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【摘 要】价值创造是企业进行煤炭并购的主要目的之一，但煤炭并购并不必然会带来价值效益的增加。因此，如何正确衡量煤炭上市公司并购的经营业绩，已成为煤炭行业的重大问题。本文从EVA的内涵入手，分析EVA指标体系取代传统方法评价煤炭上市公司经营业绩的现实意义。
【关键词】EVA；煤炭上市公司；并购；价值创造
国内对企业并购是否创造价值的研究起步比较晚，但对并购价值创造的研究表明并购能为目标公司创造价值。对煤炭上市公司并购的绩效考核时由于传统的绩效指标都没有剔除用于并购所投入资本的机会成本，因而科普蘭建议在衡量并购的价值时使用价值管理的方法，其中EVA是一种很好的评估并购创造价值的方法。
一、EVA的内涵
EVA 是经济增加值（Economic Value Added）的缩写，是指企业税后净营业利润减去资本成本（债务成本和股本成本）的余额。EVA 计算的是减去全部资本占用费用后企业经营产生的利润，因此它是评估企业价值、评价经营效率及资本使用效率的综合指数。
EVA = NOPAT - WACC×TC，其中NOPAT表示税后净营业利润；TC表示资本总额，包括股权资本和债务资本；WACC表示加权平均资本成本率。
（1）税后净营业利润（NOPAT）
NOPAT是指在不涉及资本结构的情况下公司经营所获得的税后利润，即全部资本的税后投资收益，反映公司资产的盈利能力。为了保证EVA评价企业经营业绩的准确性，必须对财务报表中的会计净利润作出调整。税后净营业利润等于税后净利润加上利息支出部分，即公司的收入减去除利息支出以外的全部经营成本和费用（包括所得税费用）。
（2）资本总额（TC）
资本总额是指所有投资者投入企业进行正常业务经营、产生或能够产生经营利润且能为经营管理者控制的资本，包括股权资本和债务资本。
股权资本包括普通股和少数股东权益，债务资本是指债权人提供的需要付息的短期借款和长期借款，不包括应付账款、应付票据、其他应付款等商业信用负债。因此资本总额可以理解为企业的全部资产减去商业信用负债后的净值。
（3）加权平均资本成本率（WACC）
WACC =债务资本成本率×债务占总资本比例×（1-所得税率）+股本资本成本率×股本占总资本比例。加权平均资本成本率是EVA测算的关键因素，公式中的债务资本成本是企业利息支出和企业债务资本的比值，股权资本成本是在不同风险下所有者对其投资所要求的最低回报，而风险只能由市场和经验数据来度量。资本资产定价模型（CAPM）是估计股权资本成本的主要方法，其基本要点可归纳如下：Ks = Kf+β×（Km-Kf）
Ks——指整个股票市场的预期报酬率；
Kf——无风险证券投资收益；
β——指某项资产的收益率与市场组合之间的相关性；
Km——市场平均收益率。
二、EVA在煤炭上市公司应用的意义
（一）考虑权益资本成本，有利于提高资本的运作效率
我国参与煤炭并购的上市公司大多为国有企业，而国有企业偏好股权融资，原因就在于对资本成本的误解。债务融资需要还本付息，权益资本除破产清算外是不需要偿还的，经营者会错误地将股本资本视为免费的资本，给经营者造成权益资本没有成本的假象。
用EVA指标评价公司的经营业绩，经营者在利用财务报表中的税后会计净利润的同时不得不考虑资本成本，这就把企业所有者投入权益的资本成本包括在内。若EVA大于零，则说明企业经营盈利，增加了企业价值，为股东创造了财富；若EVA为零，说明企业的利润仅能满足债权人和投资人预期的收益收益。若EVA小于零，说明企业经营利润不能弥补全部的经营成本和发生的费用。
（二）对会计净利润进行调整，评价更客观真实
净利润作为煤炭上市公司并购绩效评价的基本指标，会存在某种程度的失真和扭曲。EVA指标值得关注之处就在于计算时考虑了实际权益的资本成本，要EVA为正，就必须使税后营业利润能够弥补全部费用和使用资本的成本。EVA 越大，该公司使用资本创造的价值越多。因而，必须对会计净利润进行适当的调整，如研究开发费用、折旧、利息支出、减值准备等。EVA方法将费用化调整为资本化，并在适当的时期内分期摊销，就可以使得税后净营业利润比较真实，使得业绩评价更具有客观性。
