23%的償付能力、100亿元的资金缺口,新华人寿面临资本补充难题
　　
　　正展开资本救赎的新华人寿,提出了资本“补血”三步计划:发行次级债、股东注资、上市。而前两步融资计划的顺利完成,是新华人寿最终实现上市愿景的先决条件。
　　“提升偿付能力,是目前最重要的任务。”一位接近新华人寿的人士告诉《财经国家周刊》。2009年1月底,约10家投行为新华人寿制定了提高其偿付能力的方案。方案的核心内容是,提升新华人寿的偿付能力充足率至100%。为达到这一目标,各家投行的预估融资额大致都在100亿元左右。
　　
　　次级债难题
　　
　　偿付能力是保险行业监管的核心指标。截至2009年底,新华人寿的偿付能力仅为23%,远远低于100%的监管要求。
　　23%,意味着新华人寿已失去“发展能力”。
　　按照《保险公司偿付能力管理规定》,在达标之前,新华人寿将不能增设分支机构,不能开展新业务,投放商业广告将被限制,还有可能被责令转让保险业务等。这对于新华人寿来讲,无异于止步发展。
　　补充资本金,是新华人寿的首要任务。来自投行的建议是,新华人寿可以通过发行次级债,外加股东注资的方式,补充资本金。
　　然而,新华人寿的次级债计划,严重受制于净资产规模。根据《保险公司次级定期债务管理暂行办法》,保险公司所发次级债本息,不能高于上年末的净资产。来自新华人寿的数据显示,截至2009年底,其净资产不到30亿元。因此,新华人寿的股东将至少需要再注资70亿元,才能达到偿付能力的要求。
　　一位接近监管机构的人士告诉《财经国家周刊》记者,考虑到新华人寿未来的发展以及资产负债情况,估计发行次级债的规模会非常有限。退一步讲,即使获准发行次级债,能否顺利发行仍有不确定性。
　　“新华人寿的次级债,很可能会出现延期支付的情况。”某参与方案设计的投行人士说。根据《保险公司次级定期债务管理暂行办法》,保险公司只有在确保偿还次级债本息后,偿付能力充足率仍不低于100%的前提下,才能偿付本息。而新华人寿现有偿付能力仅23%,能否按时偿付其次级债的本息,令人担忧。
　　另外,如果发行次级债,很可能被要求提高风险补偿,融资成本将因此高企。“发行价格高,对新华人寿控制负债成本是不利的。”一位关注新华人寿的券商高管分析。
　　有分析人士认为,更根本的弊端在于,次级债只是增加附属资本,延长偿付时限,并不能提升核心资本。
　　
　　股东注资悬疑
　　
　　游说股东注资,也是新华人寿大补血计划的一个重点。
　　2009年11月,中国保险保障基金有限责任公司将其持有的新华人寿38.8%的股份,以40亿元人民币的总价出售给汇金。新华人寿第一大股东摇身变为“国企”。
　　目前,新华人寿前三大股东分别是中央汇金投资有限公司(下称汇金)、苏黎世保险集团和宝钢集团,持股比例分别是38.8%、20%和17.27%。另有六家股东持有新华人寿23.9%的股份。
　　“此次新华人寿融资,汇金不会当甩手掌柜。因为汇金每年从银行分红的钱比较多,增资新华人寿应该不差钱。”一位保险业监管层人士在接受《财经国家周刊》记者采访时说。
　　但他也表示,目前新华人寿的融资方案仅在征询中,尽管“汇金不会改变其第一大股东的身份”,但具体出资数额还很难说。
　　单纯看财务能力,第二大股东苏黎世是具备增资条件的。2009年,苏黎世营业利润和税后净利润均获增长,分别达56亿美元和32亿美元。
　　一家总部位于香港的保险公司高管对《财经国家周刊》记者说:“保诚收购友邦给重视亚洲市场的苏黎世造成了前所未有的压力。为了挽救在亚洲市场的竞争能力,苏黎世很有可能选择增资新华人寿。”但从持股比例看,苏黎世已经持有新华人寿20%股权,这是监管规定的外资持股上限。唯一的可能是,股东采用等比例增资。
　　不过,一位最近离职的新华人寿高管指出:“目前有些股东自身存在着资金压力,再次出资恐怕有困难。”此外,如果引入新的投资者,公司与老股东之间沟通的压力和成本则会很高。