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【摘要】 本文分析了2005年7月以来东亚地区货币的汇率特征,认为东亚区域具有较强的汇率相关性并导致汇率行为的集群性,“实际”汇率制度正逐步走向钉住一篮子货币的汇率制度。而金融海啸后美日欧汇率结构的变化会通过这种集群性特点改变东亚现有汇率特征与行为。后危机时代东亚区域内钉住篮子货币仍合适,但政策协调极为重要。
【关键词】 美日欧汇率结构 东亚汇率变化特征 汇率行为集群性
美元、欧元和日元是当今国际市场上最主要的三种货币,也是东亚国家的主要贸易伙伴,其汇率结构的变动对东亚地区的汇率变化影响极为显著。2008年金融海啸以来三者汇率结构不断逆转,从而必定也会冲击东亚各经济体的汇率变动。本文以2005年以来东亚各经济体的汇率变化特征为基础,分析美日欧汇率结构这一外部冲击对东亚汇率变动如何产生影响。
一、美日欧汇率结构的变化特点
1、美日欧汇率结构的变动周期
自從欧元问世以来,美日欧货币汇率呈现几大变动周期。1999年到2008年金融海啸产生之前,日、欧与美元的汇率总体走势大致可分为几个阶段。
在1999年2001年中期,美元上涨,欧元下跌,日元在亚洲金融危机后短暂上扬然后下跌。其原因在于美国经济增长此期间好于欧元区与日本,并具有较高的利率。
2001年7月至2003年美日欧汇率结构逆转。美元下跌,欧元与日元上涨。这一时期里美国经济衰退,欧元利率高于美元利率。日元升值则是受国际油价上涨的推动,因为日元兑美元升值可以抵消油价上涨造成的进口成本上升。
2004年至2005年,美元对欧元与日元升值。此时段里欧洲和日本的经济增长低于预期,加息受到抑制。而美国经济强劲增长,联邦利率开始处于加息周期,同时,美国通过减税,刺激全球资金流向美元资产。
2006年至2008年6月,美元利率的上升周期结束,美元对欧元与日元再次走上贬值轨道。加上美国房地产市场崩溃以及由此导致的次贷危机,自2006年下半年开始,美元汇率开始更大幅度的低估。
2、金融海啸以来的美日欧汇率结构的变化
自2008年下半年金融动荡出现,汇率结构出现新的格局则不断发生逆转。
第一,金融海啸发生时,由于经济危机中恐慌一片,在这种特殊时期,人们认为美元相对于日元、欧元及英镑是较好的短期避险币种,美元成为一个巨大的安全避风港效应。而作为第二大避险货币的日元,其兑欧元的汇率也出现逆转,由长期贬值进入升值通道。
第二,自本轮国际海啸缓解以来,国际汇市更是风起去涌。从2009年3月至11月,随着全球实体经济的好转,国际资本对于风险的偏好上升,美元大体呈现贬值趋势,而欧元和日元则为升值趋势;2009年12月份始,在迪拜与希腊债务危机的影响下,国际金融风险有所上升,美元再度走强。2010年7月以来,美国令人失望的经济和欧洲数据的迥异表现促使美元开始再一次走弱。
二、东亚区域的汇率变化特征
运用Frankel(2008)新的外部货币模型可以分析2005年7月以来东亚各经济体的这种汇率变化特征。该方法是在传统外部货币法模型中引入以外汇储备来衡量的汇率压力(Exchange Market Pressure)变量,从而将篮子货币权重与汇率波动的测算结合起来。其回归方程为:
△logHt=c+?鄱?琢(j)△logX(j)t+?啄(△empt)+Ut (1)
这里,△logHt为本国货币在t期内的货币变化,?琢(j)为第j 种货币在本国货币篮子中的实际权重。△empt为汇率压力变量,定义为汇率变化加上外汇储备变化,即:
△empt=△logHt+△logRest
该方程中,?啄值越大外汇储备变化值越小,说明外汇干预小,汇率更为浮动。?啄=0表明汇率压力变量对本国货币变化值没有影响,汇率严格固定j种货币。一般一国?啄值位于0-1之间。
同时,设定w(j)=1-w(1)-w(2)-w(3)……,则(1)式可写成:△logHt-△logX(i)t=c+(j)[△logX(j)t-△logX(i)t]+?啄(△empt)+Ut(2)
