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随着金融市场的飞速发展,动态投资组合理论正在被越来越多的金融投资者用于长期投资。考虑到现代金融市场中绝对的无风险资产越来越少,在某些情形下无风险资产甚至是不存在的,本文考虑全是风险资产的投资组合。
我们首先假设现实金融市场满足n维独立布朗运动W(t)驱动的B-S金融市场模型。我们考虑n个资产Si(t),i=0,1,…,n组成的投资组合X(t),以Ni(t)表示每个资产的头寸(股数),πi(t)代表第i种资产的价值所占投资组合总财富X(t)的比例,可以推导出微分形式的财富方程,接着我们由这个财富方程求出X(t)的期望和方差的显示解。
投资策略π(t)下的投资组合X(t)的在险收益记为EaR(π(t))=E[X(t)]-ρ1(π(t)),其中ρ1(π(t)是终端财富X(T)发生在其α-分位数之下的期望值。通过计算推导,我们发现EaR(π(t))可以显性地表示出来,并且可以表示成关于X(t)的期望和方差的函数形式。
接下来我们考虑均值-EaR模型和均值-方差模型,通过推导发现这两个模型其实是等价的,他们具有相同的最优策略,并在同一个最优策略下取得最优解。我们先考虑了包含纯风险资产的投资组合X(t)的情形,解得这两个模型的最优策略π*(t)和最优解Var*(X(T)),EaR*。当投资组合X(t)包含包含一个无风险资产S0(t)风险资产时,我们也求出了这两个模型的最优投资策略π*(t)和最优解:Var*(X(T))和EaR*。
针对包含纯风险资产的金融市场模型,我们提供了另外一种相对简便的解均值-EaR模型的方法--计价单位变换法。在新的概率测度P下,我们定义了一个计价单位Z(t),各资产的价格变为(),资产组合的价格变为(),投资策略变为()。最后,我们得到一个结论()i(t)=πi(t),即:计价单位变换,并不会造成资产组合内各资产头寸(份数或股数)的变化和资产组合内各资产所占投资总价值比例的变化,不管采取哪种计价单位,资产组合价值的变动完全由资产组合所包含资产的价格变动引起。
我们解在测度庐下的均值-()模型可得最优投资策略()*(t),其实这和上文的π*(·)是相等的。所以说,当投资组合只包含风险资产时,均值-EaR问题的最优解和计价单位变换后的均值-()问题的最优解相同。也就是说,我们可以通过计价单位变换把复杂的纯风险资产投资组合问题简化为类似含有一个无风险资产的投资组合问题求解。