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摘 要：近年来，对冲基金发展十分迅速，成为国际金融市场不可忽视的力量。随着我国金融市场的开放，防范对冲基金的冲击已刻不容缓。同时要不断健全我国金融体系，增强抗风险能力。
关键词：对冲基金；投资策略；防范措施
对冲基金自成立以来，就以不同于传统基金的组织结构运作，它象一头桀骜不驯的野兽狂奔乱突，又象想席卷一切的恶浪。在它的冲击下，英镑不守，最后被迫退出汇率机制；东南亚的金融风暴，并波及世界许多地方；我国香港的港元也是岌岌可危，联系汇率制几近不保。这一连串的事件一再引起国际社会对对冲基金的关注。人们纷纷指责对冲基金大肆投机、操纵市场、扰乱金融、获取暴利以及造成严重的破坏性后果，并对其深恶痛绝，谈对冲基金而色变。然而美国联邦储备局局长格林斯潘及其它的一些经济学家却持不同观点，认为对冲基金虽然有不足之处，但若能正确疏导，其危害并不象人们想象的那样大，总起来说还是利大于弊。
一、 对冲基金概述
对冲基金起源于1949年，曾经当过财经记者的社会学家琼斯（Alfred Winslow Johns）于1949年在美国建立了第一个一般合伙人制，后改为有限合伙人制的琼斯对冲基金（the Johns Hedge Fund）。对冲基金通常被看成是富人的私人理财工具。对投资者的最低投资要求往往很高，数量通常在25万美元到100万美元之间。一般采取私募形式组建，组织形式通常是有限合伙人制(Limited Parenerships)。基金经理也投入他们个人资产的相当部分合伙(约占总额的3～5%)，出资人对业绩出色的人给予高于固定管理费的业绩提成奖。对冲基金一般在离岸市场注册或设立机构，以便利用税收和管理上的便利。对冲基金的管理所得以按业绩收费为基础，通常是1%的管理费加2%的利润。大多数基金要求股东撤出资金前事先发出通知，提前通知的时间各不相同，流通性强的投资可能要求提前30天，有的基金可能要求提前3年。
二、 对冲基金的投资策略
对冲基金互不相同，主要体现在各自不同的投资战略上。不同类型的对冲基金投资分析各有侧重，形成不同的投资策略。对冲基金在操作中往往以某一策略为主，辅以其他策略，它们采用的主要策略有：
(1)宏观策略。该策略侧重分析国际金融市场和各国市场中宏观经济条件的变化，通过对宏观经济指标与金融工具价值关系的分析，寻找由于宏观经济形势、金融市场体制或政策原因造成的市场失败，而这种市场失败通常也是通过体制或政策的改变而实现回归(或称“纠偏”)的。采取这种策略的对冲基金往往风险较大，但回报率高，经常同时运用新兴市场策略，对金融市场的冲击较强。索罗斯的量子基金便是此类对冲基金的典型代表。
(2)证券套利策略，或称“相对价值”策略。该策略着重寻找金融市场上相关资产价格不均衡形成的市场失败。基金经理一旦发现他们认为的“价值偏离”，就在市场上买入价格“低估”的金融产品，同时卖空价格“高估”的金融产品，从中获利。长期资本管理基金便是利用这一投资策略多次成功获利，但同样也是这一策略使其濒临破产。
(3)新兴市场策略。该策略的采用是因为新兴市场经济增长快，为外来投资者带来的潜在回报率也高。但新兴市场发育不成熟，可能缺乏有效的对冲工具，风险很高。这种投机性极强的策略，对新兴市场的经济和社会稳定都具有极大的冲击性，而市场东道国政府在巨大的压力下，一旦改变市场规则，对冲基金自身也面临很大风险。
(4)特殊事件策略。这是一种微观投资策略，该策略是利用某上市公司资金周转不灵、重组、兼并、破产或其他危机等特殊事件进行投资获利。由于这些事件往往使公司的价值被低估，捕捉这种机会介入，待其价格回升即可获利，利用这种策略进行投资与市场总体关联度较小，风险也较低。
