A股市场跌至三年来最低点，这和中国宏观经济的变化，尤其是货币政策可能出现的变化关系密切。然而这种宏观经济的变化，有可能成为所谓的“先苦后甜”，成为股市上升的理由。总体看来，股市目前明显属于机会大于风险的时机。
　　
　　利率趋升对股市有最后冲击
　　中国国家统计局官员确认中国经济“略有过热”，但不影响全局。部分行业，包括房地产、原材料等有部分过热的迹象，需要加以警惕。2002年是中国物价止跌回升的一年，2003年这个趋势更为明显。过去多年，中国物价下跌，甚至被海外一些专家认定为输出通缩。但今年下半年开始消费物价的上升十分明显。虽然中国失业情况尚未明显好转，但通胀的迹象仍可能导致货币政策出现变化。
　　一些专家认为，人民币即使上调利率，幅度也不会太大，对宏观经济影响不大，从而对股市也不会有直接的影响。这种认识显然是把股市当成有严密逻辑的机器来衡量。事实上，股市是一个非常复杂的综合体。对投资者来说，重要的是所谓的“变量”和“方向”。因此增长率比盈利规模重要，企业“转行”比在“本行”扩大市场占有率重要，被收购和资产置换比持续盈利重要。
　　因此，货币政策的“拐点”对投资者来说将是重要时刻。我个人倾向认为最近两三个月人民币利率会出现小幅变动，届时对股市的冲击将达到最大点。
　　一旦过了这一点，利率上调对股市的作用逐步减小，而通胀对资产的增值作用将会逐步显现。通胀出现，有利于资产拥有者，无论是房地产还是其它非货币资产，都可能随着通胀而价格上升。
　　但对股市具有决定性影响的因素还有许多。其中之一是股票发行制度的可能变化。虽然有关部门强调目前的计划尚未上交讨论，但变化的预期已经深入投资者心理，从而影响到一般投资策略。
　　另外一个例子，是中国改变新股发行方式，从旧的网上认购办法变成二级市场投资者配售。当初许多投资者认定这个方法可以迫使云集在一级市场的资金进入二级市场，但结果却事与愿违，那些资金更多的是选择回到银行系统中观望。其中原因，以前我们曾经分析过多次，最重要的是因为不同的资金风险承受能力不同，不完全是非此即彼的关系。原来风险较小的投资工具一旦失效，那些投资者未必会投入风险较高的市场。事实证明，事情的发展的确如此。
　　
　　A股市场局面复杂敏感
　　目前许多人对国有股流通的问题也有类似看法。一般估计，如果国有股流通，股市肯定下跌，但实际情况恐怕未必如此。如果大股东获准沽售和买卖所持股份，可能首先需要进行大股东配售，把比例过高的持股出售给其他投资者，通常是机构投资者。如果股价过低，甚至低于净资产，大股东(一般情况)不愿意贱售。而大股东配售，同样可为市场带入新的资金。
　　一般理论认为，供应增加价格会下降。但深圳股市三年没有新股上市，其股市的走势却远不如源源不断有新股上市的上海。盖因市场不是封闭体系，市场发展同样是动态的。最近深圳准备“打包”上市一批新公司，对深圳股市来说肯定是一个新刺激。
　　回头看A股市场大市，同样以上证指数为例，其形成了一个以2200点为顶，1300点为底的跨度11个月的大拱形，同时也是1999年5月以来的低位。下面的支撑在1100点(1999年5月以前的位置)，上面在1500点有压力，局面相当复杂。最近A股市场成交量有所增加，而且有些跌不下去的感觉，盘面存在中短期机会。
　　虽然如此，明年人民币利率首次上调之前，似乎不应贸然大举介入，而是应该对人民币利率变动的情况观察一下再作决定。
　　B股市场近半年多来表现良好，显然和人民币升值的压力有关。虽然B股以外币直接报价交易，但企业盈利以人民币计算，一旦升值等于以外汇计算的盈利增加，有利投资者。不过B股市场是中国一场十分失败的实验，日后会有什么样的变化很难判断，还是小心为妙。
　　
　　作者为香港《信报》“中国股市”专栏作家