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2014年是令债券投资者最为困惑的一年。由于投资者纷纷进入股市，债券价格肯定会下跌。这一点已是大家的共识，但这一切并没有发生。事实上，在对中国经济增速放缓，以及俄罗斯和乌克兰之间的地缘政治紧张的担忧下，美国经济复苏强劲有力促使投资者们纷纷涌入安全性较好的美国国债投资中。
但富兰克林邓普顿全球债券团队的首席投资官迈克尔·哈森斯塔布认为，这并不安全。他回避美国国债已经五年了。
哈森斯塔布从2001年开始执掌邓普顿环球债券基金。他是一位真正的逆向投资者，大多数投资者逃离债券时他开始疯狂购买。有例为证：尽管占比还不到邓普顿环球债券基金资产的5%，但该基金现已成为乌克兰国债的最大持有人之一。
全球央行经过多年的协同后目前正在分道扬镳，哈森斯塔布预计债券市场波动会增加。就在本周，欧洲央行推行了新的政策，实行负利率以抵御超低的通胀，保护其脆弱的经济。这与美联储的政策完全相反，现在美联储逐渐减少债券购买，2015年预计会加息。新兴市场的增长前景以及政策也因分化而迥然不同。
尽管存在很多的变数，哈森斯塔布仍告诫投资者不必过于谨慎。他说，债券投资者需要在全球范围内投资，特别是在长期来看利率会上升的情况下。但在地域和投资类型方面，投资者需要认真布局。近日，《巴伦周刊》记者对哈森斯塔布进行了电话采访，以下是采访内容。
《巴伦周刊》：债券市场的前景如何？
哈森斯塔布：我们并不期待会有大爆发，但随着美联储停止购买债券，收益率会上升。中期来看，较高的收益率会和3%的经济增长以及2%的通货膨胀率更为一致。这意味着核心美国债券收益率将会产生负回报。这就是为什么有必要走出去，并不能用同一基准来约束。
《巴伦周刊》：最大的机会在哪儿呢？
哈森斯塔布：日本以外的亚洲地区包括马来西亚和韩国，发展势头很强劲。为德国提供服务的波兰和匈牙利，受益于德国出口状况的改善。这些国家信用一直良好。由于债务水平低而且增长速度较快，很多国家的短期利率较高，而货币价值被低估。
《巴伦周刊》：欧洲央行的降息对债券市场意味着什么呢？
哈森斯塔布：即使美联储逐渐退出量化宽松政策，随着欧洲央行和日本央行继续印钞，全球流动性将保持充裕。因此，围绕美联储政策，市场周期性的恐慌被夸大了。
《巴伦周刊》：目前市场观点和您的最大分歧是什么？
哈森斯塔布：中国。现在中国投资放缓，这也是政府蓄意改革的一部分。人们一直没有谈及中国正在成为良好的投资地。因为在中国，数以千万计的农村人口涌向城市，这需要在地铁、学校，以及污水处理系统方面进行大量的投资。投资将会是过去投资的一半，而且质量更高。再加上消费增加，中国经济将大有作为。但市场只看经济指标，如一直在下降的工业生产数据。
《巴伦周刊》：一些投资者非常担心中国的银行体系，特别是“影子银行”。
哈森斯塔布：中国银行体系的一些细流分支的确有问题。一些头条新闻报道的问题还不算很严重，中国银行体系也还不至于要到崩溃的地步。有些投机性的以及有设计缺陷的理财产品应该取缔。大银行应该吸收合并一些二三线银行。
其实，和银行整个系统相比，“影子银行”还很小。例如，国际清算银行（the Bank for International Settlements）估计中国的“影子银行”占GDP的5%，而欧盟则占150%。中国有4万亿美元的外汇储备，经济增速是7%，中国可以消化不良贷款。只有当经济没有增长时，才会出现问题。