我们以英镑为货币篮子中的第i种货币,以瑞士法郎作为各国货币计价单位,测算东亚主要国家“实际的”汇率变动情况。各国篮子中货币主要选取美、日、欧、英镑、澳元与以新元、韩元为主的东亚各国货币(人民币货币篮子中还选取了加币与俄卢比)。各国汇率与外汇储备值均取于International Financial Statistics月数据,对方程(2)作OLS估算,其回归结果见表1。
根据估计结果,可以对东亚各国的汇率变化特点进行初步分析。
第一,各国货币篮子中普遍加大了非美元货币,尤其欧元的作用明显。2005年人民币汇改后,美元权重在各国货币篮子中都有明显下降。大部分货币篮子中美元比例都降至一半以下,中国与马来西亚的货币虽然仍与美元保持着相当的联系,但其权重已显著减少。同时,各国货币篮子中普遍加大了非美元货币,尤其是欧元。这与东亚国家货币与美日欧汇率结构变化有关。
第二,各国汇率波动较小,意味着保持着汇率稳定。从汇率压力指数来看,除韩国、新加坡及为稳定经济的菲律宾的指数大于0.1,东亚国家?啄值均较小。而根据Frankel(2008)的测算,若以管理浮动为代表的澳大利亚与加拿大作为代表,其汇率压力指数在0.4左右。这表明东亚国家仍通过外汇干预保持着一定的汇率稳定。这是因为政府为有效地减少贸易商的交易成本,以汇率稳定的结果。
第三,东亚各经济体的汇率波动具有明显的区域联动性。从回归结果可知,东亚各经济体都减少美元权重而增加了欧元权重,并保持着汇率稳定。这种集群性特征与区域内汇率波动较强的相关性有关。
从表2的相关系数(各国月汇率可看成随机变量,选用Pearson相关系数)中可以看出,各经济体的汇率波动相关性大部分较为明显,尤其是如泰国、新加坡等地域与经济联系紧密的地区。香港是个例外,当然这是由于极端钉住美元的货币局制度所致。韩元与各国货币相关性较低,但总体而言,从货币相关系数变化来看,东亚汇率波动呈现出区域联动性的特点。
第四,东亚各经济体汇率行为相互影响,“实际的”汇率制度走向上趋同。2005后东亚各经济体总体上正先后逐步向钉住一篮子的汇率制度过渡,说明了东亚各国“实际的”汇率制度走向上趋同。这是由于汇率波动的相关性带来了汇率行为的“纳什均衡”:各国随着它国汇率的变化而变化,尤其是在它国汇率贬值时,否则可能会出现贸易利益损失;所以当一国汇率稳定下来时,邻国的汇率才会随之稳定。无论是东亚危机后集体回到钉住美元制度,还是2005年后集体走向钉住篮子汇率制度,都反映了汇率波动的区域联动性导致汇率制度趋同的结果。而中国2010年6月份的二次汇改也可能会对东亚其他地区的汇率造成影响。
三、美日欧汇率结构变化对东亚汇率变动特征的冲击
1、美日欧汇率变化对东亚区域内汇率变动特征的影响机制
由于东亚各国贸易对象主要集中在美、日、欧三大市场和区域内贸易市场,美日欧汇率结构发生变化直接影响各国贸易竞争力。而东亚区域的汇率变化特征决定了各国博弈的结果就是采用相同的汇率制度,否则会造成彼此相对竞争力的变化,导致经济动荡。
(1)美元走势决定了东亚各国偏向采取钉住美元汇率制度
由于“浮动恐惧”或“原罪”,东亚经济体偏好钉住美元汇率制度。虽然不一定是合理的,因为除了美国,与日本和欧盟的贸易也各占了相当大的比例,而且汇率的变化对出口价格传导的机制因为对中间品进口价格反向传导而减弱,但各国同时钉住美元却体现了经济结构相似对汇率制度一致性的要求。
具体而言,当美元相对于欧元或日元贬值,钉住篮子本可以消除汇率风险对本国贸易的影响,但如果邻国钉住美元,则相当于本国货币对邻国货币升值,这无论是对区域内中间产品出口或最终产品出口都产生负面影响,虽然升值使得进口中间产品更为便宜,但产品成本优势又会被邻国货币贬值所引起出口价格下降而抵消。而美元稳定且强势时,钉住美元来减少贸易交易成本的利益十分显著。所以,只要东亚某一国采取了钉住美元汇率制度,此时各国货币当局都会考虑采取钉住美元锚以便消除贸易波动,汇率制度都向钉住美元转变。
(2)美日欧汇率变动决定了货币篮子中的货币权重的取向
