、超募资金的下降导致承销费率下滑很快。
“市场不可能永远都是疯狂的，导致整个投行的文化都变得浮躁，市场回归理性后比拼的就是服务的质量。”华泰证券高管称。
大型股权融资项目的减少是近年来的特征，这使得一些专注于大项目的证券公司也开始调整策略。一些证券公司开始降低选项目的标准，而有些公司另成立专注中小企业的部门。
自营业务疲弱成为2010年券商业绩下滑的主要原因。方正证券（601901.SH）、东北证券（000686.SZ）等上市券商纷纷折戟自营业务。月报显示，方正证券12月份亏损6500万元，主要是自营业务亏损所致。
自营业务高风险高收益的特性往往对证券公司业绩的影响极大。近年来，一批证券公司通过上市融资扩大了资本规模，而由于其他资本金业务发展缓慢，自营业务成为消耗资本金的主力。
“自营盘过大也是迫于资本回报的要求。”中信证券一位部门负责人坦言，不过，中信未来将加大固定收益业务的发展，以平滑公司各项业务的收入。
一些偏保守的证券公司已经将大量资本投入到固定收益类的产品上。上市券商中，华泰证券、招商证券、海通证券（600837.SH）的中期报告显示，其在固定收益类交易性金融资产的配置上，投入超过120亿元，而权益类的占比则低得多。
郭树清在2011年的财经年会“2012预测与战略”上也对券商行业的发展作了总结，认为总体规模偏小，对金融体系的影响力弱；融资渠道窄，业务拓展能力差；专业服务水平不高，创新能力不足；激励约束长效机制不完善，高端人才匮乏；研究能力总体上处于较低的水平，无论是对宏观经济，还是对行业、对公司的分析都非常薄弱。
一家中型上市券商高管担忧地表示，市场不好将券商的弱点全部暴露了，就怕市场很快有所好转，证券业的结构性调整又会停步不前，再次错过一个转型的契机。
创新囿于监管过紧
前述中型上市券商高管表示，券商业目前的业务范围有限，业务同质化严重，更谈不上创新能力了。
创新不足是中国金融业的通病，证券行业尤甚。2007年推出的直投业务和2009年推出的融资融券业务被视为近年来较为成功的新业务。
证券公司直投子公司的注册资本从2007年底的8.8亿元上升到2010年底的225亿元，投资规模由1.5亿元上升到65亿元。
不过直投业务无论是投资规模还是已获得的账面回报，主要集中在大券商。2010年，中信证券直投子公司金石投资实现净利润4.14亿元，占母公司利润比的5％左右。
由于获得开展业务较晚，以及资本金不足等问题，直投业务对中小券商而言仍处起步阶段，且规模较小。《财经》记者从多位业内人士处了解，中等券商的直投公司一般每年的利润在2000万元左右，还未能形成稳定的赢利模式。
融资融券业务是近年新业务的另一看点。截至2011年11月底，融资融券余额占A股流通市值比例达0.23％；融资融券交易占总交易量比例达到0.67％。
据接近监管部门人士透露，国信证券融资融券业务实现的营业收入占公司营业总收入的5％，其实现的净利润达到公司利润总额的10％。可以看出，新业务对券商行业的收益多元化影响较大。
融资融券业务在政策层面的推进还在继续。2011年10月，证监会发布《转融通业务监督管理试行办法》，融资融券业务从试点转入常规，融券标的大幅放开。这都给证券公司开展融资融券业务提供了政策前提。
上述两项新业务取得的进步，并不足以改变全行业创新业务发展缓慢的现状。过于谨慎的监管政策一直被业界视为创新不足的主要原因，一些已经在境外市场发展较为成熟的业务仍难以在国内市场开展。
目前业内期待中的多项制度创新包括：新型营业部、转融通业务、新三板扩容、集合理财产品备案制、并购贷款以及国际板市场的建立等。
前述华南券商高管说，监管机构谨慎的态度可以理解，但可在风险可控的原则下，加快放宽证券公司的收入渠道，同时辅以严格的日常监管，通过建立公平的市场机制促进证券行业的发展。