《巴伦周刊》：中国7%的增长可持续吗？
哈森斯塔布：最近一两年不成问题。中国消费者挣得越多，消费也就越多。工资一直在以两位数的速度增长。自行车、汽车和电视的销量不断上升，消费促进了经济的增长。7%的经济增长中，5个点可能来自于消费。
《巴伦周刊》：这对债券投资者有什么意义呢？
哈森斯塔布：受益于中国经济增长的国家和部门将会有很大的变化。在过去，向中国出售铁矿石和煤炭的澳大利亚，卖车和手机给中国的韩国，向中国销售棕榈油的马来西亚等国家，都将受益。对于这些国家的经济也都是利好。韩国是我们环球债券基金的第二大配置国家。韩国的经济受惠于企业竞相提高它们产品的质量，而不是价格。如，三星和现代公司的产品已经能够抢占很大的市场份额，所以韩国的货币强弱与日本等国的公司竞争关系不大。韩国经济增长可能会在3.5%-4%。
《巴伦周刊》：所以人们购买“韩国制造”的产品，是因为它们质量很好，而不是因为便宜。韩国和其他的一些新兴市场国家相比还有什么不同？
哈森斯塔布：随着美联储逐渐退出量化宽松，一些新兴市场会受到冲击。全球流动性不足，可能使它们更加难以弥补赤字。韩国从来没有依赖于全球的流动性。韩国经常账户盈余已创纪录，这意味着出口多于进口。而且韩国政府债务很少。
《巴伦周刊》：乌克兰哪些方面吸引了您？
哈森斯塔布：乌克兰其实是一个资源非常丰富的国家，人口受教育程度高，农业财富无限而且是制造业基地。只要跟进投资，情况会更好，而且该国具有长期发展的潜力。虽然处于危机中，但乌克兰的债务只占GDP的40%。而欧盟平均债务占 GDP的87%。
《巴伦周刊》：乌克兰是如何应对危机呢？
哈森斯塔布：危机对经济的影响往往很大，但乌克兰的情况并不如此。之前难产的一系列结构性改革措施在紧迫的局势下得以通过。乌克兰与国际货币基金签署了一些协议，为潜在的国际援助打开了方便之门。现在流动性充足。乌克兰现在正向弹性汇率制转变，这会使本国货币走弱，从而使出口更具竞争力，这也将有助于进口与出口的平衡。为降低成本，乌克兰减少公共支出，并励行改革解决腐败问题。
希望乌克兰能够采取一些措施摆脱战争的漩涡——如远离北约成员国，并且在分散的联邦体系下给予讲俄语的地区更多的自治权。乌克兰经济已高度融入欧洲和俄罗斯经济，深化双方的关系才是乌克兰的利益所在。因此，绝不能加入北约。这样俄罗斯就不会介入，然后乌克兰就能激活其全部的经济潜力。上个月，彼得·波罗申科（Petro Poroshenko）高投票率当选总统也是一个利好。
《巴伦周刊》：对您来说，乌克兰也是一个冒险的赌注？
哈森斯塔布：对谁都一样。在金融危机期间，因为无法进入资本市场，立陶宛面临着短期偿债能力的风险。当时我们是立陶宛短期流动性的最大投资者。现在，立陶宛发行的债券收益率非常低，而且，期限较长，大约持续了四年时间。我们可能需要耐心等待，或许三年后才出现一些积极因素推动乌克兰状况的好转。
《巴伦周刊》：货币方面有什么吸引力吗？
哈森斯塔布：我们已经添加了墨西哥比索。有很多人担心，如果美国经济增长，利率上升的话，对墨西哥来说是利空。但我认为是利好，因为墨西哥在制造业方面已领先全球，外汇状况也高度依赖于美国经济。
《巴伦周刊》：美联储正退出量化宽松政策，而日本才刚刚开始。对日本首相安倍晋三的改革刺激措施，或对安倍经济学你怎么看？
