论文部分内容阅读
摘 要：4月22日晚在美股上市的瑞幸咖啡自爆财务造假，瑞幸背后的董事长陆正耀以及他所代表的整个神州系引发关注，瑞幸咖啡和神州系采用的都是亏损战略，通过疯狂融资、降价吸客，打压对手，稳登龙头这样一套商业闭环模式。本文通过将“神州系”和瑞幸咖啡进行对比分析，分析两种模式的相似性以及瑞幸财务造假造成的影响。
关键词：瑞幸咖啡;財务造假;神州系;亏损战略
一、案例介绍
1.神州系：2007年9月，陆正耀创办了神州租车，成为了中国汽车租赁的领跑者。在创业过程中，陆正耀认识了君联投资的刘二海和华平投资的黎晖。
2.瑞幸咖啡 ：2015年，刘二海创立了愉悦资本，2017年黎晖创立了大钲资本，没有任何的投资案例，大钲资本专门为瑞幸咖啡准备。2017年10月，还未离职的钱治亚在北京银河SOHO开了第一家瑞幸外测店，瑞幸咖啡作为国内的新兴咖啡品牌。
二、案例分析
（一）制造风口——碰瓷式的营销模式
1.神州租车碰瓷Uber：神州租车突出自己专车安全性的同时，同广告讽刺竞争对手Uber（优步）。神州租车这种碰瓷式的营销方式，招致大家共同抵制，不过神州租车却赚足了舆论和头条。
2.瑞幸碰瓷星巴克：瑞幸咖啡公开叫板星巴克，以一种碰瓷的营销方式，引起社会各界的关注，指责星巴克涉嫌垄断。此声明一出，瑞幸咖啡迅速获得了全社会的广泛关注。
（二）疯狂融资
1.神州系融资过程
（1）神州租车：
A轮融资：在2010年9月1日，陆正耀开接受了联想控股12亿元的注资，持股超过51%。
B轮融资：2012年5月，神州租车赴美上市失败后，整体的负债率已经超过了90%，黎晖在7月份代表华平投资投入了2亿元。
IPO上市：2014年9月，神州租车香港上市，刘二海代表君联资本，黎晖代表华平投资，分别进行了追加投资。
（2）神州专车
2015年1月神州专车上线， 并在7月份A轮融资 2.5亿元，投资人为君联资本和华平投资，以及神州租车也参与到了本轮融资之中。
2015年9月神州专车开始了B轮融资，兴业资管、新华资本、瑞信等7家投资机构入场，B轮融资金额为5.5亿美元。
（3）神州优车
2016年1月，神州优车成立，陆正耀将神州专车相关资产全部注入优车。
2016年3月，神州优车第一轮融资。原有注册资本从6亿元增加至6.88亿元，并引入了阿里巴巴这一重要投资人。
2016年5月神州优车进行了第二轮融资，浦发银行、浙银资本等17家战略投资者，共投资20亿元。
2016年7月新三板上市，陆正耀成功地将未满20个月的优车推上了新三板。
2017年2月神州优车进行了两轮定向增发，并将资金全部都投入进了神州买买车业务的开拓。
2.瑞幸咖啡融资过程
天使轮融资：2018年4月天使轮融资金额为1.899亿美元，资金来自董事长陆正耀控制的家族公司。
A轮融资：2018年7月11日，融资2亿美元，出资方为大钲资本、愉悦资本、君联资本、GIC新加坡政府投资公司;GIC是大钲资本的LP，君联资本是刘二海的前东家，都是自己人投资。
B轮融资：2018年12月12日，大钲资本、愉悦资本、GIC新加坡政府投资公司、中金公司投入资本2亿美元，新加入的中金公司的总裁丁伟是神州租车的独立董事。
B+轮融资：2019年4月18日，美国私募公司黑岩投入1.5亿美元，估值为30亿美元，在这之前，黑岩还下注投资了星巴克，在美国被认为是最会投资咖啡的公司。
IPO上市：2019年5月17日上市，在美国纳斯达克顺利上市，共募集资金5.61亿美元，市值约42亿美元。
（三）烧钱扩张，亏损的方式吸引市场
1.神州系：2010-2012年价格折让的三年里，陆正耀买车、压价、抢市场、上市、占领市场、涨价。不论是从车队规模、客户数量或是品牌知名度，神州租车建立起了市场领先地位。
2.瑞幸咖啡：瑞幸咖啡采用的是流量池思维，以最大的补贴赢得最多的消费者，采用降价式补贴消费者，扩充粉丝基数，通过快取店、快闪店、无人零售等，减少了成本，提高了效率。
（四）时机成熟，套现离开
1.神州系：2014年9月神州租车上市后就扭亏为盈，原始股解禁之后，陆正耀家族最初投入的2.3亿元全部转给优车科技，套现28.4亿元;华平投资投资的12.6亿元于2015年-2018年套现27.3亿元;联想系投入的3.1亿元，向优车科技套现13.9亿元;Herts现金注资8.4亿元，资产转让6.2亿元，套现24.3亿元。股东IPO前累计注资30亿元，上市后套现93.8亿元，投资回报率达208.9%。