一位不愿具名的上市券商高管直言，监管太紧是创新性不足的根本原因，除直投外，融资融券也是在围绕二级市场做文章，这样无法摆脱市场波动的影响。
他表示，各家公司自己更关心风险问题，监管部门没必要跟着操心，券商上市有了资金但没有业务可做，比如并购业务，银行不了解并购情况所以一般不敢提供资金，操作项目的券商最了解，如果有资金就应该允许做并购贷款，这是典型的服务实体经济需要的业务，但就是要等监管部门许可才行。“如果不改变监管思路，券商发展壮大没戏。”该人士悲观地说。
《财经》记者从监管部门了解，监管部门正在进行行政许可简化工作，未来一些重要业务的行政审批将会有所简化。郭树清在财经年会上讲到建设国际一流投行应注意的事项时也表示，要加强服务，放松管制，改善行业发展的外部环境。
平安证券董事长杨宇翔称，证券公司应该成为市场基础产品的提供者，成为金融产品的交易商，能够为市场提供流动性和套利空间。这样证券公司受市场的影响将小很多。
无论是行业龙头还是中小券商都不讳言在压缩成本，裁员、降薪、停发奖金成为业内普遍采用的举措。
“降薪是肯定的，方案还没出，现在就连出差的飞机票也只能按照级别在指定的地点订了。” 国信证券的一位人士告诉《财经》记者。
来自监管部门的权威数据显示，截至2011年11月底，109家证券公司实现净利润343亿元。与2010年全行业775.57亿元的净利润相比，2011年证券行业的业绩下降超过40％已成定局。
每当市场牛熊转换时，“靠天吃饭”总是成为证券行业的真实写照。依靠上市融资提高资本实力曾是国内证券公司谋求发展的首选战略，不过，实践并未证明上市能帮助券商突破传统业务藩篱，创新业务仍难以为继。
“没有提供足够多的有价值的服务是券商过分依赖市场表现的本质。”一位监管机构人士称。他也坦承，相对保守的监管政策对证券公司的发展掣肘过多。如“一参一控”的并购限制、对资本金业务的管制等。
2011年12月15日，新任证监会主席郭树清在《财经》年会上有关“建设国际一流投行”的讲话，引起证券业的高度关注和期待。他提出，在控制风险前提下，鼓励行业兼并重组，整合行业资源；鼓励行业差异化发展，形成综合经营与专业化经营、特色化经营共存的业态。
华泰证券（601688.SH）一位不愿具名的高管称，券商业务条线的精细化、专业化转变是必然的。此外，行业的整合势在必行，证券行业必须经历转型期的阵痛。
国元证券（000728.SZ）总裁蔡咏认为，避开依赖二级市场周期波动的窠臼，提供给客户和企业切实需要的产品和服务，是未来整个证券业需要研究的重要课题。
年关难过
2011年，上证综指下跌21.68％，为A股历史上第三大年度跌幅，在全球主要市场中，跌幅再次居首。市况表现不佳，过度依赖市场行情的券商业绩下滑在所难免。
1月10日，首家券商年度业绩快报正式亮相。广发证券（000776.SZ）2011年实现净利润20.64亿元，同比下降48.75％。当晚，西南（600369.SH）、兴业（601377.SH）及招商证券（600999.SH）同步发布2011年12月经营数据，初步统计三家券商业绩下滑幅度均超过40％。
2011年前三季度，上市券商净利润下滑28％。瑞银证券行业分析师励雅敏预计，2011年上市券商业绩总体下滑30％，其中，区域性小券商的业绩下滑将更为明显。
深圳券商界一位知情人士透露，证券行业的不景气已经导致部分小型券商开始寻求接盘者。英大证券因经营不善，其股东正考虑出售该公司。
据《财经》记者了解，除国信证券外，不少中小型券商也已经开始酝酿通过降薪或者少发奖金等方式降低成本。