2005年7月中国与马来西亚相继宣布采取钉住一篮子货币政策,正如前文所述,汇率行为趋同机制使其他经济体的汇率安排也体现出类似的特征。随着人民币渐进式升值,东亚其他货币也正在逐渐升值。经济表现良好,经常项目余额的增加与投资的流入当然是这些国家面临升值压力的经济层面原因,但中国的汇率调整路径对这些国家的汇率政策影响也是显著的。
2005年以来,亚洲国家除普遍对美元升值,对日元也是升值趋势。不过,图1中可以看出各经济体从2006年上半年开始对欧元却基本上是贬值的,而从前面实证分析中可知东亚经济体在这段时期内同时加大了欧元权重。这是由于既然各國的汇率制度同时走向钉住篮子货币的汇率制度,其汇率目标则主要是稳定名义有效汇率。而当美元与日元升值时,增加欧元权重可以保持有效名义汇率的稳定,从而保证出口的稳定;另一方面,欧洲是亚洲近十年来出口强劲增长的引擎。对欧元贬值,货币篮子中欧元权重的上升,意味着东亚各国可以增加对欧元地区的出口贸易。这种情况会致使各国采取同样的增加篮子中欧元权重的策略。图1、图2、图3为东亚各经济体2005年7月至2008年12月对欧元的汇率变化。
(3)美日欧汇率结构的冲击会改变东亚经济体对汇率干预方向
美国、日本与欧洲作为各国重要贸易伙伴,美日欧元汇率结构的变化就成为主要的外部冲击,它直接决定东亚汇率与经济政策的方向。在采取“实际的”钉住美元汇率制度时期,东亚经济体往往会加大美元与日元中相对的软货币在本国货币篮子中的权重,以促进贸易的增长,这时一般会与名义锚国家的经济变化呈现出一致趋势。当2005年以来汇率制度更偏向于钉住一篮子货币时,面对美日欧汇率结构的变化,东亚各国更偏向主动改变对三种货币的汇率,保持名义有效汇率稳定,同时还可以加强贸易竞争力。如2006至2008年,东亚国家对美元与日元双双升值的情况下,仍可以通过对欧元贬值来保证汇率稳定,同时实现汇率稳定与促进贸易的目标。
2、金融动荡后美日欧汇率结构对东亚汇率变化的影响趋向
其一,金融海啸以来,三大货币汇率走势不断逆转。同时,虽有美元利率政策变化与美欧国债利差因素等支持美元的因素,同时也存在美元国际储备地位下降、大量国际融资需要、国际资本风险偏好回升等不利因素,这无疑使世界汇率扑朔迷离,加大了东亚国家汇率控制的复杂性。而东亚各经济体货币汇率的相互影响,容易造成东亚国家汇率制度的无序与多变性。
其二,2010年6月中国实行二次汇率改革后,使得人民币兑美元双向波动,成功扼制了对人民币的单向投机。同时也可能对其他东亚地区的汇率灵活性带来正面影响。但此后,美日欧汇率结构却又一次改变,在世界经济形势恢复并不明朗时,美元兑日元与欧元贬值容易诱使东亚经济体“实际”钉住美元。此时,根据东亚区域的汇率集群性变化特点,东亚各经济体需要协调机制以进行合作行为,以防止汇率制度可能某种程度上回到集体钉住美元,再次脱离钉住篮子货币的轨道。
四、结论
东亚各经济体的汇率变动相关性较强,其汇率行为具有显著的集群性变化的特点,所以东亚汇率制度应该从汇率合作角度来进行思考,而金融海啸后主要货币汇率结构的大幅波动更是加大了合作的必要性。不过由于东亚区域经济与政治敏感性与竞争性,制度化汇率合作的成本也很高,各自独立地采取措施应对外部经济环境的变化可以减少政策调整成本。此时采取宽带篮子钉住以稳定各国有效汇率是现实的汇率制度选择,这可以应对汇率大幅波动,但同时应加强东亚区域汇率政策协调。
【参考文献】
[1] Eiji Ogawa、Doo Yong Yang;The Dilemma of Exchange Rate Arrangements in East Asia[J].Japan and the World Economy,2008(20).
[2] Fankel,Jeffrey A.、Shang-Jin Wei:Estimation of De Facto Exchange Rate Regimes:Synthesis of the Techniques for Inferring Flexibility and Basket Weight[Z].Working Paper 14016.
