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摘 要：本文以2007-2017年沪深两市进行混合所有制改革的A股上市公司为样本，首先建立多元线性回归模型，实证混合所有制改革对于企业创新效率、混改后创新效率对于企业价值的影响，再通过Sobel中介效应检验，验证创新效率的在混改对企业价值影响中的连接作用。研究发现，混合所有制改革后企业价值得以提升，创新效率与企业价值提升具有正相关关系，并基于此提出了相关的政策建议。
关键词：混合所有制改革;企业价值;创新效率;中介效应检验
一、问题提出
自改革开放以来，关于混合所有制的理论探讨就从未停止，1997年党的十五大报告中首次提出“混合所有制”的概念，并首先在电信、电力、民航等垄断性行业开展了政企分离、政资分开、网运分离等方面的尝试性改革。在2017年10月，报告指出：“深化国有企业改革，发展混合所有制经济，培育具有全球竞争力的世界一流企业”。目前，以混合所有制改革为突破口的国企改革正在积极稳妥推进，由此可见，混合所有制改革是大势所趋。而混合所有制改革对企业价值是否有所提高，又通过何种路径对企业价值产生了影响，这些问题一直是有关部门和学术界关注的重要课题。
创新驱动发展，是长远发展的动力。创新效率是衡量混合所有制改革效果的重要参考，目前已有学者对混合所有制改革与企业创新能力之间的关系进行探讨，但对于更进一步的创新效率在混合所有制改革与企业价值之间的中介作用鲜有研究。据此，本文提出以下假设：
H1：混合所有制改革与企业创新效率有正相关关系
H2：创新效率对混改后企业的企业价值有正相关关系
H3：创新效率在混改对企业价值影响过程中具有中介效应
二、文献综述
（一）混合所有制改革对企业影响
目前学界对于混合所有制改革对于企业的影响问题研究，多从单一角度出发，如：创新能力、投资效率、控股成本等。在王业雯和陈林（2017）利用中国工业企业微观数据，以新产品销售收入占销售总收入的比值来衡量创新效率，研究证明了混合所有制改革能显著提升企业的创新效率。李春玲、李瑞萌和袁润森（2017）的研究发现，混改后国有企业投资效率得到了一定程度的提高;由绝对控股变为相对控股方式的混改国企投资效率提高为最优。王华和龚珏（2016）通过建立固定效应模型，发现国有股持股比例和控股成本、投资回报分别呈U型、倒U型关系;不同类型国企存在不同的持股适度区间，并据此提出了实施精细化分类改革的思路。但就混合所有制对企业宏观价值影响的层面而言，还未有定论。
（二）混合所有制改革与企业创新效率
企业创新能力一直是学界研究的热点问题。关于混合所有制改革对企业创新效率的影响已有诸多学者进行研究：周晓珮和朱德胜（2015）采用创新投入、创新产出、创新效率和劳动生产率四个方面对四种类型的混合所有制企业创新能力进行评估，得出了明显上升的结论。王业雯与陈林（2017）使用倾向得分匹配法（PSM）混合所有制改革对企业创新能力的提升，并且研究还发现混合所有制改革后，国企的创新效率要高于其他所有制企业。但鲜有研究将创新效率作为中介变量，研究混改对于企业价值的作用。
三、研究设计
本研究选取的样本范围为2009-2015年沪深两市进行混合所有制改革的国有A 股上市公司（如果某一年国企中国有第一大股东比例减少，则视为混改事件发生[5]），初始样本数量为3601。以混改当年为事件点，筛选出时间窗口内各年份第一大股东持股比例持续减少的公司。同时，由于混改事件发生导致企业价值的变化具有一定的滞后性，故取样本公司混改前2年到混改后2年的数据，比较该公司混改前后的指标的变化。数据均来源于国泰安数据库（CSMAR），数据时间窗口为2007-2017年。为保证数据的完整性、样本公司的稳定性，遵循以下原则对样本进行筛选剔除：
（1）剔除同时发行B股和H股的上市公司，B股和H股会影响A股的信息披露;
（2）剔除ST及PT股，极端值会对统计结果产生不利影响;
（3）剔除金融、保险行业的上市公司，金融类上市公司不同于一般企业的薪酬考核和业绩评价，具有特殊性;
（4）剔除在统计期内其他相关信息缺失或异常的上市公司及上市时间不足5年的公司。
最终获得202个上市混改公司一共1，010个有效样本点。本文使用软件EXCEL对数据进行预处理，使用统计软件Stata（14.0）进行统计分析。
四、结论与启示
本文利用2007-2017年经过混合所有制改革的上市公司的数据，通过实证研究，得出以下三条结论：
（1）混合所有制改革与企业创新效率有正相关关系。
（2）创新效率对混改后企业的企业价值有正相关关系。
（3）创新效率在混合所有制改革对企业价值的影响过程中具有中介效应作用。
以上结论检验了中国国有企业经过混合所有制改革之后，创新效率得到提升，同时混改对企业价值产生了有利影响，而创新效率是关键的中介变量之一。本研究从创新效率的视角出发，研究混合所有制改革对企业价值的影响，为加快推动国有企业混合所有制改革提供了理论依据，同时也为更好地评价混合所有制改革后的企业价值提供了角度和佐证。由此本文提出以下政策建议：
加速推进国企的混合所有制改革进程，为国有企业的长足发展助力。混合所有制改革为国有企业注入了多元的资本，不同所有制属性的资本相互制约融合，有助于企业的自我监管和长期战略的制定，有利于企业创新活动的开展，提升企业创新效率，最终获得企业价值的提升。
参考文献：
[1]王业雯，陈林.混合所有制改革是否促进企业创新？[J].经济与管理研究，2017，38（11）：112-121.
