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行为金融学理论认为投资者进行决策时会受到多种因素的影响,其行为往往是非理性的。有学者以行为金融为基础研究了股价涨跌停限制对投资者行为的影响,结果表明在股价即将接近涨停价格或跌停价格时,投资者往往倾向于提前交易,这种非理性交易行为导致了股价向限制价格加速靠近、股价运动至限制价格的概率增大的现象。学术界将这种现象称为“磁吸效应”或“磁石效应”。
既然磁吸效应产生于投资者的非理性行为,此时机构投资者比个人投资者更理性吗?查阅文献,鲜有学者对此问题做出回答。传统的磁吸效应研究方法建立在高频数据上,这种方法的研究结果虽然直观、精确,但对数据量和硬件设施提出了较高的要求,对研究样本数量的限制较大。然而要探究是否磁吸效应的强度会随投资者理性程度的变化而变化,势必要分析不同样本中投资者理性程度的差异,这就对样本数量提出了一定要求。
因此,本文摒弃了高频数据,改用低频数据—沪深A股的日收益率,并以此为基础进行磁吸效应的研究。具体来说,首先用沪深A股1144只股票从2007年至2016年间的日回报率数据构造了频数指标。然后,通过观察频数指标的走势,检验了沪深A股的磁吸效应,结果表明我国沪深A股涨停板和跌停板均存在磁吸效应,涨停板磁吸效应发生在股价上涨9.4%时,跌停板磁吸效应发生在股价下跌9.4%时。在此基础上,本文构建了衡量涨停板磁吸效应强度指标和跌停板磁吸效应强度指标。最后,分别以机构持股比例为自变量,以涨停板磁吸效应强度和跌停板磁吸效应强度为因变量,选择合适的模型进行回归分析。结果显示,在95%置信度下,机构持股比例是涨停板磁吸效应强度和跌停板磁吸效应强度的影响因素,机构持股比例越高,涨停板磁吸效应和跌停板磁吸效应强度越低。换而言之,机构投资者占投资者整体的比重越大,投资者整体的理性程度越高,机构投资者理性高于个人投资者。
综上所述,本文证实了涨跌停板磁吸效应的存在,定位了磁吸效应临界点,还利用实证检验证明了机构投资者比个人投资者更理性,磁吸效应强度随投资者理性的变化而变化。最重要的是,利用高频数据分析得出的结果和利用低频数据分析得出的结果几乎一致,说明利用低频数据研究磁吸效应是可行且有效的。
既然磁吸效应产生于投资者的非理性行为,此时机构投资者比个人投资者更理性吗?查阅文献,鲜有学者对此问题做出回答。传统的磁吸效应研究方法建立在高频数据上,这种方法的研究结果虽然直观、精确,但对数据量和硬件设施提出了较高的要求,对研究样本数量的限制较大。然而要探究是否磁吸效应的强度会随投资者理性程度的变化而变化,势必要分析不同样本中投资者理性程度的差异,这就对样本数量提出了一定要求。
因此,本文摒弃了高频数据,改用低频数据—沪深A股的日收益率,并以此为基础进行磁吸效应的研究。具体来说,首先用沪深A股1144只股票从2007年至2016年间的日回报率数据构造了频数指标。然后,通过观察频数指标的走势,检验了沪深A股的磁吸效应,结果表明我国沪深A股涨停板和跌停板均存在磁吸效应,涨停板磁吸效应发生在股价上涨9.4%时,跌停板磁吸效应发生在股价下跌9.4%时。在此基础上,本文构建了衡量涨停板磁吸效应强度指标和跌停板磁吸效应强度指标。最后,分别以机构持股比例为自变量,以涨停板磁吸效应强度和跌停板磁吸效应强度为因变量,选择合适的模型进行回归分析。结果显示,在95%置信度下,机构持股比例是涨停板磁吸效应强度和跌停板磁吸效应强度的影响因素,机构持股比例越高,涨停板磁吸效应和跌停板磁吸效应强度越低。换而言之,机构投资者占投资者整体的比重越大,投资者整体的理性程度越高,机构投资者理性高于个人投资者。
综上所述,本文证实了涨跌停板磁吸效应的存在,定位了磁吸效应临界点,还利用实证检验证明了机构投资者比个人投资者更理性,磁吸效应强度随投资者理性的变化而变化。最重要的是,利用高频数据分析得出的结果和利用低频数据分析得出的结果几乎一致,说明利用低频数据研究磁吸效应是可行且有效的。