[3] Yung Chul Park:Economic Liberalization and Integration in East Asia[M].Oxford University Press,2006.
[4] 丁剑平、杨飞:人民币汇率参照货币篮子与东亚货币联动的研究[J].国际金融研究,2007(7).
【关键词】 美日欧汇率结构 东亚汇率变化特征 汇率行为集群性
美元、欧元和日元是当今国际市场上最主要的三种货币,也是东亚国家的主要贸易伙伴,其汇率结构的变动对东亚地区的汇率变化影响极为显著。2008年金融海啸以来三者汇率结构不断逆转,从而必定也会冲击东亚各经济体的汇率变动。本文以2005年以来东亚各经济体的汇率变化特征为基础,分析美日欧汇率结构这一外部冲击对东亚汇率变动如何产生影响。
一、美日欧汇率结构的变化特点
1、美日欧汇率结构的变动周期
自從欧元问世以来,美日欧货币汇率呈现几大变动周期。1999年到2008年金融海啸产生之前,日、欧与美元的汇率总体走势大致可分为几个阶段。
在1999年2001年中期,美元上涨,欧元下跌,日元在亚洲金融危机后短暂上扬然后下跌。其原因在于美国经济增长此期间好于欧元区与日本,并具有较高的利率。
2001年7月至2003年美日欧汇率结构逆转。美元下跌,欧元与日元上涨。这一时期里美国经济衰退,欧元利率高于美元利率。日元升值则是受国际油价上涨的推动,因为日元兑美元升值可以抵消油价上涨造成的进口成本上升。
2004年至2005年,美元对欧元与日元升值。此时段里欧洲和日本的经济增长低于预期,加息受到抑制。而美国经济强劲增长,联邦利率开始处于加息周期,同时,美国通过减税,刺激全球资金流向美元资产。
2006年至2008年6月,美元利率的上升周期结束,美元对欧元与日元再次走上贬值轨道。加上美国房地产市场崩溃以及由此导致的次贷危机,自2006年下半年开始,美元汇率开始更大幅度的低估。
2、金融海啸以来的美日欧汇率结构的变化
自2008年下半年金融动荡出现,汇率结构出现新的格局则不断发生逆转。
第一,金融海啸发生时,由于经济危机中恐慌一片,在这种特殊时期,人们认为美元相对于日元、欧元及英镑是较好的短期避险币种,美元成为一个巨大的安全避风港效应。而作为第二大避险货币的日元,其兑欧元的汇率也出现逆转,由长期贬值进入升值通道。
第二,自本轮国际海啸缓解以来,国际汇市更是风起去涌。从2009年3月至11月,随着全球实体经济的好转,国际资本对于风险的偏好上升,美元大体呈现贬值趋势,而欧元和日元则为升值趋势;2009年12月份始,在迪拜与希腊债务危机的影响下,国际金融风险有所上升,美元再度走强。2010年7月以来,美国令人失望的经济和欧洲数据的迥异表现促使美元开始再一次走弱。
二、东亚区域的汇率变化特征
运用Frankel(2008)新的外部货币模型可以分析2005年7月以来东亚各经济体的这种汇率变化特征。该方法是在传统外部货币法模型中引入以外汇储备来衡量的汇率压力(Exchange Market Pressure)变量,从而将篮子货币权重与汇率波动的测算结合起来。其回归方程为:
△logHt=c+?鄱?琢(j)△logX(j)t+?啄(△empt)+Ut (1)
这里,△logHt为本国货币在t期内的货币变化,?琢(j)为第j 种货币在本国货币篮子中的实际权重。△empt为汇率压力变量,定义为汇率变化加上外汇储备变化,即:
△empt=△logHt+△logRest
该方程中,?啄值越大外汇储备变化值越小,说明外汇干预小,汇率更为浮动。?啄=0表明汇率压力变量对本国货币变化值没有影响,汇率严格固定j种货币。一般一国?啄值位于0-1之间。
同时,设定w(j)=1-w(1)-w(2)-w(3)……,则(1)式可写成:△logHt-△logX(i)t=c+(j)[△logX(j)t-△logX(i)t]+?啄(△empt)+Ut(2)
我们以英镑为货币篮子中的第i种货币,以瑞士法郎作为各国货币计价单位,测算东亚主要国家“实际的”汇率变动情况。各国篮子中货币主要选取美、日、欧、英镑、澳元与以新元、韩元为主的东亚各国货币(人民币货币篮子中还选取了加币与俄卢比)。各国汇率与外汇储备值均取于International Financial Statistics月数据,对方程(2)作OLS估算,其回归结果见表1。
