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【摘要】本文首先对战略性新兴产业融资渠道分类做出简单描述，然后对山东半岛蓝色经济区战略性新兴产业上市公司的融资渠道选择进行分析，可知，债务融资是企业主要融资渠道，进而对债务融资进行进一步研究，最后，探究盈利能力的高低对公司融资渠道的选择的影响。
【关键词】战略性新兴产业 股权融资 留存收益融资 债务融资 净资产利润率
一、战略性新兴产业融资现状及分类
（一）战略性新兴产业融资现状
面对后金融危机时代，中国政府已经将争夺战略性新兴产业作为转变经济发展方式的重大课题。然而，战略性新兴产业快速的发展和资金的支持是密不可分的，产业资本只有和金融资本之间形成良性互动才能真正的做大做强。因此，研究企研究战略性新兴产业的融资渠道就显得具有特殊的意义。我国企业的融资渠道在我国多层次资本市场逐步完善的背景下逐步拓宽，多种创新性的融资渠道独立于传统的融资渠道脱颖而出，为我国企业的快速发展提供了资金保障。因此，有必要对我国战略性新兴产业融资渠道做一个简单的了解。
（二）战略性新兴产业融资渠道分类
战略性新兴产业融资渠道分为内部融资和外部融资。
1.内部融资。内部融资是指公司经营活动结果产生的资金，即公司内部融通的资金，它主要由留存收益构成，是指企业不断将自己的留存收益转化为投资的过程[1]。内部融资对企业的资本形成具有原始性、自主性、低成本和抗风险的特点，是企业生存与发展不可或缺的重要组成部分。
2.外部融资。外部融资是指企业通过一定方式向企业之外的其他经济主体筹集资金。对于战略性新兴产业，外部融资又可分为股权融资、债权融资。
股权融资是指企业的股东愿意让出部分企业所有权，通过企业增资的方式引进新的股东的融资方式。股权融资所获得的资金，企业无须还本付息，但新股东将与老股东同样分享企业的赢利与增长。
债权融资是指企业通过借钱的方式进行融资，债权融资所获得的资金，企业首先要承担资金的利息，另外在借款到期后要向债权人偿还资金的本金。
每种融资方法和渠道都有着自身的优缺点，企业应当根据自身所处行业的特点、企业自身特点等多方面因素选择适合自身的融资渠道。只有这样，才能真正的形成产业与资本的良性互动，从而发挥产业与资本的协同效应，让企业快速的做大做强。
二、山东半岛蓝色经济区战略性新兴产业融资渠道选择分析
山东省于2012年公布了第一批省级战略性新兴产业100家，其中属于山东半岛蓝色经济区规划主体区范围的有43家企业。根据资料的是否可获得，我们选择了山东半岛蓝色经济区战略性新兴产业43家企业中的22家上市公司2009～2011三年的融资情况。
由表1可知，股权融资不断上涨，但上涨最慢标准差变化最小；留存收益较股权融资上升快，而且，公司之间差异也相对较大；债务融资最多，占公司总融资量的60%左右，而且上涨最快，越来越成为公司主要融资方式，原因在于，虽然由于我国证券市场机制的缺陷导致上市公司主观上偏好股权融资，但由于证券制度设计对股权融资的限制，如上市公司要实行增配股需要满足前3年的盈利业绩要求等.使得我国上市公司很多时候只能选择进行债务融资。由数据可知2009～2011，标准差上涨约一倍，表明，虽然债务融资已经成为主要融资渠道，但是公司之间债务融资有较大差异。故如表2，对债务融资做进一步研究。
由表2可知，将债务融资分为短期债务融资和长期债务融资。短期融资主要是商业信用融资，其次为短期借款，然后是交易性金融负债融资。长期债务融资主要来自长期借款，其2010年最低，2011年略有上升；其次为应付债券，上升趋势明显，特别是2011年比2010年增加了3倍，再次为预计负债，2010年最高；长期应付款、专项应付款及递延所得税负债所占比例比较小，其中专项应付款上升速度最快，长期应付款次之，而递延所得税负债变化不大。
三、公司盈利能力对融资渠道的影响分析
融资渠道的选择通常与公司的现有盈利状况密切相关，所以，我们需研究公司的盈利状况对融资渠道的影响。
（一）样本和变量选择
1.样本选择。为了更好的研究战略性新兴产业融资渠道选择影响因素，对如上山东半岛蓝色经济区战略性新兴产业22家上市公司进行深入研究，选取2009～2011三个会计年度数据，探究盈利能力对融资渠道选择的影响。
