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摘要：随着经济体制的改革、产业布局和结构的调整，企业可以在拥有自主权的基础上合理配置其资本结构以提高自身的利益。文章以山西8家煤炭类上市公司为研究对象，首先对相关背景和研究进行介绍，然后对公司目前的资本结构和盈利性的关系进行了分析，并在此基础上提出相关建议。
关键词：债务资本结构；股权资本结构；盈利性
一、研究背景
企业的发展需要充足的资金作为支柱，来自于企业内外各方资金的占比在一定程度上形成了企业的资本结构，它是各方利益相关者在企业中的利益与义务的体现。企业在追求企业整体经济价值最大化时应合理利用各方的资金资源，提高资金的使用效率。资金供应者向企业输入资金时也是出于自身的利益最大化，希望投入的资本可以获得额外的剩余价值；就长期来看，其将关注企业的投资价值、未来成长性，就近期而言，投资者更关心企业的盈利性。当前煤炭行业处于发展的低谷期，近年来的报酬率处于下降趋势，而且跌幅比较严重。煤炭行业属于支撑中国经济发展的一个重要行业，如何利用好各方的资金、合理配置资源，从粗放型经济发展模式向“低投入、高效能”的模式发展，促使自身在较短的时间内完成产业的更新换代和经济的转型升级，提高自身的盈利性，成为名副其实的中国支柱性产业将是一个严峻的问题。
二、相关研究
国内学者如梁杰（2010）在研究企业盈利性与股权资本结构时发现由于股本不需要到期还本付息、财务风险较小，企业具有较大比率的股权资本结构时有利于企业盈利性的发挥。胡青青（2011）以广东省2003～2010 年上市公司为研究对象，发现上市公司的股权资本结构、债权资本结构的增加均不利与其盈利性的提高。齐子翔（2013）以北京中关村公司为研究样本，得出债务资本结构中的银行信贷最为支持公司盈利性的提高。
三、山西煤矿企业资本结构与盈利性的现状
本文以8家山西煤炭上市企业为研究对象：大同煤业、山西焦化、阳泉煤业、兰花科创、煤气化、潞安环能、西山煤电、安泰集团。表1以8家煤炭企业的平均资产报酬率来表示企业的盈利性，在股权资本结构中剔除了少数股东权益资本。可以看出，煤炭企业的盈利性从2010～2014年期间呈下降趋势，2014年企业的盈利性只占2010年的6%，很难想象短短的4年之间下降如此之快。究其主要原因是随着国际市场经济环境的弱化，随着人们对宏观经济期望的下降，使得对煤炭的需求量下降；另一方面，由于既得蛋糕规模的既定，导致了煤炭行业内部的竞争日趋激励化，随着国际煤价的降低，国内煤价也受到了挑战，导致煤炭行业的盈利性下降。
股权资本率和内部资本率只计算了归属于母公司的部分，剔除了少数股东权益。从表1可以看出在资本结构中：负债资本结构最大、内部资本结构其次、最后才是股权资本结构，这与资本结构理论中的融资优序理论有差异，融资优序理论认为内部资本是企业本身的积累，它不需要付出相应的使用代价，企业一般会先选择内部融资，然后才是债务融资和股权融资。但我国的煤炭行业有其实际的情况，一是煤炭行业在我国国民经济中具有战略性地位，如果煤炭企业的股权过分稀释，不仅会影响企业决策者对关系到企业重大发展的决策时间和力量，而且影响企业的在整个经济中的支柱性地位。众多因素促使煤炭企业更多的依赖于债务融资，导致其资本结构中负债融资占较大的比重。而且从表1可以看出在企业盈利性下降的同时，负债资本结构的比例是逐年上升的，一定程度上可以假定山西煤炭类上市公司的债务资本结构与其盈利性呈负相关关系。而随着内部资本结构比例的下降，企业的盈利性下降，一定程度上可以假定山西煤炭类上市公司的内部资本结构与其盈利性呈正相关关系。股权资本结构的占比在2010～2014年间有波动，其与盈利性的关系需要做进一步检验论证才能确定。
表2是对债务资本结构和股权资本结构中重要资资本结构进行的进一步细分，可以发现在山西8家上市煤炭公司的债务资本结构中商业信誉资本占有较大的比重，近乎债务资本结构的1/2、银行资本约占1/4，而政府资本却只占较少的比重，但另一方面说明企业在纳税方面较好的履行了义务。