2.瑞幸咖啡：根据2020年1月的招股说明书，陆家族质押1.45亿股瑞幸咖啡 B 类普通股，质押比例为 30%;钱治亚质押1.46亿股瑞幸咖啡B类普通股，质押比例为 46.75%;而陆的姐姐 Sunying Wong将持有的 1.97 亿股瑞幸咖啡 B 类普通股全数质押。
瑞幸咖啡的 27 家机构在 2019 年 4 季度进行了清仓减持，在B+轮进行投资的贝莱德已经清仓离场。黎晖的大钲资本持续抛售股票，持股比例从14.06%下降至8.59%，此时瑞幸咖啡前期的投资者们基本上都已经清盘退出。不过，刘二海及其愉悦资本至今尚未抛售一股股票。
三、小结
1月31日，浑水机构声称瑞幸咖啡存在数据造假，瑞幸咖啡予以否认，但在4月2日晚，瑞幸咖啡发布公告称：首席运营官刘剑及部分下属存在伪造交易等不当行为，涉及金额约22亿元人民币。5月15日瑞幸公告称，公司收到了纳斯达克的退市通知，并在6月17日再度收到纳斯达克的额外书面通知，因公司未能及时公开其2019财年年度报表，将被纳斯达克退市。
影响：
1.对神州系的影响：从 4 月 14日到 4 月 23 日，中信证券、长城证券等券商先后宣布退出为神州优车提供做市报价服务。神州租车曾股价一路下跌，跌至2.53港元。
2.中概股影响：当年神州租车申请美股上市的半年里，开元汽车和中国能源在证券市场上舞弊，旅程天下也因为造假问题被纽交所强制退市，神州租车因此上市失败，反过来，瑞幸咖啡在美股市场上爆雷，将会打击全体中概股的信誉。
3.直接侵害利益相关方基本权益：一是将直接侵害员工与消费者的基本权益;二是将危及投资者的基本权益;三是对应供应链企业将遭受重创。
参考文献
[1].Jantunen A， Nummela N， Puumalainen K， Saarenketo S. Strategic orientations of born globals——Do they really matter？[J]. Journal of World Business， 2008，43（2）： 158-170.
[2]俞汉清. 神州租车的“亏损”战略研究[D].西南交通大学，2018.
[3]甘婧旖，李婉婷，李国文.瑞幸咖啡融资案例分析[J].商讯，2019（30）：4-5.
[4] 董枳君，吕笑颜.瑞幸“崩盘”始末[J].商学院，2020（05）：72-77.
作者简介：张泽瑞（1996.06.25-），女，汉族，黑龙江省哈尔滨市人，西北民族大学经济学院研究生，主修金融风险管理方向。
关键词：瑞幸咖啡;財务造假;神州系;亏损战略
一、案例介绍
1.神州系：2007年9月，陆正耀创办了神州租车，成为了中国汽车租赁的领跑者。在创业过程中，陆正耀认识了君联投资的刘二海和华平投资的黎晖。
2.瑞幸咖啡 ：2015年，刘二海创立了愉悦资本，2017年黎晖创立了大钲资本，没有任何的投资案例，大钲资本专门为瑞幸咖啡准备。2017年10月，还未离职的钱治亚在北京银河SOHO开了第一家瑞幸外测店，瑞幸咖啡作为国内的新兴咖啡品牌。
二、案例分析
（一）制造风口——碰瓷式的营销模式
1.神州租车碰瓷Uber：神州租车突出自己专车安全性的同时，同广告讽刺竞争对手Uber（优步）。神州租车这种碰瓷式的营销方式，招致大家共同抵制，不过神州租车却赚足了舆论和头条。
2.瑞幸碰瓷星巴克：瑞幸咖啡公开叫板星巴克，以一种碰瓷的营销方式，引起社会各界的关注，指责星巴克涉嫌垄断。此声明一出，瑞幸咖啡迅速获得了全社会的广泛关注。
（二）疯狂融资
1.神州系融资过程
（1）神州租车：
A轮融资：在2010年9月1日，陆正耀开接受了联想控股12亿元的注资，持股超过51%。
B轮融资：2012年5月，神州租车赴美上市失败后，整体的负债率已经超过了90%，黎晖在7月份代表华平投资投入了2亿元。
IPO上市：2014年9月，神州租车香港上市，刘二海代表君联资本，黎晖代表华平投资，分别进行了追加投资。
（2）神州专车
2015年1月神州专车上线， 并在7月份A轮融资 2.5亿元，投资人为君联资本和华平投资，以及神州租车也参与到了本轮融资之中。
2015年9月神州专车开始了B轮融资，兴业资管、新华资本、瑞信等7家投资机构入场，B轮融资金额为5.5亿美元。
（3）神州优车
2016年1月，神州优车成立，陆正耀将神州专车相关资产全部注入优车。
2016年3月，神州优车第一轮融资。原有注册资本从6亿元增加至6.88亿元，并引入了阿里巴巴这一重要投资人。
2016年5月神州优车进行了第二轮融资，浦发银行、浙银资本等17家战略投资者，共投资20亿元。