2.变量选择。我们选择的研究变量定义如下：（1）盈利能力（x）：用净资产利润率表示，净资产利润率（即净资产盈利率）=净利润*2/（本年期初净资产+本年期末净资产）。（2）股权融资量（y1）：本文以股本和资本公积股权融资量表示股权融资量。（3）留存收益融资量（y2）：留存收益的增加代表公司新增内部融资量，即公司经过一年的生产经营活动支付各种成本费用和股利后所能留给企业扩大生产的资金量。（4）债务融资量（y3）：表示公司新增债务融资的数量，包括短期债务融资和长期债务融资。
（二）提出假设
（三）回归检验分析
由表3可知：
第一，股权融资量的回归系数所对应p=0.333>0.05，未通过显著性检验，没有足够证据表明假设1成立，即没有足够证据表明盈利能力对股权融资呈正相关影响。
第二，留存收益融资量与净资产利润率的p=0.008<0.05，通过显著性检验，表明假设2成立，回归系数β2=0.361，表示净资产收益率变动（增加或减少）1个百分点，留存收益融资量平均变动（增加或减少）0.361亿元，其盈利能力对留存收益融资呈正相关影响，建立回归方程：Y2=5.561+0.361x。
第三，债务融资量与净资产收益率的p=0.016<0.05，通过显著性检验，表明假设3成立，回归系数β3=2.138表示，净资产收益率每变动（增加或减少）1个百分点，平均留存收益融资量变动（增加或减少）2.138亿元，其盈利能力对平均债权融资量呈正相关影响，建立回归方程：y3=22.169+2.138x。 四、结论
通过以上研究，可得出如下结论：
（一）山东半岛蓝色经济区战略性新兴产业的融资结构相对合理
山东半岛蓝色经济区战略性新兴产业上市公司平均债务融资约占60%。股权融资约占20%，内部融资约占20%，与Baker和Wurgler对美国证券市场的研究结果相比（美国公司内部融资和债务融资分别为15%和50%多）[2]，两者在融资比例上差别不大，但是，山东半岛蓝色经济区战略性新兴产业显示出债务融资比例较高的特征。同时，代表融资结构的资产负债率和长期资本负债率三年来均在下降，资产负债率在40%到50%之间，长期资本负债率更小，表明企业的财务风险相对较低；负债融资，特别是长期负债融资在山东半岛蓝色经济区战略性新兴产业上市公司融资中所占比例非常少，这和战略性新兴产业具有高度不确定性的特点相一致。战略性新兴产业大多处于起步成长期，资金前期投入需求大，技术成熟度低，资产规模小，市场不确定性因素多，企业短期偿债能力弱，致使银企间资金供求矛盾比较突出。公司虽然偏好于股权融资。但由于股权融资的限制.债务融资仍然是公司融资的主要渠道。
（二）山东半岛蓝色经济区战略性新兴产业盈利能力对留存收益、债权融资影响显著
山东半岛蓝色经济区战略性新兴产业盈利能力对留存收益融资和债权融资均产生显著影响，盈利能力对股权融资的影响不大。这与之前《统计与决策》2008年第16期盈利能力对融资结构的影响[3]有一定差异。该文中结论是：公司盈利能力对留存收益融资和股权融资均产生显著影响，盈利能力对债务融资的影响不大。这应该是由战略性新兴产业与一般企业的差异性决定的。虽然企业偏好留存收益融资，但是由于战略性新兴产业企业内部结构的限制，盈利能力对内部融资的影响被削弱，同时，战略性新兴产业大多处于起步成长期，资金前期投入需求大，技术成熟度低，资产规模小，市场不确定性因素多，企业短期偿债能力弱，盈利能力就成为影响债权融资的重要因素。
参考文献
[1]陆正飞.中国上市公司融资行为研究一基于问卷调查的分析[J].会计研究，2003，（10）.
[2]Baker，Wurgler.Market Timing and Capital Structure[J].The Journal of Finance，2002，（1）.
[3]高强.盈利能力对融资结构的影响[J].统计与决策，2010（16）.
[4]路英.关于加快山东省战略性新兴产业的研究[J].中国证券期貨，2011，（3）.
[5]廖波，李梅芳，肖长廷.山东省战略性新兴产业分布及其财务状况研究[J].商业会计，2012，（08）.