在大市下跌下，行业龙头亦不能幸免。中信证券（600030.SH，06030.HK）12月份月报显示其年度净利润为44亿元。与上一年扣除转让中信建投股权收益后的73亿元净利润相比，下滑接近40％。中金公司也因大型IPO项目的减少承受不小的经营压力。1月18日晚，中金公司公布的2011年未经审计的年报显示，该公司2011年实现净利润2.7亿元，同比下滑70％。
业绩下滑导致各家券商纷纷压缩成本。中信证券已经内部通知，2011年大多数员工将降薪20％，管理层奖金也会削减。中金公司则选择VP（高级副总裁）级别以上的人员停发奖金。
一家华南的券商高管称，“现在确实是过冬了，公司财务要求，能视频会议的就不出差，出差一律经济舱。”
除薪酬变化外，市场不佳导致人员流动在年底也出现了加剧。中信证券为调整业务重心，裁撤了自营部门大部分员工。接近中信的人士介绍，自营部门的业绩并没有明显地跑输大盘，只是由于该部门在H股上市后实现了部分亏损，导致上市后即出现赢利预警，备受市场指摘而影响品牌，所以更换了多数人员。
与此同时，中信证券扩大了固定收益业务和海外业务的人员储备。
传统业务持续下滑
证券公司传统的三大业务：经纪、承销和自营业务不振成为拖累业绩下滑的主要推手，这三项业务在去年遭遇了全面挑战。
市场低迷拖累了以量驱动的经纪业务。2011年1月至11月沪深股市股票和基金成交金额同比下降19.2％。同时佣金费率下滑势头仍未止住。根据瑞银证券的预计，2011年18家上市券商的佣金收入同比下滑超过35％，加权平均佣金率同比下降25％。
收入大幅下滑的同时，经济业务的运营成本却在显著上升。瑞银证券分析师励雅敏认为，经纪业务成本相对具有更强的刚性，收入下降时费用成本下降比较慢，并且营业部的扩张拉高了券商的营业成本。
上海证券交易所已停止公布券商经纪业务的市场份额，各家券商为争夺份额排名，一度变相拉低佣金费率。目前，因份额排名引发的价格战略有好转。
国泰君安一位部门负责人表示，从事ETF套利和日内交易的客户因交易量巨大备受欢迎，他们对券商的溢价能力很强，佣金费率甚至降至十万分之几，这对券商而言除了市场份额的提升外，几乎不能带来收益。
银河证券经纪业务负责人黄华也表示，市场的换手率不可能一直维持在高位，佣金费率也将持续走低，每家券商都需要寻找自己的定位。券商需要发挥自身网络销售能力，参与基金等产品销售的后端收费，降低经纪业务跟市场表现的相关性。
2011年，境内融资交易回归常态，包括A股IPO、再融资和公司债全年融资总额6780亿元，同比下降34％。根据WIND数据统计，平安证券、国信证券和招商证券名列主承销商承销收入的前三甲。不过，中小股权融资项目的单笔承销收入与2010年相比几乎折半。
民生证券一位保荐代表人说，2010年是中小项目IPO的顶点，平均一单的收入都有4000万元至5000万元，高的超过1亿元，今年平均只有2000万元左右。市场回归理性、超募资金的下降导致承销费率下滑很快。
“市场不可能永远都是疯狂的，导致整个投行的文化都变得浮躁，市场回归理性后比拼的就是服务的质量。”华泰证券高管称。
大型股权融资项目的减少是近年来的特征，这使得一些专注于大项目的证券公司也开始调整策略。一些证券公司开始降低选项目的标准，而有些公司另成立专注中小企业的部门。
自营业务疲弱成为2010年券商业绩下滑的主要原因。方正证券（601901.SH）、东北证券（000686.SZ）等上市券商纷纷折戟自营业务。月报显示，方正证券12月份亏损6500万元，主要是自营业务亏损所致。
自营业务高风险高收益的特性往往对证券公司业绩的影响极大。近年来，一批证券公司通过上市融资扩大了资本规模，而由于其他资本金业务发展缓慢，自营业务成为消耗资本金的主力。
“自营盘过大也是迫于资本回报的要求。”中信证券一位部门负责人坦言，不过，中信未来将加大固定收益业务的发展，以平滑公司各项业务的收入。