哈森斯塔布：量化宽松是安倍经济学的核心部分。只要安倍晋三一直受欢迎，他就会严重依赖于量化宽松政策。日本的债务水平很高，是GDP的200%，还有8%的财政赤字。过去，日本可以依靠国内个人储蓄来弥补赤字。现在，这部分空间明显不足，政府必须从中央银行借钱，即印钞票。那么日元将持续走弱。这也是我们做多美元，做空日元的原因。
但富兰克林邓普顿全球债券团队的首席投资官迈克尔·哈森斯塔布认为，这并不安全。他回避美国国债已经五年了。
哈森斯塔布从2001年开始执掌邓普顿环球债券基金。他是一位真正的逆向投资者，大多数投资者逃离债券时他开始疯狂购买。有例为证：尽管占比还不到邓普顿环球债券基金资产的5%，但该基金现已成为乌克兰国债的最大持有人之一。
全球央行经过多年的协同后目前正在分道扬镳，哈森斯塔布预计债券市场波动会增加。就在本周，欧洲央行推行了新的政策，实行负利率以抵御超低的通胀，保护其脆弱的经济。这与美联储的政策完全相反，现在美联储逐渐减少债券购买，2015年预计会加息。新兴市场的增长前景以及政策也因分化而迥然不同。
尽管存在很多的变数，哈森斯塔布仍告诫投资者不必过于谨慎。他说，债券投资者需要在全球范围内投资，特别是在长期来看利率会上升的情况下。但在地域和投资类型方面，投资者需要认真布局。近日，《巴伦周刊》记者对哈森斯塔布进行了电话采访，以下是采访内容。
《巴伦周刊》：债券市场的前景如何？
哈森斯塔布：我们并不期待会有大爆发，但随着美联储停止购买债券，收益率会上升。中期来看，较高的收益率会和3%的经济增长以及2%的通货膨胀率更为一致。这意味着核心美国债券收益率将会产生负回报。这就是为什么有必要走出去，并不能用同一基准来约束。
《巴伦周刊》：最大的机会在哪儿呢？
哈森斯塔布：日本以外的亚洲地区包括马来西亚和韩国，发展势头很强劲。为德国提供服务的波兰和匈牙利，受益于德国出口状况的改善。这些国家信用一直良好。由于债务水平低而且增长速度较快，很多国家的短期利率较高，而货币价值被低估。
《巴伦周刊》：欧洲央行的降息对债券市场意味着什么呢？
哈森斯塔布：即使美联储逐渐退出量化宽松政策，随着欧洲央行和日本央行继续印钞，全球流动性将保持充裕。因此，围绕美联储政策，市场周期性的恐慌被夸大了。
《巴伦周刊》：目前市场观点和您的最大分歧是什么？
哈森斯塔布：中国。现在中国投资放缓，这也是政府蓄意改革的一部分。人们一直没有谈及中国正在成为良好的投资地。因为在中国，数以千万计的农村人口涌向城市，这需要在地铁、学校，以及污水处理系统方面进行大量的投资。投资将会是过去投资的一半，而且质量更高。再加上消费增加，中国经济将大有作为。但市场只看经济指标，如一直在下降的工业生产数据。
《巴伦周刊》：一些投资者非常担心中国的银行体系，特别是“影子银行”。
哈森斯塔布：中国银行体系的一些细流分支的确有问题。一些头条新闻报道的问题还不算很严重，中国银行体系也还不至于要到崩溃的地步。有些投机性的以及有设计缺陷的理财产品应该取缔。大银行应该吸收合并一些二三线银行。
其实，和银行整个系统相比，“影子银行”还很小。例如，国际清算银行（the Bank for International Settlements）估计中国的“影子银行”占GDP的5%，而欧盟则占150%。中国有4万亿美元的外汇储备，经济增速是7%，中国可以消化不良贷款。只有当经济没有增长时，才会出现问题。
《巴伦周刊》：中国7%的增长可持续吗？
哈森斯塔布：最近一两年不成问题。中国消费者挣得越多，消费也就越多。工资一直在以两位数的速度增长。自行车、汽车和电视的销量不断上升，消费促进了经济的增长。7%的经济增长中，5个点可能来自于消费。
