一、选题的背景及意义 随着我国证券市场的发展,证券投资基金作为机构投资者扮演着越来越重要的角色。自从 1998 年首只新基金问世以来,基金业绩的衡量一直以来备受关注,它既是一个理论热点,也是一个实务性很强的问题。一般来说,影响基金业绩的因素主要有:市场一般收益水平、基金的市场风险水平、基金经理的投资才能和基金经理的运气。但是,影响基金业绩的关键因素是基金经理的投资才能,因为其他三个因素在一定程度上都不是基金本身所能控制的,带有一般性和随意性。基金经理的投资才能主要包括基金的选股和择时能力两个方面,基金的选股择时能力一般是指基金选择适当的股票构建投资组合和选择适当的时机进行投资的能力。只有基金经理选择了适当的证券和适当的时机进行投资,基金才能从根本上提高自身的业绩。因此,从这个意义上说,衡量基金的业绩主要是看基金的选股择时能力。 截至 2004 年 4 月底,我国共有基金管理公司 38 家,管理规模合计 2512.73 亿元。基金的快速发展,一方面丰富了证券市场的投资品种,使投资者拥有了更多的投资机会;另一方面,对投资基金本身来说,竞争也空前激烈。为了吸引投资者,基金总是想方设法提高自身的选股择时能力,以便从根本上提高自身业绩。但是,对一般的投资者来说,可能面临着难以判断基金业绩的问题,因此,为了让投资者能直观地看出基金是否具备战胜市场的能力,为其选择基金提供一定的依据,需要对基金的选股择时能力做出客观的评价;而对基金公司来说,也需要通过对自身选股择时能力的评价来调整投资策略,或者以此作为考察基金经理投资才能的重要标准;除此以外,对基金的选股择时能力的评价也可以作为监管机构评价一只基金发行成功与否的参考,为其调控证券市场提供依据。 二、论文的内容及结构 本文在国外研究成果的基础上,结合我国证券市场的实际情况,引用西方经典的投资组合理论、资本资产定价模型(CAPM)和套利2定价理论(APT),对证券投资基金的选股择时能力进行了一定程度的理论探讨。在此基础上,本文利用比较成熟的 T-M 模型和 H-M 模型,根据我国证券投资基金发展的情况,选取了 52 只封闭式基金和8 只开放式基金。在从 2002 年 8 月 30 日至 2004 年 9 月 3 日两年的时间里,分别对这 60 只基金在单因素的 T-M 模型和 H-M 模型以及三因素的 T-M 模型和 H-M 模型下进行了回归分析。根据实证结果发现,我国封闭式基金总体上不具有选股择时能力;从我们选择的 8 只开放式基金来看,他们较之封闭式基金的选股择时能力有一定的提高,但总体上仍然不具有选股和择时能力。本文在实证结论的基础上,探讨了造成我国证券投资基金不具备选股择时能力的原因,并提出了相关的建议。全文共分为四章。第一章简要介绍了证券投资基金及基金的选股择时能力的概况。本章首先介绍了基金的产生以及在我国的发展概况,对证券投资基金的特性、种类等进行了简单的描述,分析了基金业绩与选股择时能力之间的关系,并指出评价我国证券投资基金选股择时能力的意义。第二章介绍了衡量证券投资基金选股择时能力的理论基础和国内外的文献。本章首先分析了现代投资理论对评价基金选股择时能力的影响;接着,文章介绍了基金业绩衡量的三大经典模型,指出它们对以后的评价基金选股择时能力的模型的意义;之后,文章介绍了衡量基金选股择时能力的四种方法:风险变动及条件绩效衡量基金选股择时能力的方法、多因素衡量基金选股择时能力的方法、无基准衡量基金选股择时能力的方法以及特征指数衡量基金选股择时能力的方法。这其中,重点介绍了国外较为成熟的单因素 T-M 和 H-M 模型、Fama-French 的三因素模型以及多因素模型带来的影响,指出这些方法对基金选股择时能力评价的意义。同时,本章也对国内相关文献进行了回顾,并指出当前国内研究存在的诸多不足。第三章主要对我国证券投资基金的选股择时能力进行了实证分析。本章首先对模型的选择、对数据来源、研究的区间选择进行了说明;其次对基金净值以及基金收益率的计算进行了描述,并对本文所采取的基准组合以及基准组合的构建做出了解释,对无风险利率和三3因素下的规模因素和价值因素的计算进行了说明。在实证研究中,分别对封闭式基金和开放式基金在单因素和三因素的 T-M 和 H-M 模型下的实证结果进行分析比较。第四章在实证结果的基础上得出了研究结论并提出相关的建议。首先,本章在实证研究的基础上得出了我国证券投资基金总体上不具备选股择时能力,但部分证券投资基金具有选股或择时能力的结论。基于此,本文认为我国证券市场的有效性有一定的提高,但证券市场仍不成熟。而证券市场不成熟、证券投资基金的风险和收益不对称、基金管理人本身素质不高等是造成我国证券投资基金总体上不具备选股择时能力的重要原因。同时,本文对提高基金选股择时能力提出了相关建议。三、论文的研究方法及创新本文运用理论探讨和实证研究相结合、定性分析和定量分析相结合的研究方法,采用成熟的基金选股择时能力评价模型,即单因素和三因素的 T-M 和 H-M 模型,利用现有基金的净值和基金收益数?