在国际市场上,Fama-French五因子模型的适用性已经得以验证,但是,国内资产定价领域的研究仍以三因子模型为主,对盈利能力效应和投资风格效应的研究较少,对五因子模型和三因子模型孰优孰劣也尚未达成一致,且对基于五因子模型的特质风险与股票收益的相关关系鲜有研究。这严重限制了Fama-French五因子模型在我国的应用与推广。因此,对五因子模型在中国证券市场的应用进行研究,具有重要的现实意义。本文基于Fama-French五因子模型,研究了我国A股市场中股票投资组合的平均收益率表现特征,比较了Fama-French五因子模型与Fama-French三因子模型对我国市场平均收益率解释能力,分析了股票收益和基于Fama-French五因子模型的特质波动率之间的相关关系。具体地,首先按照市值-账面市值比、市值-盈利能力和市值-投资能力进行分组,并对我国A股市场中股票平均收益特征进行了研究。其次在对因子进行了计算、描述性统计、相关性检验与冗余性分析后,使用GRS检验对Fama-French五因子模型和Fama-French三因子模型的有效性进行检验与比较。最后,使用Fama-French五因子模型对特质波动率进行提取,并使用Fama-MacBeth回归方法以及面板回归方法研究了同期和滞后一期的特质波动率和预期股票收益的相关关系。结果表明,我国股市中存在规模、账面市值比、盈利能力和投资风格相关的效应特征。除盈利能力效应外,其他因素的效应在我国A股市场中的表现与美国市场的表现形式基本相似。盈利能力效应主要体现在市值较大的组合中,而在市值较小组合中,盈利能力越高,收益反而下降。在我国证券市场中采用三种计算方法计算的CMA因子均为冗余因子。模型的优劣受分组标准影响较大,具体表现为在按照市值-账面市值比和市值-投资风格分组中,Fama-French三因子模型的表现要优于Fama-French五因子模型;而在市值-盈利能力分组中,Fama-French五因子模型的表现要优于Fama-French三因子模型。Fama-French五因子模型描述的股票收益仍然具有较大的特质风险。而造成特质波动率与收益率负相关的原因是高特质波动率在收益高和收益低的股票的分布是不对称的,这种不对称现象主要是由于卖空限制导致的。