《巴伦周刊》：这对债券投资者有什么意义呢？
哈森斯塔布：受益于中国经济增长的国家和部门将会有很大的变化。在过去，向中国出售铁矿石和煤炭的澳大利亚，卖车和手机给中国的韩国，向中国销售棕榈油的马来西亚等国家，都将受益。对于这些国家的经济也都是利好。韩国是我们环球债券基金的第二大配置国家。韩国的经济受惠于企业竞相提高它们产品的质量，而不是价格。如，三星和现代公司的产品已经能够抢占很大的市场份额，所以韩国的货币强弱与日本等国的公司竞争关系不大。韩国经济增长可能会在3.5%-4%。
《巴伦周刊》：所以人们购买“韩国制造”的产品，是因为它们质量很好，而不是因为便宜。韩国和其他的一些新兴市场国家相比还有什么不同？
哈森斯塔布：随着美联储逐渐退出量化宽松，一些新兴市场会受到冲击。全球流动性不足，可能使它们更加难以弥补赤字。韩国从来没有依赖于全球的流动性。韩国经常账户盈余已创纪录，这意味着出口多于进口。而且韩国政府债务很少。
《巴伦周刊》：乌克兰哪些方面吸引了您？
哈森斯塔布：乌克兰其实是一个资源非常丰富的国家，人口受教育程度高，农业财富无限而且是制造业基地。只要跟进投资，情况会更好，而且该国具有长期发展的潜力。虽然处于危机中，但乌克兰的债务只占GDP的40%。而欧盟平均债务占 GDP的87%。
《巴伦周刊》：乌克兰是如何应对危机呢？
哈森斯塔布：危机对经济的影响往往很大，但乌克兰的情况并不如此。之前难产的一系列结构性改革措施在紧迫的局势下得以通过。乌克兰与国际货币基金签署了一些协议，为潜在的国际援助打开了方便之门。现在流动性充足。乌克兰现在正向弹性汇率制转变，这会使本国货币走弱，从而使出口更具竞争力，这也将有助于进口与出口的平衡。为降低成本，乌克兰减少公共支出，并励行改革解决腐败问题。
希望乌克兰能够采取一些措施摆脱战争的漩涡——如远离北约成员国，并且在分散的联邦体系下给予讲俄语的地区更多的自治权。乌克兰经济已高度融入欧洲和俄罗斯经济，深化双方的关系才是乌克兰的利益所在。因此，绝不能加入北约。这样俄罗斯就不会介入，然后乌克兰就能激活其全部的经济潜力。上个月，彼得·波罗申科（Petro Poroshenko）高投票率当选总统也是一个利好。
《巴伦周刊》：对您来说，乌克兰也是一个冒险的赌注？
哈森斯塔布：对谁都一样。在金融危机期间，因为无法进入资本市场，立陶宛面临着短期偿债能力的风险。当时我们是立陶宛短期流动性的最大投资者。现在，立陶宛发行的债券收益率非常低，而且，期限较长，大约持续了四年时间。我们可能需要耐心等待，或许三年后才出现一些积极因素推动乌克兰状况的好转。
《巴伦周刊》：货币方面有什么吸引力吗？
哈森斯塔布：我们已经添加了墨西哥比索。有很多人担心，如果美国经济增长，利率上升的话，对墨西哥来说是利空。但我认为是利好，因为墨西哥在制造业方面已领先全球，外汇状况也高度依赖于美国经济。
《巴伦周刊》：美联储正退出量化宽松政策，而日本才刚刚开始。对日本首相安倍晋三的改革刺激措施，或对安倍经济学你怎么看？
哈森斯塔布：量化宽松是安倍经济学的核心部分。只要安倍晋三一直受欢迎，他就会严重依赖于量化宽松政策。日本的债务水平很高，是GDP的200%，还有8%的财政赤字。过去，日本可以依靠国内个人储蓄来弥补赤字。现在，这部分空间明显不足，政府必须从中央银行借钱，即印钞票。那么日元将持续走弱。这也是我们做多美元，做空日元的原因。