基金项目：山东省软科学研究计划课题（项目编号：2012RKA06002）。
作者简介：李美京（1991-），女，山东莱州人，中国农业大学烟台研究院商学院，2010级市场营销专业本科生；李梅芳（1969-），女，山东冠县人，中国农业大学烟台研究院，副教授，研究方向：公司理财。
【关键词】战略性新兴产业 股权融资 留存收益融资 债务融资 净资产利润率
一、战略性新兴产业融资现状及分类
（一）战略性新兴产业融资现状
面对后金融危机时代，中国政府已经将争夺战略性新兴产业作为转变经济发展方式的重大课题。然而，战略性新兴产业快速的发展和资金的支持是密不可分的，产业资本只有和金融资本之间形成良性互动才能真正的做大做强。因此，研究企研究战略性新兴产业的融资渠道就显得具有特殊的意义。我国企业的融资渠道在我国多层次资本市场逐步完善的背景下逐步拓宽，多种创新性的融资渠道独立于传统的融资渠道脱颖而出，为我国企业的快速发展提供了资金保障。因此，有必要对我国战略性新兴产业融资渠道做一个简单的了解。
（二）战略性新兴产业融资渠道分类
战略性新兴产业融资渠道分为内部融资和外部融资。
1.内部融资。内部融资是指公司经营活动结果产生的资金，即公司内部融通的资金，它主要由留存收益构成，是指企业不断将自己的留存收益转化为投资的过程[1]。内部融资对企业的资本形成具有原始性、自主性、低成本和抗风险的特点，是企业生存与发展不可或缺的重要组成部分。
2.外部融资。外部融资是指企业通过一定方式向企业之外的其他经济主体筹集资金。对于战略性新兴产业，外部融资又可分为股权融资、债权融资。
股权融资是指企业的股东愿意让出部分企业所有权，通过企业增资的方式引进新的股东的融资方式。股权融资所获得的资金，企业无须还本付息，但新股东将与老股东同样分享企业的赢利与增长。
债权融资是指企业通过借钱的方式进行融资，债权融资所获得的资金，企业首先要承担资金的利息，另外在借款到期后要向债权人偿还资金的本金。
每种融资方法和渠道都有着自身的优缺点，企业应当根据自身所处行业的特点、企业自身特点等多方面因素选择适合自身的融资渠道。只有这样，才能真正的形成产业与资本的良性互动，从而发挥产业与资本的协同效应，让企业快速的做大做强。
二、山东半岛蓝色经济区战略性新兴产业融资渠道选择分析
山东省于2012年公布了第一批省级战略性新兴产业100家，其中属于山东半岛蓝色经济区规划主体区范围的有43家企业。根据资料的是否可获得，我们选择了山东半岛蓝色经济区战略性新兴产业43家企业中的22家上市公司2009～2011三年的融资情况。
由表1可知，股权融资不断上涨，但上涨最慢标准差变化最小；留存收益较股权融资上升快，而且，公司之间差异也相对较大；债务融资最多，占公司总融资量的60%左右，而且上涨最快，越来越成为公司主要融资方式，原因在于，虽然由于我国证券市场机制的缺陷导致上市公司主观上偏好股权融资，但由于证券制度设计对股权融资的限制，如上市公司要实行增配股需要满足前3年的盈利业绩要求等.使得我国上市公司很多时候只能选择进行债务融资。由数据可知2009～2011，标准差上涨约一倍，表明，虽然债务融资已经成为主要融资渠道，但是公司之间债务融资有较大差异。故如表2，对债务融资做进一步研究。
由表2可知，将债务融资分为短期债务融资和长期债务融资。短期融资主要是商业信用融资，其次为短期借款，然后是交易性金融负债融资。长期债务融资主要来自长期借款，其2010年最低，2011年略有上升；其次为应付债券，上升趋势明显，特别是2011年比2010年增加了3倍，再次为预计负债，2010年最高；长期应付款、专项应付款及递延所得税负债所占比例比较小，其中专项应付款上升速度最快，长期应付款次之，而递延所得税负债变化不大。
三、公司盈利能力对融资渠道的影响分析
融资渠道的选择通常与公司的现有盈利状况密切相关，所以，我们需研究公司的盈利状况对融资渠道的影响。
（一）样本和变量选择
1.样本选择。为了更好的研究战略性新兴产业融资渠道选择影响因素，对如上山东半岛蓝色经济区战略性新兴产业22家上市公司进行深入研究，选取2009～2011三个会计年度数据，探究盈利能力对融资渠道选择的影响。
