与往年夏季的沉闷相比，今年8月的香港格外精彩。恒生指数在8月份上升了7％，随时可望突破11000点大关。而H股指数更大幅上升11％，目前位于五年来的新高。H股指数今年以来的累积升幅为68％，无疑是全球表现最为强劲的指数之一。
　　我们对于半年的整体市场走势继续保持积极乐观的看法。根本原因不外乎宏观经济的持续向好及资金供给的充沛：第一、香港股市总体盈利的推动作用日趋明显；第二、香港股市，包括今年已大幅上升的中国上市公司，平均市场估值仍相当吸引；第三、入市资金无论从经济或政策层次看都是源源不断。
　　
　　香港经济：黑暗过去是早晨
　　
　　特区政府于8月29日将官方的2003年GDP增长预测从1.5％上调到2％。从一定意义上看，这标志着香港宏观经济的见底。7月1日以后中央政府高屋建瓴的姿态及一系列切实可行的措施明确传达了北京全力协调复苏香港经济的决心与气度。“内地与香港关于建立更紧密经贸关系的安排”（CEPA）不再是一纸空文，其具体而即时的效果已使新界的地产交投大幅活跃。对数百万内地“自由行”的期待已经使香港酒店、零售、首饰类股票在最近的一两个星期内到了“暴涨”的境地。
　　在经济基本面的判断上，我们预测香港的结构性通缩可望在12个月内结束。比我们以前的预测或市场现行的期望提前6到9个月。与此相伴的应是香港企业盈利增长的加速——这将是香港股市的最根本支持之一，从区域投资策略的角度，香港是我们在亚太区目前最为看好的市场，特别是其消费类、金融业及工业股。
　　
　　H股：八、九点钟的太阳
　　
　　除SARS带来过一丝疑虑之外，今年以来我们对海外中国股市的乐观看法始终如一。更为重要的是，我们认为海外中国股市面临着一个结构性升值的机遇。从宏观与微观诸方面的发展，海外中国股市仍处于一个长期上升周期的起飞阶段。
　　根据今年已发布的中期业绩，三分之二的中国企业上半年的盈利增长超过10％，而钢铁、化工、制造业、电力及水泥、制药等行业的盈利增长更是在20％以上，乃至3位数。总体而言，中期业绩显著好于市场预期。在中期业绩之后，我们已开始大范围调高我们对中国企业在2003年及2004年度的盈利预测。
　　我们目前对于H股的2003年盈利增长预测为21％，而2004年则为17％。而且现在看，这样的预期还是保守，海外中国上市公司近期的盈利增长表现，在亚太区乃至全球市场中屈指可数。
　　另一方面，H股目前的市盈率略高于15倍，而2004年市盈率则回复到13倍。股息回报率则在3％左右，从估值的角度看，海外中国股市相对亚太区的主要市场而言，仍保持相当优势。
　　对H股下半年表现最直接的推动在于资金流量的充沛。机构投资者已忍受了几个月H股价格持续上涨的煎熬，至今我们没有看到成规模的持续性获利行为。相反，客户的反馈表明仍有“新鲜的”国际资本流向中国股市。而同时，机构的中国投资方式在潜移默化中从“投机”心态转向持久理念。
　　下半年资金流量的第二个来源，毫无疑问，是内地超过3,500亿美元的外汇储备以及超过10万亿人民币的银行储蓄。尽管虽然仍无人能说出QDII实施的时机，而于无声处，内地人士出境的外汇限额已从2,000美元提高到5,000美元，以现在香港与内地的人员交流规模而言，这一新政策的效果不亚于50亿美元的QDII。
　　
　　过热的问题：人有远虑
　　
　　人民银行于8月23日宣布提高内地银行最低储备金率。日后这大概会被视为亚洲金融危机之后，国内宽松货币政策的转折点。但从市场上星期的表现看，投资者并不认为此举会对中国经济带来过于负面的影响。这也是我们的基本看法——中国企业盈利的上升趋势并未受到威胁。
　　中国M2在1月至7月比去年同期增长20.7％。这一数据相当清楚地表明中国经济面临着过热危险。但我们看到的不同在于：一、投资现象集中在一定的产业及一定的地区。且在很大的程度上由外国直接投资及民间资本带动；二、用于设备、技术更新的投资比例相对较高；三、多个大幅度扩容的行业的确面临相当强劲的需求增长。以上的观察，再加上中国尚无通胀是我们判断央行在近期内紧缩措施将相当有限的基本依据。