根据估计结果,可以对东亚各国的汇率变化特点进行初步分析。
第一,各国货币篮子中普遍加大了非美元货币,尤其欧元的作用明显。2005年人民币汇改后,美元权重在各国货币篮子中都有明显下降。大部分货币篮子中美元比例都降至一半以下,中国与马来西亚的货币虽然仍与美元保持着相当的联系,但其权重已显著减少。同时,各国货币篮子中普遍加大了非美元货币,尤其是欧元。这与东亚国家货币与美日欧汇率结构变化有关。
第二,各国汇率波动较小,意味着保持着汇率稳定。从汇率压力指数来看,除韩国、新加坡及为稳定经济的菲律宾的指数大于0.1,东亚国家?啄值均较小。而根据Frankel(2008)的测算,若以管理浮动为代表的澳大利亚与加拿大作为代表,其汇率压力指数在0.4左右。这表明东亚国家仍通过外汇干预保持着一定的汇率稳定。这是因为政府为有效地减少贸易商的交易成本,以汇率稳定的结果。
第三,东亚各经济体的汇率波动具有明显的区域联动性。从回归结果可知,东亚各经济体都减少美元权重而增加了欧元权重,并保持着汇率稳定。这种集群性特征与区域内汇率波动较强的相关性有关。
从表2的相关系数(各国月汇率可看成随机变量,选用Pearson相关系数)中可以看出,各经济体的汇率波动相关性大部分较为明显,尤其是如泰国、新加坡等地域与经济联系紧密的地区。香港是个例外,当然这是由于极端钉住美元的货币局制度所致。韩元与各国货币相关性较低,但总体而言,从货币相关系数变化来看,东亚汇率波动呈现出区域联动性的特点。
第四,东亚各经济体汇率行为相互影响,“实际的”汇率制度走向上趋同。2005后东亚各经济体总体上正先后逐步向钉住一篮子的汇率制度过渡,说明了东亚各国“实际的”汇率制度走向上趋同。这是由于汇率波动的相关性带来了汇率行为的“纳什均衡”:各国随着它国汇率的变化而变化,尤其是在它国汇率贬值时,否则可能会出现贸易利益损失;所以当一国汇率稳定下来时,邻国的汇率才会随之稳定。无论是东亚危机后集体回到钉住美元制度,还是2005年后集体走向钉住篮子汇率制度,都反映了汇率波动的区域联动性导致汇率制度趋同的结果。而中国2010年6月份的二次汇改也可能会对东亚其他地区的汇率造成影响。
三、美日欧汇率结构变化对东亚汇率变动特征的冲击
1、美日欧汇率变化对东亚区域内汇率变动特征的影响机制
由于东亚各国贸易对象主要集中在美、日、欧三大市场和区域内贸易市场,美日欧汇率结构发生变化直接影响各国贸易竞争力。而东亚区域的汇率变化特征决定了各国博弈的结果就是采用相同的汇率制度,否则会造成彼此相对竞争力的变化,导致经济动荡。
(1)美元走势决定了东亚各国偏向采取钉住美元汇率制度
由于“浮动恐惧”或“原罪”,东亚经济体偏好钉住美元汇率制度。虽然不一定是合理的,因为除了美国,与日本和欧盟的贸易也各占了相当大的比例,而且汇率的变化对出口价格传导的机制因为对中间品进口价格反向传导而减弱,但各国同时钉住美元却体现了经济结构相似对汇率制度一致性的要求。
具体而言,当美元相对于欧元或日元贬值,钉住篮子本可以消除汇率风险对本国贸易的影响,但如果邻国钉住美元,则相当于本国货币对邻国货币升值,这无论是对区域内中间产品出口或最终产品出口都产生负面影响,虽然升值使得进口中间产品更为便宜,但产品成本优势又会被邻国货币贬值所引起出口价格下降而抵消。而美元稳定且强势时,钉住美元来减少贸易交易成本的利益十分显著。所以,只要东亚某一国采取了钉住美元汇率制度,此时各国货币当局都会考虑采取钉住美元锚以便消除贸易波动,汇率制度都向钉住美元转变。
(2)美日欧汇率变动决定了货币篮子中的货币权重的取向
2005年7月中国与马来西亚相继宣布采取钉住一篮子货币政策,正如前文所述,汇率行为趋同机制使其他经济体的汇率安排也体现出类似的特征。随着人民币渐进式升值,东亚其他货币也正在逐渐升值。经济表现良好,经常项目余额的增加与投资的流入当然是这些国家面临升值压力的经济层面原因,但中国的汇率调整路径对这些国家的汇率政策影响也是显著的。