一些偏保守的证券公司已经将大量资本投入到固定收益类的产品上。上市券商中，华泰证券、招商证券、海通证券（600837.SH）的中期报告显示，其在固定收益类交易性金融资产的配置上，投入超过120亿元，而权益类的占比则低得多。
郭树清在2011年的财经年会“2012预测与战略”上也对券商行业的发展作了总结，认为总体规模偏小，对金融体系的影响力弱；融资渠道窄，业务拓展能力差；专业服务水平不高，创新能力不足；激励约束长效机制不完善，高端人才匮乏；研究能力总体上处于较低的水平，无论是对宏观经济，还是对行业、对公司的分析都非常薄弱。
一家中型上市券商高管担忧地表示，市场不好将券商的弱点全部暴露了，就怕市场很快有所好转，证券业的结构性调整又会停步不前，再次错过一个转型的契机。
创新囿于监管过紧
前述中型上市券商高管表示，券商业目前的业务范围有限，业务同质化严重，更谈不上创新能力了。
创新不足是中国金融业的通病，证券行业尤甚。2007年推出的直投业务和2009年推出的融资融券业务被视为近年来较为成功的新业务。
证券公司直投子公司的注册资本从2007年底的8.8亿元上升到2010年底的225亿元，投资规模由1.5亿元上升到65亿元。
不过直投业务无论是投资规模还是已获得的账面回报，主要集中在大券商。2010年，中信证券直投子公司金石投资实现净利润4.14亿元，占母公司利润比的5％左右。
由于获得开展业务较晚，以及资本金不足等问题，直投业务对中小券商而言仍处起步阶段，且规模较小。《财经》记者从多位业内人士处了解，中等券商的直投公司一般每年的利润在2000万元左右，还未能形成稳定的赢利模式。
融资融券业务是近年新业务的另一看点。截至2011年11月底，融资融券余额占A股流通市值比例达0.23％；融资融券交易占总交易量比例达到0.67％。
据接近监管部门人士透露，国信证券融资融券业务实现的营业收入占公司营业总收入的5％，其实现的净利润达到公司利润总额的10％。可以看出，新业务对券商行业的收益多元化影响较大。
融资融券业务在政策层面的推进还在继续。2011年10月，证监会发布《转融通业务监督管理试行办法》，融资融券业务从试点转入常规，融券标的大幅放开。这都给证券公司开展融资融券业务提供了政策前提。
上述两项新业务取得的进步，并不足以改变全行业创新业务发展缓慢的现状。过于谨慎的监管政策一直被业界视为创新不足的主要原因，一些已经在境外市场发展较为成熟的业务仍难以在国内市场开展。
目前业内期待中的多项制度创新包括：新型营业部、转融通业务、新三板扩容、集合理财产品备案制、并购贷款以及国际板市场的建立等。
前述华南券商高管说，监管机构谨慎的态度可以理解，但可在风险可控的原则下，加快放宽证券公司的收入渠道，同时辅以严格的日常监管，通过建立公平的市场机制促进证券行业的发展。
一位不愿具名的上市券商高管直言，监管太紧是创新性不足的根本原因，除直投外，融资融券也是在围绕二级市场做文章，这样无法摆脱市场波动的影响。
他表示，各家公司自己更关心风险问题，监管部门没必要跟着操心，券商上市有了资金但没有业务可做，比如并购业务，银行不了解并购情况所以一般不敢提供资金，操作项目的券商最了解，如果有资金就应该允许做并购贷款，这是典型的服务实体经济需要的业务，但就是要等监管部门许可才行。“如果不改变监管思路，券商发展壮大没戏。”该人士悲观地说。
《财经》记者从监管部门了解，监管部门正在进行行政许可简化工作，未来一些重要业务的行政审批将会有所简化。郭树清在财经年会上讲到建设国际一流投行应注意的事项时也表示，要加强服务，放松管制，改善行业发展的外部环境。
平安证券董事长杨宇翔称，证券公司应该成为市场基础产品的提供者，成为金融产品的交易商，能够为市场提供流动性和套利空间。这样证券公司受市场的影响将小很多。