【摘 要】
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随着我国资本市场的不断发展与推进,我国现有的融资手段、融资渠道也在不断地丰富和完善。而在当前背景下,可转债因其特殊的性质与功能,近年来无论在一级还是二级市场,均受到了公司、机构与个人投资者的青睐。自2006年初至2021年底,我国A股成功发行上市的可转债共计429支,合计融资规模9,391.13亿元。然而,可转债由于存在债权、股权的双重属性导致的内嵌转股期权特征,加之如赎回、回售条款等部分较为复杂
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随着我国资本市场的不断发展与推进,我国现有的融资手段、融资渠道也在不断地丰富和完善。而在当前背景下,可转债因其特殊的性质与功能,近年来无论在一级还是二级市场,均受到了公司、机构与个人投资者的青睐。自2006年初至2021年底,我国A股成功发行上市的可转债共计429支,合计融资规模9,391.13亿元。然而,可转债由于存在债权、股权的双重属性导致的内嵌转股期权特征,加之如赎回、回售条款等部分较为复杂的条款设计,使得可转债在定价的精确度上存在难度,这主要体现在可转债的理论价值与市场价格的偏离上。对于投资者来说,可转债的价值偏离意味着其在二级市场具备套利机会;对于融资方来说,可转债在一级市场的定价偏离于某种程度降低融资效率、抬升融资成本;对于监管方来说,可转债的价值偏离增大了可转债的炒作空间,不利于市场的持续健康发展。因此,本文在计算可转债的理论价值与市场价格偏离程度的基础上,结合最新市场数据、运用创新性的影响因子,从实证分析层面研究我国可转债价值偏离度的影响因素。本文首先运用文献研究法,总结目前国内外可转债的价值研究理论与文献,从而对可转债市场的价值偏离现象进行探讨。同时,针对已有的可转债定价模型、有关价值偏离影响因素的研究进行归纳,选取附加条款期权的B-S定价模型对我国可转债的理论价格进行定价,计算市场折价程度,并在多元回归模型的构建前提出相关假设。其次,本文利用2006年初至2021年底我国A股市场成功发行的满足特定条件的205支可转债样本,选取发行公司、可转债本身、市场因素三个维度的解释变量进行总体样本的加权最小二乘法回归(WLS)。最后,基于2017年2月再融资新政发布窗口时间节点、可转债信用评级,对样本可转债进行分组回归,分别讨论相关因素对可转债价值偏离度的影响。实证结果表明,我国可转债市场折价现象普遍存在,且可转债的股性、流动性、发行公司的基本面及经营状况、正股发行前的波动率、股市的市场情绪均会对可转债的市场折价程度产生不同的显著影响,且再融资新规、可转债信用等级高低也会给上述影响因子的解释意义带来不同的效应。针对上述实证结果,本文分别为市场投资者、监管方提供建议,为市场监管机构完善市场制度及投资者的投资策略选择提供参考。
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