2.变量选择。我们选择的研究变量定义如下：（1）盈利能力（x）：用净资产利润率表示，净资产利润率（即净资产盈利率）=净利润*2/（本年期初净资产+本年期末净资产）。（2）股权融资量（y1）：本文以股本和资本公积股权融资量表示股权融资量。（3）留存收益融资量（y2）：留存收益的增加代表公司新增内部融资量，即公司经过一年的生产经营活动支付各种成本费用和股利后所能留给企业扩大生产的资金量。（4）债务融资量（y3）：表示公司新增债务融资的数量，包括短期债务融资和长期债务融资。
（二）提出假设
（三）回归检验分析
由表3可知：
第一，股权融资量的回归系数所对应p=0.333>0.05，未通过显著性检验，没有足够证据表明假设1成立，即没有足够证据表明盈利能力对股权融资呈正相关影响。
第二，留存收益融资量与净资产利润率的p=0.008<0.05，通过显著性检验，表明假设2成立，回归系数β2=0.361，表示净资产收益率变动（增加或减少）1个百分点，留存收益融资量平均变动（增加或减少）0.361亿元，其盈利能力对留存收益融资呈正相关影响，建立回归方程：Y2=5.561+0.361x。
第三，债务融资量与净资产收益率的p=0.016<0.05，通过显著性检验，表明假设3成立，回归系数β3=2.138表示，净资产收益率每变动（增加或减少）1个百分点，平均留存收益融资量变动（增加或减少）2.138亿元，其盈利能力对平均债权融资量呈正相关影响，建立回归方程：y3=22.169+2.138x。 四、结论
通过以上研究，可得出如下结论：
（一）山东半岛蓝色经济区战略性新兴产业的融资结构相对合理
山东半岛蓝色经济区战略性新兴产业上市公司平均债务融资约占60%。股权融资约占20%，内部融资约占20%，与Baker和Wurgler对美国证券市场的研究结果相比（美国公司内部融资和债务融资分别为15%和50%多）[2]，两者在融资比例上差别不大，但是，山东半岛蓝色经济区战略性新兴产业显示出债务融资比例较高的特征。同时，代表融资结构的资产负债率和长期资本负债率三年来均在下降，资产负债率在40%到50%之间，长期资本负债率更小，表明企业的财务风险相对较低；负债融资，特别是长期负债融资在山东半岛蓝色经济区战略性新兴产业上市公司融资中所占比例非常少，这和战略性新兴产业具有高度不确定性的特点相一致。战略性新兴产业大多处于起步成长期，资金前期投入需求大，技术成熟度低，资产规模小，市场不确定性因素多，企业短期偿债能力弱，致使银企间资金供求矛盾比较突出。公司虽然偏好于股权融资。但由于股权融资的限制.债务融资仍然是公司融资的主要渠道。
（二）山东半岛蓝色经济区战略性新兴产业盈利能力对留存收益、债权融资影响显著
山东半岛蓝色经济区战略性新兴产业盈利能力对留存收益融资和债权融资均产生显著影响，盈利能力对股权融资的影响不大。这与之前《统计与决策》2008年第16期盈利能力对融资结构的影响[3]有一定差异。该文中结论是：公司盈利能力对留存收益融资和股权融资均产生显著影响，盈利能力对债务融资的影响不大。这应该是由战略性新兴产业与一般企业的差异性决定的。虽然企业偏好留存收益融资，但是由于战略性新兴产业企业内部结构的限制，盈利能力对内部融资的影响被削弱，同时，战略性新兴产业大多处于起步成长期，资金前期投入需求大，技术成熟度低，资产规模小，市场不确定性因素多，企业短期偿债能力弱，盈利能力就成为影响债权融资的重要因素。
参考文献
[1]陆正飞.中国上市公司融资行为研究一基于问卷调查的分析[J].会计研究，2003，（10）.
[2]Baker，Wurgler.Market Timing and Capital Structure[J].The Journal of Finance，2002，（1）.
[3]高强.盈利能力对融资结构的影响[J].统计与决策，2010（16）.
[4]路英.关于加快山东省战略性新兴产业的研究[J].中国证券期貨，2011，（3）.
[5]廖波，李梅芳，肖长廷.山东省战略性新兴产业分布及其财务状况研究[J].商业会计，2012，（08）.
基金项目：山东省软科学研究计划课题（项目编号：2012RKA06002）。
作者简介：李美京（1991-），女，山东莱州人，中国农业大学烟台研究院商学院，2010级市场营销专业本科生；李梅芳（1969-），女，山东冠县人，中国农业大学烟台研究院，副教授，研究方向：公司理财。