四、完善资本结构以促进煤炭企业的盈利性
（一）合理配置企业的债务资本结构
通过上文的分析发现，煤炭企业的盈利性与负债资本结构呈负相关，说明针对煤炭这一行业而言，其负债资本结构还未处于一个理想状态，煤炭企业的财务杠杆未得到充分的利用，负债的节税作用未得到充分发挥。煤炭企业应根据自身的实际情况，通过对资本结构的调整，使企业的负债水平处于使企业价值最大化的一个水平。分析还表明企业的内部资本与企业的盈利性呈正相关关系，因为内部资本是企业自身积累的资金，企业对其使用具有完全的自主性，而且这一部分资金的存在可以使得企业有足够的能力面对突发的情况、有足够的空间抓住机遇，为企业在行业竞争中赢得了先机。
（二）发挥股权资本结构的作用
分析表明，山西省煤炭行业的盈利性与其股权资本的关系尚不明朗且股权资本在资本结构中占比较少，不同于我国大多数企业偏好股权融资的状态。总体而言，煤炭行业的股权资本结构偏小，一方面由于煤炭行业的性质，另一方面由于我国资本市场发展速度、规模或完善程度仍远远低于国外发达的资本市场。我国应建立健全资本主义市场的发展，发挥资本主义市场信息传递功能、投融资功能、资源配置功能以促进煤炭类企业的发展。
参考文献：
[1]胡青青.上市公司融资结构与经营绩效相关分析——基于2003～2010年广东省上市公司分行业面板数据的考察[J].华南师范大学学报，2011（06）.
[2]梁杰.科技型企业融资结构优化研究——以辽宁省为例[J].财会通讯，2010（07）.
[3]齐子翔.战略新兴产业金融支持——以中关村为例[J].科技和产业，2013（11）.
[4]汪强.资本结构与上市公司盈利能力——家电行业的实证分析[J].北方经贸，2004（06）.
[5]干存银.我国市公司资本结构与经营效率和企业竞争力关系研究[D].复旦大学，2012.
[6]Ross S A. The determination of financial structure：The incentive signaling approach[J].Bell Journal of Economics，1977（08）.
（作者单位：山西兰花煤炭实业集团有限公司）
关键词：债务资本结构；股权资本结构；盈利性
一、研究背景
企业的发展需要充足的资金作为支柱，来自于企业内外各方资金的占比在一定程度上形成了企业的资本结构，它是各方利益相关者在企业中的利益与义务的体现。企业在追求企业整体经济价值最大化时应合理利用各方的资金资源，提高资金的使用效率。资金供应者向企业输入资金时也是出于自身的利益最大化，希望投入的资本可以获得额外的剩余价值；就长期来看，其将关注企业的投资价值、未来成长性，就近期而言，投资者更关心企业的盈利性。当前煤炭行业处于发展的低谷期，近年来的报酬率处于下降趋势，而且跌幅比较严重。煤炭行业属于支撑中国经济发展的一个重要行业，如何利用好各方的资金、合理配置资源，从粗放型经济发展模式向“低投入、高效能”的模式发展，促使自身在较短的时间内完成产业的更新换代和经济的转型升级，提高自身的盈利性，成为名副其实的中国支柱性产业将是一个严峻的问题。
二、相关研究
国内学者如梁杰（2010）在研究企业盈利性与股权资本结构时发现由于股本不需要到期还本付息、财务风险较小，企业具有较大比率的股权资本结构时有利于企业盈利性的发挥。胡青青（2011）以广东省2003～2010 年上市公司为研究对象，发现上市公司的股权资本结构、债权资本结构的增加均不利与其盈利性的提高。齐子翔（2013）以北京中关村公司为研究样本，得出债务资本结构中的银行信贷最为支持公司盈利性的提高。
三、山西煤矿企业资本结构与盈利性的现状
