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摘 要：本文通过对西方资本结构理论的权衡模型理论，激励理论及MM理论，控制理论以及非对称信息理论内容的研究，结合中国现实情况。对中国企业热衷股权融资现象进行了分析，同时分析了影响其原因以及产生的影响。
关键词：最优资本结构 债务融资 股权融资
在市场竞争中，企业能否长远发展，取得良好的经营业绩，能否得到投资者，债权人的信任及支持，最终实现企业价值或者股东价值最大化，这都依赖于企业最优资本结构是否合理，资本结构是企业经营发展的重要保障.近年来国内外市场迅速发展，国内建立了现代企业制度，我国企业的资本结构也随之发生质的变化，其中不少问题也出现，如何优化企业资本结构是目前金融理论研究的主要课题。
一、资本结构理论的研究
1.资本结构理论及现代资本结构理论。企业中各种资本构成及所占比例关系就是资本结构。在企业中，企业的长期资本，短期资本，企业全部资本构成就是广义的资本结构。平时所说的长期资本结构就是狭义的资本结构。
公司的市场价值大小评估由利益冲突，财务风险，不同资金成本决定，而这些都来源于资本结构的不同。所以能让在企业加权平均资本最低的情况下，企业价值能达到最大，并最大限度的调动利益和相关者积极性的资本结构就是最优资本结构。
传统资本结构理论，现代资本结构理论，新资本结构理论是资本结构理论经历的三个阶段。其中现代结构理论包含：代理成本说，信号模型，财务契约论，新优序融资理论四大流派。
2.啄食理论。啄食理论也就是融资顺序理论，因为代理成本及破产风险的存大，投资者在知道企业需要股权融资时，会认为这是企业经营不善的端倪，从而影响了企业市场价值的评估。内部融资-债券融资-股权融资，这是企业融资的顺序。融资方式的多种多样，但企业理性的决策者都会遵循融资顺序理论进行融资结构安排。
二、分析我国企业资本结构的现状
1.我国企业的资本结构现状与股权融资偏向。从20世纪90年代后，在我国债券发行规模年年下降，股票发行规模高涨，已低于股票市场发展速度。我国股权融资偏向的表现如下：上市公司在保持比较低的资产负债率同时渴望股权融资，上市公司想尽办法增发，配股，利用一切股权融资的机会，未上市公司全尽一切办法上市。而在西方发达国家企业，都遵行融资顺序理论，股权融资方式受冷。我国这种融资行为正好和西方发达国家相反。
2.造成目前资本结构的原因。从以下两点分析造成我国企业资本结构偏好股权融资的原因：
2.1.职业经理人对个人利益的追求是造成偏好股权融资的原因。追求个人利益的最大化是每个职业经理人的目标。货币收入，在职消费收入是经理人员的收入来源。企业利润，企业市场价值的最大化并不能实现我国经理人个人利益最大化。个人利益最大化在于在职消费利益。所以从三种融资方式上来看，选择无破产风险的股权融资是我国经理人最明智的选择。
2.2在我国股权融资收益高于股权融资成本。股权融资在得到更高的收益率时，承担着更大投资风险，因此股权融资成本是高于债权融资成本的。但是在我国目前情况来看，公众没有正确的投资理念，股票上市额度制又让股票市场供不应求，股票市场在二级市场远远超过其价值。同时上市公司采取推迟分配或不分配使股权融资成本降低。所以在我国，股权融资成本是远低于发达国家股权融资成本。
3.目前资本结构影响了企业和证券市场的发展。公司的融资行为，因为配股融资成本过低，约束不严格受到了严重的负责影响。绝大一部分公司进行融资只是为了低成本吸引投资，或者偿还公司债务，由此下去，恶性循环很大程度上限制了企业的资源优化配置功能。
另外，企业只是单一的以配股为主进行融资，结构过于单一，容易出现约束机制，治理结构不健全，债权融资的激励机制，信息传递功能，破产控制机制的缺少都极大的影响上市公司对其它投资项目的决定，从而导致管理层不能做出正确的决定，影响公司整体发展。
