股份回购,是指上市公司利用盈余所得后的积累资金(即自有资金)或债务融资以一定的价格购回公司本身已经发行在外的普通股,将其作为库藏股或进行注销,以达到减资或调整股本结构的目的。它是国外成熟证券市场一种常见的资本运作方式和公司理财行为。股份回购能对资本市场产生积极作用:上市公司可以通过股份回购提高股票的内在投资价值,实现股东财富最大化的目标;股份回购可以抑制过度投机行为;股份回购便于职工持股制度的运用;股份回购还是少数股东法律救济的重要手段。但是其对资本市场的消极影响也不容忽视,实施股份回购可能增加市场操纵的风险、增加内部交易的可能性,损害中小股东的利益,在股份回购中中小股东因为信息不对称,股权分布过于分散等原因,容易受到在信息披露以及回购定价和回购风险承担上的利益损害。 本文从股份回购对中小股东利益有利的影响以及可能带来的损害两个方面进行分析,并比较了美国,德国,法国等以及我国香港地区和我国大陆地区关于股份回购中中小股东利益保护的立法措施,提出了加强股份回购中中小股东利益保护的措施。 首先,在公司股份回购过程中,控股股东应当披露的信息,如控股股东持股目的、回购股份的目的,是否存在关联交易或可能损害其他利益主体利益等信息都应当作出具体的规定。这些信息,对于各方利益主体,尤其是中小股东等做出判断是至关重要的。在股票回购立法中,必须通过加强信息披露,尽可能的保持信息在不同主体之间的相对平衡,减少信息不对称给回购活动带来的负面影响,避免信息持有人利用其信息优势操纵市场,损害中小投资者。 其次,股票回购的核心是定价,应当确立股票回购的合理定价原则,避免在定向回购或要约回购中部分股东利益受损。通常,非流通股应以每股净资产或公司上市时非流通股股东投入资产的折股比例为基准定价,流通股可以市场价格为基准定价。 再次,当前,我国上市公司内控机制(例如独立董事制度)作用有限,而小股东通过事后的诉讼(如集团诉讼和派生诉讼)来寻求民事赔偿不仅地位被动、成本高昂、效率低下,而且,在现行司法制度,改革举步维艰的情况下,更是远水不解近渴。小股东(流通股股东)不应只是一个被关爱的群体,更应被培育成一个有能力关爱自身利益的群体。因此,对事关小股东重大利益的议案实行流通股“超级多数”