近年来,中国经济由高速增长阶段转向高质量发展阶段,但商业银行不良资产率及非金融企业杠杆率仍居高不下,制约着企业及银行的健康有序发展。上世纪九十年代,政府实施的债转股政策,成功降低了银行的不良资产率,改善了国有企业的财务状况。2016年国务院印发《关于市场化银行债权转股权的指导意见》（以下简称《指导意见》）,开启了新一轮债转股进程。新一轮债转股强调遵循法制化原则,按市场化方式进行,致力于逐步缓解企业负担,进一步改善公司治理结构,从而不断推动我国产业经济的转型与升级演变。既有市场化债转股的研究主要是对两轮债转股区别、市场化债转股机制、市场化债转股风险的研究,且大多是立足于宏观角度、法律角度或商业银行角度。本文从微观企业视角出发,结合具体案例对市场化债转股在优化治理结构、改善财务状况、降低财务风险等方面的有效性展开了深入研究。一方面可以发展并丰富我国以市场化手段开展债转股的理论和经验,另一方面可以为后续开展市场化债转股的企业提供有效的借鉴,使其规避可能的风险,保证资本市场的有序性。本文选取的案例企业中国铝业股份有限公司（以下简称中国铝业）,是供给侧改革背景下有色金属行业央企开展市场化债转股的第一例。中国铝业是我国有色金属行业的龙头企业,始终发挥着战略性作用。从2010年开始,其债务规模不断扩大,资产负债率最高峰时甚至接近80%,巨大的财务压力使企业陷入财务困境之中。为了帮助企业摆脱困境、进一步转型发展,中国铝业于2017年开启本次市场化债转股进程。本文对中国铝业债转股开展的动因、步骤等进行了详细的介绍,特别是对本次市场化债转股的有效性进行了详细评价。本文采用案例研究法、文献研究法、比较研究法和事件研究法,从治理结构、偿债能力、盈利能力、财务风险及资本市场反应五个方面对中国铝业市场化债转股方案的有效性进行了评价分析。分析发现,本次债转股一定程度上改善了中国铝业的股权结构,规范了大股东行为;有效解决了企业负债过高的情况,企业长期偿债指标明显改善;同时,财务杠杆大幅下降,使得企业短期内的财务风险降低。但是,本次市场化债转股对改善企业短期偿债能力及盈利能力的作用较弱;债转股实施后,中国铝业H股的累计超额收益率直线式下跌,市值亏损近40%,说明此次市场化债转股并未得到资本市场的认可,债转股方案仍存在局限性。研究结果表明,市场化债转股可在短期内降低企业负债率、帮助企业脱离困境,同时优化财务杠杆,降低企业财务风险;长期来看,市场化债转股有助于改善企业治理结构,为企业转型发展提供了契机,促进企业向高质量发展转变。但是也存在缺陷,市场化债转股未能得到资本市场的认可,没有实现企业预期的利好目标。由此可见,市场化债转股的有效实施需要以科学的实施机制为前提,市场化债转股的有效与否也需要用理性的眼光来看待。文章最后,结合中国铝业本次市场化债转股方案的有效经验和尚存不足提出了四项针对性建议,希望能够给有色金属企业及其他行业市场化债转股方案的落地实施带来一些启示和借鉴。