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在金融开放背景下,中国的汇率制度改革在不断推进,2005年中国开始实行有管理的浮动汇率制度;2010年6月19日和2015年8月11日,分别宣布提高人民币汇率弹性、完善人民币汇率中间价的形成机制。同时中国对国际资本流动的管制逐渐放松,短期国际资本流动变得频率更高、规模更大。随着中国汇率市场化的不断改革和资本项目的不断开放,中国经济与世界经济间的联动性逐渐增强。2015年,由于场外配资等影响,中国股票市场价格出现剧烈波动,证券监管面临考验。2018年,中美贸易战爆发,中国国际资本外流压力增加,贸易脱钩甚嚣尘上。在中国金融开放的进程中,可以预见的是国际资本流动与汇率和价格的联动性将日益增强。在这一背景下,研究人民币汇率、短期国际资本流动以及资产价格之间的关系十分必要,研究人民币汇率、短期国际资本流动与资产价格关系以及其互动机制对监管层为维护币值基本稳定、资本市场健康运行而制定政策具有参考意义。
本文首先对研究短期国际资本的影响因素的文献和研究人民币汇率、短期国际资本流动、资产价格关系的文献进行了综述,其次进行理论分析,一是在宏观上采用IS-LM-BP模型来分析汇率、国际资本流动和资产价格的联络机制,二是在微观上以国际投资者期望效用最大化原则来分析三者的关系。再次进行模型构建,在理论分析的基础上,建立多个实证模型,以期验证本文提出的研究假设。最后进行实证分析,本文选取2009年1月到2019年6月人民币汇率、短期国际资本流动、资产价格等变量的月度数据进基于多元线性回归模型验证三者间的作用机制,基于VAR模型和TVP-SV-VAR模型,并结合协整关系检验、格兰杰因果关系检验以及脉冲响应函数对人民币汇率、短期国际资本流动与资产价格的关系进行实证分析。
通过理论研究和实证检验,本文得出如下研究结论:第一,人民币汇率与短期国际资本流动存在单向关系,人民币升值吸引短期国际资本的流入。第二,短期国际资本流动和资产价格存在单向关系,资产价格上涨,短期国际资本流入增加。第三,人民币汇率与资产价格存在单向关系,人民币汇率贬值,资产价格上涨。第四,在三者的机制上,货币供应量发挥着重要作用,货币供应增加,短期国际资本流出。最后,本文基于上述研究结论从制度建设、资本管制、市场维护等方面提出相应对策建议。
本文首先对研究短期国际资本的影响因素的文献和研究人民币汇率、短期国际资本流动、资产价格关系的文献进行了综述,其次进行理论分析,一是在宏观上采用IS-LM-BP模型来分析汇率、国际资本流动和资产价格的联络机制,二是在微观上以国际投资者期望效用最大化原则来分析三者的关系。再次进行模型构建,在理论分析的基础上,建立多个实证模型,以期验证本文提出的研究假设。最后进行实证分析,本文选取2009年1月到2019年6月人民币汇率、短期国际资本流动、资产价格等变量的月度数据进基于多元线性回归模型验证三者间的作用机制,基于VAR模型和TVP-SV-VAR模型,并结合协整关系检验、格兰杰因果关系检验以及脉冲响应函数对人民币汇率、短期国际资本流动与资产价格的关系进行实证分析。
通过理论研究和实证检验,本文得出如下研究结论:第一,人民币汇率与短期国际资本流动存在单向关系,人民币升值吸引短期国际资本的流入。第二,短期国际资本流动和资产价格存在单向关系,资产价格上涨,短期国际资本流入增加。第三,人民币汇率与资产价格存在单向关系,人民币汇率贬值,资产价格上涨。第四,在三者的机制上,货币供应量发挥着重要作用,货币供应增加,短期国际资本流出。最后,本文基于上述研究结论从制度建设、资本管制、市场维护等方面提出相应对策建议。