2005年以来,亚洲国家除普遍对美元升值,对日元也是升值趋势。不过,图1中可以看出各经济体从2006年上半年开始对欧元却基本上是贬值的,而从前面实证分析中可知东亚经济体在这段时期内同时加大了欧元权重。这是由于既然各國的汇率制度同时走向钉住篮子货币的汇率制度,其汇率目标则主要是稳定名义有效汇率。而当美元与日元升值时,增加欧元权重可以保持有效名义汇率的稳定,从而保证出口的稳定;另一方面,欧洲是亚洲近十年来出口强劲增长的引擎。对欧元贬值,货币篮子中欧元权重的上升,意味着东亚各国可以增加对欧元地区的出口贸易。这种情况会致使各国采取同样的增加篮子中欧元权重的策略。图1、图2、图3为东亚各经济体2005年7月至2008年12月对欧元的汇率变化。
(3)美日欧汇率结构的冲击会改变东亚经济体对汇率干预方向
美国、日本与欧洲作为各国重要贸易伙伴,美日欧元汇率结构的变化就成为主要的外部冲击,它直接决定东亚汇率与经济政策的方向。在采取“实际的”钉住美元汇率制度时期,东亚经济体往往会加大美元与日元中相对的软货币在本国货币篮子中的权重,以促进贸易的增长,这时一般会与名义锚国家的经济变化呈现出一致趋势。当2005年以来汇率制度更偏向于钉住一篮子货币时,面对美日欧汇率结构的变化,东亚各国更偏向主动改变对三种货币的汇率,保持名义有效汇率稳定,同时还可以加强贸易竞争力。如2006至2008年,东亚国家对美元与日元双双升值的情况下,仍可以通过对欧元贬值来保证汇率稳定,同时实现汇率稳定与促进贸易的目标。
2、金融动荡后美日欧汇率结构对东亚汇率变化的影响趋向
其一,金融海啸以来,三大货币汇率走势不断逆转。同时,虽有美元利率政策变化与美欧国债利差因素等支持美元的因素,同时也存在美元国际储备地位下降、大量国际融资需要、国际资本风险偏好回升等不利因素,这无疑使世界汇率扑朔迷离,加大了东亚国家汇率控制的复杂性。而东亚各经济体货币汇率的相互影响,容易造成东亚国家汇率制度的无序与多变性。
其二,2010年6月中国实行二次汇率改革后,使得人民币兑美元双向波动,成功扼制了对人民币的单向投机。同时也可能对其他东亚地区的汇率灵活性带来正面影响。但此后,美日欧汇率结构却又一次改变,在世界经济形势恢复并不明朗时,美元兑日元与欧元贬值容易诱使东亚经济体“实际”钉住美元。此时,根据东亚区域的汇率集群性变化特点,东亚各经济体需要协调机制以进行合作行为,以防止汇率制度可能某种程度上回到集体钉住美元,再次脱离钉住篮子货币的轨道。
四、结论
东亚各经济体的汇率变动相关性较强,其汇率行为具有显著的集群性变化的特点,所以东亚汇率制度应该从汇率合作角度来进行思考,而金融海啸后主要货币汇率结构的大幅波动更是加大了合作的必要性。不过由于东亚区域经济与政治敏感性与竞争性,制度化汇率合作的成本也很高,各自独立地采取措施应对外部经济环境的变化可以减少政策调整成本。此时采取宽带篮子钉住以稳定各国有效汇率是现实的汇率制度选择,这可以应对汇率大幅波动,但同时应加强东亚区域汇率政策协调。
【参考文献】
[1] Eiji Ogawa、Doo Yong Yang;The Dilemma of Exchange Rate Arrangements in East Asia[J].Japan and the World Economy,2008(20).
[2] Fankel,Jeffrey A.、Shang-Jin Wei:Estimation of De Facto Exchange Rate Regimes:Synthesis of the Techniques for Inferring Flexibility and Basket Weight[Z].Working Paper 14016.
[3] Yung Chul Park:Economic Liberalization and Integration in East Asia[M].Oxford University Press,2006.
[4] 丁剑平、杨飞:人民币汇率参照货币篮子与东亚货币联动的研究[J].国际金融研究,2007(7).