三、从现代资本结构理论得到的启发
经过上面分析，可以看出，在我国企业利润最大化和投资者投资收益最大是冲突的。所以在我国企业利润最大化和投资者投资收益最大化是建立我国企业资本结构最优化的标准。
股票的市场价值和债券的市场价值组成了企业的市场价值，做为企业结构好坏的评估标准，对股票市场价值和债券市场价值进行测量。
1.资本结构的“标准参照值”。在西方财务教材里要求资本结构1：1，也就是企业的负债总额与权益资本是相等的。但在现实操作中，各行各业都结合行业实际情况，企业经营特点，收支情况，信贷情况等多因素出发，研究一个资本结构的标准参照值，使企业在标准参照值允许的区间里，根据市场情况做出符合公司发展的调整。
2.相对合理的资本结构。企业根据自身情况确定了资本结构标准参照值时，结合多重相关因素进行定性分析，进一点设置定量分析模型从而为企业找出相对合理的区间值。
在企业筹资决策过程中，企业权益资本收益可以通过加大负债手段得到。企业想得到更到的收益，并且收益率要远远大于负责资金成本率，只需要企业期望权益资本大于期望收益率。这就是企业的财务杠杆原理。为了实现企业收益最大化，企业经营者要成功利用负债手段提高企业权益资本收益率。
3.分析资本结构的相关因素。企业经营不善，无法达到预期的收益，企业的资本结构不合理，负债率过高都使企业的资金周转不灵，债务无法如期偿还甚至无力偿还，引起企业的信誉危机，雪上加霜。所以在分析资本结构的合理性时，一定要结合企业的实际情况，真实偿付能力，测算预期收益以及收益的标准离差率。
四、企业最优资本结构的建立应该考虑的问题
建立企业最优资本结构，让企业资本结构良性循环，在企业高效益和低风险的前提下，进行新的一轮资产组合，实现企业目标，需要从下几个方面进行考虑：
1.分析企业目前所有行业，经营，财务等各方面风险，紧密结合企业以往情况，确定目前企业资本结构的标准值，结合市场情况，不断实践修正，完善。了解企业目前的融资政策和策略，在保证总资本结构合理的情况下，选择最优结构。
2.优化资本结构的方法。从股权所有者多元化，经营者股权份额的加入，扩大债务融资比例等方面优化我国企业资本结构：
在我国目前股权资本内部，国有股比重最大，为了优化资本结构，必须使国有股比例降低，同时要加大其它股权所有者的投入比如：银行，企业法人，企业员工，社会人士，投资基金所等。机构投资者因为代表个个投资者利益，有专业知识和管理能力，又能对企业实行监督和激励，所以加大对机构投资者的持股比例。
企业的发展依靠企业领导者及企业员工，根据企业规模，企业长期发展规划，经营者只要能够完成企业经营目标，应该给予企业经营者适当的股权和股票期权，这样有利于激励企业经营者，为达到企业目标更用心工作。
前面提到单一股权融资带来的恶性循环，因此改变单一的融资现状，扩大和发展企业债务融资比例。最优资本结构的实现有效途径之一就是一定比例的企业债券。因为面对社会公众发行，所以企业债券是要求固定利息，并且按时还本付息的，这样也形成了对经理层的监督。
通过上面的分析，在企业的筹资决策过程中，结合市场竞争情况，經济周期分析，行业因素，预期投资收益等因素的影响，可以在资本结构的不断优化过程中慢慢达到合理化，降低企业综合资本成本，达到企业价值最大化的最优资本结构.但在我国，因为各方面经济条件的限定，让我国企业与发达国家企业形式还有很大差别.为了达到我国企业资本结构最优化的目标，我们可以借鉴西方资本结构理论，在我国资本市场发展不足的情况下，认清资本结构，根据中国经济的实际情况，进一步完善和发展市场，让企业对融资偏向慢慢转移，使企业资本结构逐步合理和最优化.
参考文献：
[1]黄少安等：“中国上市公司股权融资偏好分析”，《经济研究》，2001年第11期.