三、我国应采取的防范措施
1.防范境外对冲基金。
随着我国金融市场的开放，国外的对冲基金必将进入国内市场，我们必须加以防范。首先要加强监控，以了解大笔资金的开户和来源，并密切关注其投向和动机。
其次，根据具体情况采取相应的对策。保持本国经济健康发展，不给对冲基金以可乘之机。我们只有在建立了成熟的国内资金市场，完备的法律基础，建立了一整套有效的宏观调控政策并拥有充裕的外汇储备的基础上，才能完全对外开放。所以我们目前必须全力解决国有企业脱困问题，重视泡沫经济的危害性，强化我国的外汇储备，此外不能迷信国际金融监管机构的作用，必须严格限制国际短期资本的流动，并关注和控制我国与国际金融市场的利差幅度。
此外，在对冲基金攻击国内市场时，争取民众信心是关键，以免造成群羊效应。还要加强与其他国家之间的协调，尤其是政策上的协调，防止国际收入和外汇汇率发生异常的大幅度的变化。
2.对境内可能产生的对冲基金加强规范和监督。
我国不允许个人集资，所有的基金建立均要由中国人民银行批准。1998年4月，我国证券市场上出现了具有里程碑意义的证券投资基金，而建立对冲基金尚不具备基本条件，但是，这并不能阻挡对冲基金的雏形在我国金融市场上的发展。
通过有关渠道获悉，目前我国沿海开放城市己经出现了“对冲基金”，有的“对冲基金”规模己经达到几十亿元，但是，这些对冲基金雏形离真正的对冲基金还有相当大的差距。虽然这些对冲基金雏形存在诸多问题，但很显然，这是我国对冲基金发展所必经的初级阶段。真对这一情况，我们要做的不是盲目地永远将这一种投资融资工具拒之于门外，而是在引进、规范的同时加强监管和防范。有了可能性和存在的现实性，我们就不得不采取必要的措施：
首先,金融开放应采取积极谨慎的态度。尽管金融开放的趋势是不可逆转的,但在国际金融新秩序尚未形成，我国金融监管体系和市场机制尚不完善时，过早地开放资本市场，我国经济将面临极大的风险。因此在一定时期内我国只有采取积极稳妥的态度，以稳定经济发展，健全金融体系，增强抗风险能力。
其次，加强对银行业的监管。要加强对商业银行的监管，促进其不断完善制度，使它在对对冲基金放款的同时加强对其监管，从而有效地控制对冲基金的借贷杠杆。建立对冲基金的信息披露制度。严格执行信息披露制度，有利于消除对冲基金的暗箱操作，从而可以加强基金合伙人的内部监督和金融机构及金融管理当局的外部监督。
最后，提高一般投资基金运作水平，鼓励巨额财富拥有者将资产投向其他产业，如风险基金等，以减少采取比较激烈策略的对冲基金产生的可能性。
在国际金融市场趋向一体化的今天，由于对冲基金得天独厚的运作方法和高额回报率必将长期存在并快速发展。对冲基金有它不安定的一面，但如果能有效控制就会在金融体系中发挥巨大的作用，给国家和整个世界经济带来好处。我们应正确对待对冲基金的利与弊，不能一棒打死。总之，只要我们在完善自身的同时对对冲基金科学管理和有效控制，对冲基金也会有利于经济发展的。我们应该自信，融入国际经济，参与国际竞争才是我们的最优选择。
［参考文献］
［1］黄少明，对冲基金透视［M］，中国金融出版社，2001.11 ，1-10
［2］格林斯潘.格林斯潘对美国银行与金融服务委员会就私营部门为大型对冲基金长期资本管理公司筹资问题的证词，美国众议院1998.
［3］ 魏成龙，段玉强，美国对冲基金的发展与中国的对策［J］.河南金融管理干部学院学报，2000，(1)
［4］Stephen J.Brown,William N.Goetz mann:Hedge Funds and the Asian Currency Crisis of 1997 ,Americal 1998.
