【摘 要】
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党的十九大明确提出“建设创新型国家”的重大战略,战略核心是要提高各类社会主体的创新能力,增加整个社会的创新投入和产出。企业作为各类社会经济主体的重要组成部分,企业的创新投入与产出将直接影响这一国家战略的实施效果。近年来,我国企业创新投入和产出水平得到了显著的增长,但与发达国家相比仍然存在明显差距,如何进一步促进企业创新成为亟待解决的关键问题。通常而言,企业创新离不开金融市场特别是资本市场开放的有效
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党的十九大明确提出“建设创新型国家”的重大战略,战略核心是要提高各类社会主体的创新能力,增加整个社会的创新投入和产出。企业作为各类社会经济主体的重要组成部分,企业的创新投入与产出将直接影响这一国家战略的实施效果。近年来,我国企业创新投入和产出水平得到了显著的增长,但与发达国家相比仍然存在明显差距,如何进一步促进企业创新成为亟待解决的关键问题。通常而言,企业创新离不开金融市场特别是资本市场开放的有效支持,换句话说,一个有效开放的资本市场是支持企业创新发展的重要平台。从现实来看,近年来我国政府始终致力于推动资本市场开放,全力构建一个有效开放的资本市场平台环境,为企业创新发展提供便利。沪港通作为我国资本市场双向开放的里程碑式项目,沪港通实施的试点机制为我们评估资本市场开放的经济后果,尤其是评估和把握以沪港通为代表的资本市场开放政策对企业创新的效应提供了天然的实验平台。所以有必要研究以沪港通为代表的资本市场开放政策对企业创新的影响,这对于持续推进我国资本市场对外开放进程,提高企业创新能力,实现创新驱动发展战略,推动中国经济高质量发展具有重要的现实价值。为此,本文以我国沪港通的实施为自然实验事件,考察了以沪港通为代表的资本市场开放政策对企业创新活动的影响以及通过何种机制产生影响。具体而言,本文首先界定了沪港通与企业创新的概念并基于信息不对称理论、优序融资理论以及委托代理理论等理论视角,深入剖析了企业创新存在不足的内在机理;其次,从缓解代理冲突、缓解融资约束以及提高股价信息含量三个角度分析了沪港通交易制度对企业创新的影响机制;进一步,从理论上探讨了沪港通交易制度给企业带来的创新效应在不同产权性质、不同业务类型企业之间的异质性问题;最后,本文在对我国资本市场开放现状、企业创新现状以及沪港通背景下我国企业创新特定情况的分析基础上,选择2011-2016年沪深A股上市公司为样本,构建双重差分模型实证分析沪港通交易制度的实施对企业创新的具体影响及其传导机制,并且考虑到企业产权性质和业务类型对沪港通创新激励作用可能的差异性,进行了相应的异质性分析。研究发现:(1)沪港通交易制度的实施对企业创新具有显著的促进作用,有效地提高了企业的创新水平。可能的原因是沪港通实施后,会引进成熟的境外投资者,为中国的内地市场带来资金、人才以及技术等多方面的支持,进而促进企业创新。该结论在平行趋势检验、基于倾向得分匹配法改变样本选取范围、改变政策发生时间以及重新定义企业创新四种情况下依然稳健。(2)沪港通交易制度的实施通过缓解第一类和第二类代理冲突、缓解企业的融资约束以及提高股价信息含量等三种途径提高企业创新水平。具体来说,一方面,引进的境外投资者可以更好地对管理层和大股东进行监督,减少自利行为,缓解代理冲突,进而促进企业创新;另一方面,沪港通实施后通过解决市场总体资金量有限导致的“钱荒”以及投资者与企业之间由于信息不对称带来的“恐慌”,从而缓解企业的融资约束,为企业开展创新活动提供更多的资金支持;此外,沪港通实施可以提高股价信息含量,进而通过股价信息含量的反馈机制和融资机制作用于企业创新。(3)沪港通交易制度的实施对企业创新的激励作用在不同产权性质和不同业务类型中的企业存在着异质性。相比于国有企业,非国有企业的沪港通交易制度实施对企业创新效应更为显著,这是因为沪港通实施可以缓解企业的融资约束,而非国有企业面临的融资约束较为严重,根据边际效应递减规律,沪港通实施为非国有企业带来更强的创新效应。同时,相比于从事国内业务的企业,拥有国际业务的企业的沪港通交易制度实施对企业创新效应更为显著,可能的原因是香港投资者在拥有国际业务的企业中具有更强的信息优势,所以更加倾向于投资拥有国际业务的企业,同时使得股价信息含量机制可以发挥更大的作用,从而为拥有国际业务的企业带来更强的创新效应。针对研究结果,本文从政府和企业两个层面提出政策建议:(1)政府层面。一方面,政府相关部门应坚定不移地扩大资本市场开放,逐步放开沪港通交易额度,更好地发挥沪港通资本市场开放的创新效应;另一方面,政府相关部门根据企业异质性分类施策,适当增加沪港通名单中非国有企业和国际化企业的比例,提高沪港通政策的创新效应。(2)企业层面。企业应完善自身信息披露制度,减少企业与投资者之间信息不对称,增加创新活动的资金来源;引进境外投资者担任企业独立董事,优化企业自身治理能力;同时加强管理层成员素质教育,强化股价信息含量对企业创新的反馈机制。
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