流动性是市场微观结构研究的重要领域。提供高流动性和增强有效价格发现的市场结构具有重要意义，因为有效的价格发现与高流动性是联系在一起的，有效的价格发现将使证券市场具有更高的效率。本文从市场微观结构的角度，研究了证券市场的流动性和价格的形成。在分析传统市场微观结构和流动性理论的基础上，本文拓展了流动性的概念，即流动性是指在不改变（或微小改变）当前证券价格的前提下、以较低的成本迅速完成大量交易的可能性。当一种资产和现金能够以较小的交易成本迅速相互转换时，我们说该资产具有流动性。因此也可以说，流动性实际上就是投资者根据市场的供求状况，以合理的价格迅速交易一定数量资产的能力。本文还对各种证券交易制度进行了比较研究。本文认为，不同类型的订单对市场流动性的将产生不同的影响。由于限价订单将面临成交风险或逆向选择风险，所以提交限价订单的做市商所获得的成交价格比提交市价订单的做市商获得的价格好，其中的价格差异就是对提供流动性所作的补偿。如果没有对提供流动性进行补偿，那么做市商将不会提供流动性，市场交易将中止。本文对做市商市场、连续竞价市场和集合竞价市场等三种基本交易机制下的价格形成进行了研究，证明了均衡时三种交易机制下的证券需求函数和价格函数均为线形。研究表明，三种交易制度在为市场提供流动性方面存在较大差别。在连续竞价市场上，流动性是靠限价订单提供的。在给定的信息条件下，限价订单的深度与市场流动性成正比。如果买卖订单出现不平衡，投资者的买卖订单将得不到执行，当买卖订单不平衡程度很大时，交易有可能中断。集合竞价市场的价格反映了累积的市场信息，其市场效率要高于连续竞价市场。因此，当连续竞价市场失败时，集合竞价市场仍然可能正常运转，但集合竞价市场缺乏交易的连续性。做市商市场的流动性要高于竞价市场，但做市商在提高市场流动性的同时影响了市场效率。本文通过研究认为，在多期交易情况下，做市商的收益依赖于证券价格的变化、做市商数量和风险厌恶系数，如果做市商是风险中性的，则由证券流动性所引致的价格变化将消失；市场流动性来源于做市商在交易中吸收了证券的超额需求，同时，做市商也在证券交易中获得了补偿，就投资者而言，要么付出一定成本以实现即刻交易，要么等待到下一时期再交易；当做市商的参与成本趋向于零的时候，参与竞争的做市商数量也将趋于无穷，市场将变得具有无限的流动性。在跨市场交易中，如果不考虑交易成本，除非两个市场完全同质（即两个市场参<WP=6>与者数量和初始证券禀赋的方差完全一样），否则市场的推测均衡不存在，即使两个市场完全同质，推测均衡也不是一种衡定的稳健均衡，而是“剃刀均衡”；交易者如果使用纯战略，“剃刀均衡”也将不存在；如果交易者选用混合战略，两个市场均衡有存在的可能性。本文研究了流动性风险对证券均衡价格的影响。在假定流动性是证券收益补偿变量的前提下，证明了证券的期望收益除了与证券的协方差风险（即传统意义的值）有关外，还与证券的预期弱流动性风险（Illiquidity）和市场证券组合的弱流动性风险（Market Illiquidity）有关。由于流动性对期望收益具有预测性以及流动性是持续性的，当前流动性较差的证券在未来的流动性也较差，因而其未来的流动性风险补偿应该较高，即预期收益较高。本文还分析了我国证券市场的微观结构。由于目前我国只接受限价订单，因此订单的执行风险非常大；由于我国统一规定了证券交易的最小报价单位，使得低价证券的买卖价差很高，人为抬高了投资者的交易成本；由于当前我国的集合竞价交易不披露任何信息，特别是不披露买卖订单的不平衡信息，使得参与集合竞价的投资者无法合理判断证券的真实价值，导致集合竞价过程中噪音交易增加，便利了市场操纵行为。最后，本文用多种流动性衡量指标对我国证券市场的流动性及价格形成进行了实证研究，研究表明，我国证券市场的流动性和超额收益没有星期效应，流动性交易者在周内的到达是完全随机的；证券市场的流动性与超额收益成反比，随着流动性的增加，超额收益逐步降低；投资者可以通过观测股票的历史流动性和超额收益率的时间序列套利，市场效率尚未达到弱式有效；验证了证券期望收益与预期的弱流动性风险（Illiquidity）和市场证券组合的弱流动性风险（Market Illiquidity）的关系；我国证券市场的流动性水平较高但市场中的信息非对称程度较为严重，信息成本在流动性成本中占了88%，而直接的交易成本（订单处理成本）所占比重较小，只有12%。本论文的创新之处：① 分析了不同交易机制下证券价格的形成过程，证明了做市商市场、连续竞价市场和集合竞价市场中，均衡时的证券需求函数和价格函数均为线形，并对三种交易机制下的流动性和市场效率进行了比较。② 在证券定价中引入了流动性因素，构造了经流动性风险调整的证券定价模型。证明了证券的期望收益除了与证券的协方差风险有关外，还与证券的预期弱流动性风险和市场证券组合的弱流动性风险有关。③ 综合比较了各种流动性衡量指标对流动性的刻画程度及其应用范围。<WP=7>