［5］毖卓，对冲基金的风险及期监管［J］，金融科学，2000,(1)
关键词：对冲基金；投资策略；防范措施
对冲基金自成立以来，就以不同于传统基金的组织结构运作，它象一头桀骜不驯的野兽狂奔乱突，又象想席卷一切的恶浪。在它的冲击下，英镑不守，最后被迫退出汇率机制；东南亚的金融风暴，并波及世界许多地方；我国香港的港元也是岌岌可危，联系汇率制几近不保。这一连串的事件一再引起国际社会对对冲基金的关注。人们纷纷指责对冲基金大肆投机、操纵市场、扰乱金融、获取暴利以及造成严重的破坏性后果，并对其深恶痛绝，谈对冲基金而色变。然而美国联邦储备局局长格林斯潘及其它的一些经济学家却持不同观点，认为对冲基金虽然有不足之处，但若能正确疏导，其危害并不象人们想象的那样大，总起来说还是利大于弊。
一、 对冲基金概述
对冲基金起源于1949年，曾经当过财经记者的社会学家琼斯（Alfred Winslow Johns）于1949年在美国建立了第一个一般合伙人制，后改为有限合伙人制的琼斯对冲基金（the Johns Hedge Fund）。对冲基金通常被看成是富人的私人理财工具。对投资者的最低投资要求往往很高，数量通常在25万美元到100万美元之间。一般采取私募形式组建，组织形式通常是有限合伙人制(Limited Parenerships)。基金经理也投入他们个人资产的相当部分合伙(约占总额的3～5%)，出资人对业绩出色的人给予高于固定管理费的业绩提成奖。对冲基金一般在离岸市场注册或设立机构，以便利用税收和管理上的便利。对冲基金的管理所得以按业绩收费为基础，通常是1%的管理费加2%的利润。大多数基金要求股东撤出资金前事先发出通知，提前通知的时间各不相同，流通性强的投资可能要求提前30天，有的基金可能要求提前3年。
二、 对冲基金的投资策略
对冲基金互不相同，主要体现在各自不同的投资战略上。不同类型的对冲基金投资分析各有侧重，形成不同的投资策略。对冲基金在操作中往往以某一策略为主，辅以其他策略，它们采用的主要策略有：
(1)宏观策略。该策略侧重分析国际金融市场和各国市场中宏观经济条件的变化，通过对宏观经济指标与金融工具价值关系的分析，寻找由于宏观经济形势、金融市场体制或政策原因造成的市场失败，而这种市场失败通常也是通过体制或政策的改变而实现回归(或称“纠偏”)的。采取这种策略的对冲基金往往风险较大，但回报率高，经常同时运用新兴市场策略，对金融市场的冲击较强。索罗斯的量子基金便是此类对冲基金的典型代表。
(2)证券套利策略，或称“相对价值”策略。该策略着重寻找金融市场上相关资产价格不均衡形成的市场失败。基金经理一旦发现他们认为的“价值偏离”，就在市场上买入价格“低估”的金融产品，同时卖空价格“高估”的金融产品，从中获利。长期资本管理基金便是利用这一投资策略多次成功获利，但同样也是这一策略使其濒临破产。
(3)新兴市场策略。该策略的采用是因为新兴市场经济增长快，为外来投资者带来的潜在回报率也高。但新兴市场发育不成熟，可能缺乏有效的对冲工具，风险很高。这种投机性极强的策略，对新兴市场的经济和社会稳定都具有极大的冲击性，而市场东道国政府在巨大的压力下，一旦改变市场规则，对冲基金自身也面临很大风险。
(4)特殊事件策略。这是一种微观投资策略，该策略是利用某上市公司资金周转不灵、重组、兼并、破产或其他危机等特殊事件进行投资获利。由于这些事件往往使公司的价值被低估，捕捉这种机会介入，待其价格回升即可获利，利用这种策略进行投资与市场总体关联度较小，风险也较低。
三、我国应采取的防范措施
1.防范境外对冲基金。
