私募股权机构参与上市公司定向增发对公司绩效的影响实证研究

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2014年10月,证监会对《上市公司重大资产重组管理办法》、《上市公司收购管理办法》进行修订,定向增发作为上市场公司收购资产时的重要融资方式,因此受益,2015年以来,就定增目的来看,A股定增主要偏向资本运作目的,资本运作目的的定增案例占据一半以上,其背后既有国家政策层面的参与的,同时也有上市公司寻求多元化发展,跨界并购、市值管理的目的,PE参与定增募集资金仍保持上涨趋势。
  参与定向增发是私募股权机构实现投资对象从未上市公司到已上市公司的一大转变,在此背景下,己具备研究长期绩效的条件,笔者通过同花顺终端数据库选取了2015-2016年实施定向增发上市的数据,根据研究方向进行筛选后,共选取73个企业作为研究样本,通过因子分析法提取因子,构建绩效综合得分函数,计算定向增发前后5年的财务绩效得分,从PE是否成为上市公司前十大股东,定向增发目的,定向增发板块进行分析长期绩效变化的关系,通过建立研究变量与绩效变化的回归分析模型对因子分析结论进行验证,得出以下结论:
  第一,总体上PE参与上市公司定向增发对企业发展未产生积极影响,总体样本分为PE是否成为前十大股东来分析,发现PE成为前十大股东参与的绩效提升优于PE未成为前十大股东的绩效。
  第二,从不同的定增目的来看,定增目的为收购资产时,PE成为前十大股东的绩效提升优于PE未成为前十大股东的绩效。
  第三,从不同的板块角度来看,PE成为前十大股东时,PE参与主板上市公司定向增发对企业的长期绩效优于短期绩效,而PE未成为十大股东时主板市场的定向增发会降低企业的绩效,无论PE是否成为十大股时,中小板企业的绩效短期优于长期,PE成为十大股东时的创业板市场定向增发会仅定增当年绩效提升,其他年份都下降,PE未成为十大股东时的创业市场定向增发企业绩效都是下降。
  第四,资产负债率、定增目的、PE定增认购金额、公司规模与企业绩效有重大关系,PE热衷于主板上市公司通过定向增发收购资产对企业长期绩效带来更积极的影响。
  本文的创新之处有别于传统的案例分析和定增影响短期绩效实证研究,本文选取了2015-2016年实施定向增发上市的数据,筛选出73家PE机构参与上市公司定向增发,定向增发前后5年的财务绩效得分,财务年度跨度大,对研究长期绩效影响具有代表性,在财务指标选取上,从盈利能力、偿债能力、经营能力、发展能力四个方面选择11个财务指标,从而综合反映了企业的绩效,建立综合得分模型计算5个会计年度的得分,从PE作为战略投资者的角度分析不同板块、不同定增目的的上市公司长期绩效影响,最后在此基础上使用多元回归模型检验企业绩效的影响因素,并归纳出PE参与上市公司定向增发对企业绩效影响,提出相对应的建议。
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