2016年7月新三板上市，陆正耀成功地将未满20个月的优车推上了新三板。
2017年2月神州优车进行了两轮定向增发，并将资金全部都投入进了神州买买车业务的开拓。
2.瑞幸咖啡融资过程
天使轮融资：2018年4月天使轮融资金额为1.899亿美元，资金来自董事长陆正耀控制的家族公司。
A轮融资：2018年7月11日，融资2亿美元，出资方为大钲资本、愉悦资本、君联资本、GIC新加坡政府投资公司;GIC是大钲资本的LP，君联资本是刘二海的前东家，都是自己人投资。
B轮融资：2018年12月12日，大钲资本、愉悦资本、GIC新加坡政府投资公司、中金公司投入资本2亿美元，新加入的中金公司的总裁丁伟是神州租车的独立董事。
B+轮融资：2019年4月18日，美国私募公司黑岩投入1.5亿美元，估值为30亿美元，在这之前，黑岩还下注投资了星巴克，在美国被认为是最会投资咖啡的公司。
IPO上市：2019年5月17日上市，在美国纳斯达克顺利上市，共募集资金5.61亿美元，市值约42亿美元。
（三）烧钱扩张，亏损的方式吸引市场
1.神州系：2010-2012年价格折让的三年里，陆正耀买车、压价、抢市场、上市、占领市场、涨价。不论是从车队规模、客户数量或是品牌知名度，神州租车建立起了市场领先地位。
2.瑞幸咖啡：瑞幸咖啡采用的是流量池思维，以最大的补贴赢得最多的消费者，采用降价式补贴消费者，扩充粉丝基数，通过快取店、快闪店、无人零售等，减少了成本，提高了效率。
（四）时机成熟，套现离开
1.神州系：2014年9月神州租车上市后就扭亏为盈，原始股解禁之后，陆正耀家族最初投入的2.3亿元全部转给优车科技，套现28.4亿元;华平投资投资的12.6亿元于2015年-2018年套现27.3亿元;联想系投入的3.1亿元，向优车科技套现13.9亿元;Herts现金注资8.4亿元，资产转让6.2亿元，套现24.3亿元。股东IPO前累计注资30亿元，上市后套现93.8亿元，投资回报率达208.9%。
2.瑞幸咖啡：根据2020年1月的招股说明书，陆家族质押1.45亿股瑞幸咖啡 B 类普通股，质押比例为 30%;钱治亚质押1.46亿股瑞幸咖啡B类普通股，质押比例为 46.75%;而陆的姐姐 Sunying Wong将持有的 1.97 亿股瑞幸咖啡 B 类普通股全数质押。
瑞幸咖啡的 27 家机构在 2019 年 4 季度进行了清仓减持，在B+轮进行投资的贝莱德已经清仓离场。黎晖的大钲资本持续抛售股票，持股比例从14.06%下降至8.59%，此时瑞幸咖啡前期的投资者们基本上都已经清盘退出。不过，刘二海及其愉悦资本至今尚未抛售一股股票。
三、小结
1月31日，浑水机构声称瑞幸咖啡存在数据造假，瑞幸咖啡予以否认，但在4月2日晚，瑞幸咖啡发布公告称：首席运营官刘剑及部分下属存在伪造交易等不当行为，涉及金额约22亿元人民币。5月15日瑞幸公告称，公司收到了纳斯达克的退市通知，并在6月17日再度收到纳斯达克的额外书面通知，因公司未能及时公开其2019财年年度报表，将被纳斯达克退市。
影响：
1.对神州系的影响：从 4 月 14日到 4 月 23 日，中信证券、长城证券等券商先后宣布退出为神州优车提供做市报价服务。神州租车曾股价一路下跌，跌至2.53港元。
2.中概股影响：当年神州租车申请美股上市的半年里，开元汽车和中国能源在证券市场上舞弊，旅程天下也因为造假问题被纽交所强制退市，神州租车因此上市失败，反过来，瑞幸咖啡在美股市场上爆雷，将会打击全体中概股的信誉。
3.直接侵害利益相关方基本权益：一是将直接侵害员工与消费者的基本权益;二是将危及投资者的基本权益;三是对应供应链企业将遭受重创。
参考文献
[1].Jantunen A， Nummela N， Puumalainen K， Saarenketo S. Strategic orientations of born globals——Do they really matter？[J]. Journal of World Business， 2008，43（2）： 158-170.
[2]俞汉清. 神州租车的“亏损”战略研究[D].西南交通大学，2018.
[3]甘婧旖，李婉婷，李国文.瑞幸咖啡融资案例分析[J].商讯，2019（30）：4-5.
[4] 董枳君，吕笑颜.瑞幸“崩盘”始末[J].商学院，2020（05）：72-77.
作者简介：张泽瑞（1996.06.25-），女，汉族，黑龙江省哈尔滨市人，西北民族大学经济学院研究生，主修金融风险管理方向。