随着我国金融市场的开放，国外的对冲基金必将进入国内市场，我们必须加以防范。首先要加强监控，以了解大笔资金的开户和来源，并密切关注其投向和动机。
其次，根据具体情况采取相应的对策。保持本国经济健康发展，不给对冲基金以可乘之机。我们只有在建立了成熟的国内资金市场，完备的法律基础，建立了一整套有效的宏观调控政策并拥有充裕的外汇储备的基础上，才能完全对外开放。所以我们目前必须全力解决国有企业脱困问题，重视泡沫经济的危害性，强化我国的外汇储备，此外不能迷信国际金融监管机构的作用，必须严格限制国际短期资本的流动，并关注和控制我国与国际金融市场的利差幅度。
此外，在对冲基金攻击国内市场时，争取民众信心是关键，以免造成群羊效应。还要加强与其他国家之间的协调，尤其是政策上的协调，防止国际收入和外汇汇率发生异常的大幅度的变化。
2.对境内可能产生的对冲基金加强规范和监督。
我国不允许个人集资，所有的基金建立均要由中国人民银行批准。1998年4月，我国证券市场上出现了具有里程碑意义的证券投资基金，而建立对冲基金尚不具备基本条件，但是，这并不能阻挡对冲基金的雏形在我国金融市场上的发展。
通过有关渠道获悉，目前我国沿海开放城市己经出现了“对冲基金”，有的“对冲基金”规模己经达到几十亿元，但是，这些对冲基金雏形离真正的对冲基金还有相当大的差距。虽然这些对冲基金雏形存在诸多问题，但很显然，这是我国对冲基金发展所必经的初级阶段。真对这一情况，我们要做的不是盲目地永远将这一种投资融资工具拒之于门外，而是在引进、规范的同时加强监管和防范。有了可能性和存在的现实性，我们就不得不采取必要的措施：
首先,金融开放应采取积极谨慎的态度。尽管金融开放的趋势是不可逆转的,但在国际金融新秩序尚未形成，我国金融监管体系和市场机制尚不完善时，过早地开放资本市场，我国经济将面临极大的风险。因此在一定时期内我国只有采取积极稳妥的态度，以稳定经济发展，健全金融体系，增强抗风险能力。
其次，加强对银行业的监管。要加强对商业银行的监管，促进其不断完善制度，使它在对对冲基金放款的同时加强对其监管，从而有效地控制对冲基金的借贷杠杆。建立对冲基金的信息披露制度。严格执行信息披露制度，有利于消除对冲基金的暗箱操作，从而可以加强基金合伙人的内部监督和金融机构及金融管理当局的外部监督。
最后，提高一般投资基金运作水平，鼓励巨额财富拥有者将资产投向其他产业，如风险基金等，以减少采取比较激烈策略的对冲基金产生的可能性。
在国际金融市场趋向一体化的今天，由于对冲基金得天独厚的运作方法和高额回报率必将长期存在并快速发展。对冲基金有它不安定的一面，但如果能有效控制就会在金融体系中发挥巨大的作用，给国家和整个世界经济带来好处。我们应正确对待对冲基金的利与弊，不能一棒打死。总之，只要我们在完善自身的同时对对冲基金科学管理和有效控制，对冲基金也会有利于经济发展的。我们应该自信，融入国际经济，参与国际竞争才是我们的最优选择。
［参考文献］
［1］黄少明，对冲基金透视［M］，中国金融出版社，2001.11 ，1-10
［2］格林斯潘.格林斯潘对美国银行与金融服务委员会就私营部门为大型对冲基金长期资本管理公司筹资问题的证词，美国众议院1998.
［3］ 魏成龙，段玉强，美国对冲基金的发展与中国的对策［J］.河南金融管理干部学院学报，2000，(1)
［4］Stephen J.Brown,William N.Goetz mann:Hedge Funds and the Asian Currency Crisis of 1997 ,Americal 1998.
［5］毖卓，对冲基金的风险及期监管［J］，金融科学，2000,(1)