本文以8家山西煤炭上市企业为研究对象：大同煤业、山西焦化、阳泉煤业、兰花科创、煤气化、潞安环能、西山煤电、安泰集团。表1以8家煤炭企业的平均资产报酬率来表示企业的盈利性，在股权资本结构中剔除了少数股东权益资本。可以看出，煤炭企业的盈利性从2010～2014年期间呈下降趋势，2014年企业的盈利性只占2010年的6%，很难想象短短的4年之间下降如此之快。究其主要原因是随着国际市场经济环境的弱化，随着人们对宏观经济期望的下降，使得对煤炭的需求量下降；另一方面，由于既得蛋糕规模的既定，导致了煤炭行业内部的竞争日趋激励化，随着国际煤价的降低，国内煤价也受到了挑战，导致煤炭行业的盈利性下降。
股权资本率和内部资本率只计算了归属于母公司的部分，剔除了少数股东权益。从表1可以看出在资本结构中：负债资本结构最大、内部资本结构其次、最后才是股权资本结构，这与资本结构理论中的融资优序理论有差异，融资优序理论认为内部资本是企业本身的积累，它不需要付出相应的使用代价，企业一般会先选择内部融资，然后才是债务融资和股权融资。但我国的煤炭行业有其实际的情况，一是煤炭行业在我国国民经济中具有战略性地位，如果煤炭企业的股权过分稀释，不仅会影响企业决策者对关系到企业重大发展的决策时间和力量，而且影响企业的在整个经济中的支柱性地位。众多因素促使煤炭企业更多的依赖于债务融资，导致其资本结构中负债融资占较大的比重。而且从表1可以看出在企业盈利性下降的同时，负债资本结构的比例是逐年上升的，一定程度上可以假定山西煤炭类上市公司的债务资本结构与其盈利性呈负相关关系。而随着内部资本结构比例的下降，企业的盈利性下降，一定程度上可以假定山西煤炭类上市公司的内部资本结构与其盈利性呈正相关关系。股权资本结构的占比在2010～2014年间有波动，其与盈利性的关系需要做进一步检验论证才能确定。
表2是对债务资本结构和股权资本结构中重要资资本结构进行的进一步细分，可以发现在山西8家上市煤炭公司的债务资本结构中商业信誉资本占有较大的比重，近乎债务资本结构的1/2、银行资本约占1/4，而政府资本却只占较少的比重，但另一方面说明企业在纳税方面较好的履行了义务。
四、完善资本结构以促进煤炭企业的盈利性
（一）合理配置企业的债务资本结构
通过上文的分析发现，煤炭企业的盈利性与负债资本结构呈负相关，说明针对煤炭这一行业而言，其负债资本结构还未处于一个理想状态，煤炭企业的财务杠杆未得到充分的利用，负债的节税作用未得到充分发挥。煤炭企业应根据自身的实际情况，通过对资本结构的调整，使企业的负债水平处于使企业价值最大化的一个水平。分析还表明企业的内部资本与企业的盈利性呈正相关关系，因为内部资本是企业自身积累的资金，企业对其使用具有完全的自主性，而且这一部分资金的存在可以使得企业有足够的能力面对突发的情况、有足够的空间抓住机遇，为企业在行业竞争中赢得了先机。
（二）发挥股权资本结构的作用
分析表明，山西省煤炭行业的盈利性与其股权资本的关系尚不明朗且股权资本在资本结构中占比较少，不同于我国大多数企业偏好股权融资的状态。总体而言，煤炭行业的股权资本结构偏小，一方面由于煤炭行业的性质，另一方面由于我国资本市场发展速度、规模或完善程度仍远远低于国外发达的资本市场。我国应建立健全资本主义市场的发展，发挥资本主义市场信息传递功能、投融资功能、资源配置功能以促进煤炭类企业的发展。
参考文献：
[1]胡青青.上市公司融资结构与经营绩效相关分析——基于2003～2010年广东省上市公司分行业面板数据的考察[J].华南师范大学学报，2011（06）.
[2]梁杰.科技型企业融资结构优化研究——以辽宁省为例[J].财会通讯，2010（07）.
[3]齐子翔.战略新兴产业金融支持——以中关村为例[J].科技和产业，2013（11）.
[4]汪强.资本结构与上市公司盈利能力——家电行业的实证分析[J].北方经贸，2004（06）.
[5]干存银.我国市公司资本结构与经营效率和企业竞争力关系研究[D].复旦大学，2012.
[6]Ross S A. The determination of financial structure：The incentive signaling approach[J].Bell Journal of Economics，1977（08）.
（作者单位：山西兰花煤炭实业集团有限公司）