[2]杨兴全：“我国上市公司融资结构的治理效益分析”，《会计研究》.
[3]鲁爱民：《财务分析》，机械工业出版社，2005年.
关键词：最优资本结构 债务融资 股权融资
在市场竞争中，企业能否长远发展，取得良好的经营业绩，能否得到投资者，债权人的信任及支持，最终实现企业价值或者股东价值最大化，这都依赖于企业最优资本结构是否合理，资本结构是企业经营发展的重要保障.近年来国内外市场迅速发展，国内建立了现代企业制度，我国企业的资本结构也随之发生质的变化，其中不少问题也出现，如何优化企业资本结构是目前金融理论研究的主要课题。
一、资本结构理论的研究
1.资本结构理论及现代资本结构理论。企业中各种资本构成及所占比例关系就是资本结构。在企业中，企业的长期资本，短期资本，企业全部资本构成就是广义的资本结构。平时所说的长期资本结构就是狭义的资本结构。
公司的市场价值大小评估由利益冲突，财务风险，不同资金成本决定，而这些都来源于资本结构的不同。所以能让在企业加权平均资本最低的情况下，企业价值能达到最大，并最大限度的调动利益和相关者积极性的资本结构就是最优资本结构。
传统资本结构理论，现代资本结构理论，新资本结构理论是资本结构理论经历的三个阶段。其中现代结构理论包含：代理成本说，信号模型，财务契约论，新优序融资理论四大流派。
2.啄食理论。啄食理论也就是融资顺序理论，因为代理成本及破产风险的存大，投资者在知道企业需要股权融资时，会认为这是企业经营不善的端倪，从而影响了企业市场价值的评估。内部融资-债券融资-股权融资，这是企业融资的顺序。融资方式的多种多样，但企业理性的决策者都会遵循融资顺序理论进行融资结构安排。
二、分析我国企业资本结构的现状
1.我国企业的资本结构现状与股权融资偏向。从20世纪90年代后，在我国债券发行规模年年下降，股票发行规模高涨，已低于股票市场发展速度。我国股权融资偏向的表现如下：上市公司在保持比较低的资产负债率同时渴望股权融资，上市公司想尽办法增发，配股，利用一切股权融资的机会，未上市公司全尽一切办法上市。而在西方发达国家企业，都遵行融资顺序理论，股权融资方式受冷。我国这种融资行为正好和西方发达国家相反。
2.造成目前资本结构的原因。从以下两点分析造成我国企业资本结构偏好股权融资的原因：
2.1.职业经理人对个人利益的追求是造成偏好股权融资的原因。追求个人利益的最大化是每个职业经理人的目标。货币收入，在职消费收入是经理人员的收入来源。企业利润，企业市场价值的最大化并不能实现我国经理人个人利益最大化。个人利益最大化在于在职消费利益。所以从三种融资方式上来看，选择无破产风险的股权融资是我国经理人最明智的选择。
2.2在我国股权融资收益高于股权融资成本。股权融资在得到更高的收益率时，承担着更大投资风险，因此股权融资成本是高于债权融资成本的。但是在我国目前情况来看，公众没有正确的投资理念，股票上市额度制又让股票市场供不应求，股票市场在二级市场远远超过其价值。同时上市公司采取推迟分配或不分配使股权融资成本降低。所以在我国，股权融资成本是远低于发达国家股权融资成本。
3.目前资本结构影响了企业和证券市场的发展。公司的融资行为，因为配股融资成本过低，约束不严格受到了严重的负责影响。绝大一部分公司进行融资只是为了低成本吸引投资，或者偿还公司债务，由此下去，恶性循环很大程度上限制了企业的资源优化配置功能。
另外，企业只是单一的以配股为主进行融资，结构过于单一，容易出现约束机制，治理结构不健全，债权融资的激励机制，信息传递功能，破产控制机制的缺少都极大的影响上市公司对其它投资项目的决定，从而导致管理层不能做出正确的决定，影响公司整体发展。
三、从现代资本结构理论得到的启发