[2]李春玲，李瑞萌，袁润森.国有企业混合所有制改革的投资效率[J].企業经济，2017，36（04）：47-53.
关键词：混合所有制改革;企业价值;创新效率;中介效应检验
一、问题提出
自改革开放以来，关于混合所有制的理论探讨就从未停止，1997年党的十五大报告中首次提出“混合所有制”的概念，并首先在电信、电力、民航等垄断性行业开展了政企分离、政资分开、网运分离等方面的尝试性改革。在2017年10月，报告指出：“深化国有企业改革，发展混合所有制经济，培育具有全球竞争力的世界一流企业”。目前，以混合所有制改革为突破口的国企改革正在积极稳妥推进，由此可见，混合所有制改革是大势所趋。而混合所有制改革对企业价值是否有所提高，又通过何种路径对企业价值产生了影响，这些问题一直是有关部门和学术界关注的重要课题。
创新驱动发展，是长远发展的动力。创新效率是衡量混合所有制改革效果的重要参考，目前已有学者对混合所有制改革与企业创新能力之间的关系进行探讨，但对于更进一步的创新效率在混合所有制改革与企业价值之间的中介作用鲜有研究。据此，本文提出以下假设：
H1：混合所有制改革与企业创新效率有正相关关系
H2：创新效率对混改后企业的企业价值有正相关关系
H3：创新效率在混改对企业价值影响过程中具有中介效应
二、文献综述
（一）混合所有制改革对企业影响
目前学界对于混合所有制改革对于企业的影响问题研究，多从单一角度出发，如：创新能力、投资效率、控股成本等。在王业雯和陈林（2017）利用中国工业企业微观数据，以新产品销售收入占销售总收入的比值来衡量创新效率，研究证明了混合所有制改革能显著提升企业的创新效率。李春玲、李瑞萌和袁润森（2017）的研究发现，混改后国有企业投资效率得到了一定程度的提高;由绝对控股变为相对控股方式的混改国企投资效率提高为最优。王华和龚珏（2016）通过建立固定效应模型，发现国有股持股比例和控股成本、投资回报分别呈U型、倒U型关系;不同类型国企存在不同的持股适度区间，并据此提出了实施精细化分类改革的思路。但就混合所有制对企业宏观价值影响的层面而言，还未有定论。
（二）混合所有制改革与企业创新效率
企业创新能力一直是学界研究的热点问题。关于混合所有制改革对企业创新效率的影响已有诸多学者进行研究：周晓珮和朱德胜（2015）采用创新投入、创新产出、创新效率和劳动生产率四个方面对四种类型的混合所有制企业创新能力进行评估，得出了明显上升的结论。王业雯与陈林（2017）使用倾向得分匹配法（PSM）混合所有制改革对企业创新能力的提升，并且研究还发现混合所有制改革后，国企的创新效率要高于其他所有制企业。但鲜有研究将创新效率作为中介变量，研究混改对于企业价值的作用。
三、研究设计
本研究选取的样本范围为2009-2015年沪深两市进行混合所有制改革的国有A 股上市公司（如果某一年国企中国有第一大股东比例减少，则视为混改事件发生[5]），初始样本数量为3601。以混改当年为事件点，筛选出时间窗口内各年份第一大股东持股比例持续减少的公司。同时，由于混改事件发生导致企业价值的变化具有一定的滞后性，故取样本公司混改前2年到混改后2年的数据，比较该公司混改前后的指标的变化。数据均来源于国泰安数据库（CSMAR），数据时间窗口为2007-2017年。为保证数据的完整性、样本公司的稳定性，遵循以下原则对样本进行筛选剔除：
（1）剔除同时发行B股和H股的上市公司，B股和H股会影响A股的信息披露;
（2）剔除ST及PT股，极端值会对统计结果产生不利影响;
（3）剔除金融、保险行业的上市公司，金融类上市公司不同于一般企业的薪酬考核和业绩评价，具有特殊性;
（4）剔除在统计期内其他相关信息缺失或异常的上市公司及上市时间不足5年的公司。
最终获得202个上市混改公司一共1，010个有效样本点。本文使用软件EXCEL对数据进行预处理，使用统计软件Stata（14.0）进行统计分析。
四、结论与启示
本文利用2007-2017年经过混合所有制改革的上市公司的数据，通过实证研究，得出以下三条结论：
（1）混合所有制改革与企业创新效率有正相关关系。
（2）创新效率对混改后企业的企业价值有正相关关系。
（3）创新效率在混合所有制改革对企业价值的影响过程中具有中介效应作用。
以上结论检验了中国国有企业经过混合所有制改革之后，创新效率得到提升，同时混改对企业价值产生了有利影响，而创新效率是关键的中介变量之一。本研究从创新效率的视角出发，研究混合所有制改革对企业价值的影响，为加快推动国有企业混合所有制改革提供了理论依据，同时也为更好地评价混合所有制改革后的企业价值提供了角度和佐证。由此本文提出以下政策建议：
加速推进国企的混合所有制改革进程，为国有企业的长足发展助力。混合所有制改革为国有企业注入了多元的资本，不同所有制属性的资本相互制约融合，有助于企业的自我监管和长期战略的制定，有利于企业创新活动的开展，提升企业创新效率，最终获得企业价值的提升。
参考文献：
[1]王业雯，陈林.混合所有制改革是否促进企业创新？[J].经济与管理研究，2017，38（11）：112-121.
[2]李春玲，李瑞萌，袁润森.国有企业混合所有制改革的投资效率[J].企業经济，2017，36（04）：47-53.