经过上面分析，可以看出，在我国企业利润最大化和投资者投资收益最大是冲突的。所以在我国企业利润最大化和投资者投资收益最大化是建立我国企业资本结构最优化的标准。
股票的市场价值和债券的市场价值组成了企业的市场价值，做为企业结构好坏的评估标准，对股票市场价值和债券市场价值进行测量。
1.资本结构的“标准参照值”。在西方财务教材里要求资本结构1：1，也就是企业的负债总额与权益资本是相等的。但在现实操作中，各行各业都结合行业实际情况，企业经营特点，收支情况，信贷情况等多因素出发，研究一个资本结构的标准参照值，使企业在标准参照值允许的区间里，根据市场情况做出符合公司发展的调整。
2.相对合理的资本结构。企业根据自身情况确定了资本结构标准参照值时，结合多重相关因素进行定性分析，进一点设置定量分析模型从而为企业找出相对合理的区间值。
在企业筹资决策过程中，企业权益资本收益可以通过加大负债手段得到。企业想得到更到的收益，并且收益率要远远大于负责资金成本率，只需要企业期望权益资本大于期望收益率。这就是企业的财务杠杆原理。为了实现企业收益最大化，企业经营者要成功利用负债手段提高企业权益资本收益率。
3.分析资本结构的相关因素。企业经营不善，无法达到预期的收益，企业的资本结构不合理，负债率过高都使企业的资金周转不灵，债务无法如期偿还甚至无力偿还，引起企业的信誉危机，雪上加霜。所以在分析资本结构的合理性时，一定要结合企业的实际情况，真实偿付能力，测算预期收益以及收益的标准离差率。
四、企业最优资本结构的建立应该考虑的问题
建立企业最优资本结构，让企业资本结构良性循环，在企业高效益和低风险的前提下，进行新的一轮资产组合，实现企业目标，需要从下几个方面进行考虑：
1.分析企业目前所有行业，经营，财务等各方面风险，紧密结合企业以往情况，确定目前企业资本结构的标准值，结合市场情况，不断实践修正，完善。了解企业目前的融资政策和策略，在保证总资本结构合理的情况下，选择最优结构。
2.优化资本结构的方法。从股权所有者多元化，经营者股权份额的加入，扩大债务融资比例等方面优化我国企业资本结构：
在我国目前股权资本内部，国有股比重最大，为了优化资本结构，必须使国有股比例降低，同时要加大其它股权所有者的投入比如：银行，企业法人，企业员工，社会人士，投资基金所等。机构投资者因为代表个个投资者利益，有专业知识和管理能力，又能对企业实行监督和激励，所以加大对机构投资者的持股比例。
企业的发展依靠企业领导者及企业员工，根据企业规模，企业长期发展规划，经营者只要能够完成企业经营目标，应该给予企业经营者适当的股权和股票期权，这样有利于激励企业经营者，为达到企业目标更用心工作。
前面提到单一股权融资带来的恶性循环，因此改变单一的融资现状，扩大和发展企业债务融资比例。最优资本结构的实现有效途径之一就是一定比例的企业债券。因为面对社会公众发行，所以企业债券是要求固定利息，并且按时还本付息的，这样也形成了对经理层的监督。
通过上面的分析，在企业的筹资决策过程中，结合市场竞争情况，經济周期分析，行业因素，预期投资收益等因素的影响，可以在资本结构的不断优化过程中慢慢达到合理化，降低企业综合资本成本，达到企业价值最大化的最优资本结构.但在我国，因为各方面经济条件的限定，让我国企业与发达国家企业形式还有很大差别.为了达到我国企业资本结构最优化的目标，我们可以借鉴西方资本结构理论，在我国资本市场发展不足的情况下，认清资本结构，根据中国经济的实际情况，进一步完善和发展市场，让企业对融资偏向慢慢转移，使企业资本结构逐步合理和最优化.
参考文献：
[1]黄少安等：“中国上市公司股权融资偏好分析”，《经济研究》，2001年第11期.
[2]杨兴全：“我国上市公司融资结构的治理效益分析”，《会计研究》.
[3]鲁爱民：《财务分析》，机械工业出版社，2005年.