（三）注重股东价值最大化，有利于价值创造
企业不能单纯以规模作为追求的目标，更要注重自身的价值创造。煤炭企业并购大多是以政府为主导的国有企业之间进行的并购整合，国有企业的所有者是国家，股东权益就是国家的利益，股东价值最大化就是国家价值最大化。在以盈利为标准的激励制度下，管理者为了追求短期内的业绩而放弃对企业长期经营有利的投资，从而影响了企业的可持续发展能力，容易损害股东的利益。用EVA作为业绩评价指标能将股东利益与企业的业绩紧密联系在一起，可以大大减少目前许多企业的虚增利润问题，提高企业的盈利质量。
三、EVA指标在煤炭上市公司并购中的应用
EVA一方面可以约束管理层利用增加非经营性收入来操纵利润，另一方面可以激励管理层充分考虑资本成本，提高经营管理水平。因此，本文选取经济增加值（EVA）作为衡量煤炭并购经济效益的指标。在参与煤炭并购整合的煤炭上市公司中，政府控股占绝大数，因此选取2008年参与并购的规模较大的四家地方政府控股企业（阳泉煤业、冀中能源、大同煤业、潞安环能）进行分析。
为了消除不同上市公司资产规模的影响，本文采取EVA与相应时点总资产的比值为依据对参与煤炭并购的上市公司的经济效益进行对比。从图1可以看出，2008年参与煤炭并购的这四家上市公司的经济效益有所不同。纵向比较来看，阳泉煤业、冀中能源和大同煤业并购当年每元资产对应的EVA 均高于并购前每元资产对应的EVA，而潞安环能并购后则明显低于并购前每元资产对应的EVA。横向比较来看，这四家企业虽然都是地方控股，但规模不同、拥有的资源优势不同导致并购后的经济效益有很大的差别，潞安环能并购前每元资产对应的EVA高于其他企业，达到0.2362，但并购后创造的企业价值低于其他企业，每元资产对应的EVA下降到0.1098。
参考文献：
[1]张金英.基于EVA构建国有企业财务管理体系研究[J].东方企业文化，2010（2）.
[2]雷莉萍.EVA业绩考核指标在国有企业应用的思考[J].商场现代化，2008（1）.
[3]周卫英，肖曼霞.解读EVA评价法[J].经济师，2011（2）.
【关键词】EVA；煤炭上市公司；并购；价值创造
国内对企业并购是否创造价值的研究起步比较晚，但对并购价值创造的研究表明并购能为目标公司创造价值。对煤炭上市公司并购的绩效考核时由于传统的绩效指标都没有剔除用于并购所投入资本的机会成本，因而科普蘭建议在衡量并购的价值时使用价值管理的方法，其中EVA是一种很好的评估并购创造价值的方法。
一、EVA的内涵
EVA 是经济增加值（Economic Value Added）的缩写，是指企业税后净营业利润减去资本成本（债务成本和股本成本）的余额。EVA 计算的是减去全部资本占用费用后企业经营产生的利润，因此它是评估企业价值、评价经营效率及资本使用效率的综合指数。
EVA = NOPAT - WACC×TC，其中NOPAT表示税后净营业利润；TC表示资本总额，包括股权资本和债务资本；WACC表示加权平均资本成本率。
（1）税后净营业利润（NOPAT）
NOPAT是指在不涉及资本结构的情况下公司经营所获得的税后利润，即全部资本的税后投资收益，反映公司资产的盈利能力。为了保证EVA评价企业经营业绩的准确性，必须对财务报表中的会计净利润作出调整。税后净营业利润等于税后净利润加上利息支出部分，即公司的收入减去除利息支出以外的全部经营成本和费用（包括所得税费用）。
（2）资本总额（TC）
资本总额是指所有投资者投入企业进行正常业务经营、产生或能够产生经营利润且能为经营管理者控制的资本，包括股权资本和债务资本。
股权资本包括普通股和少数股东权益，债务资本是指债权人提供的需要付息的短期借款和长期借款，不包括应付账款、应付票据、其他应付款等商业信用负债。因此资本总额可以理解为企业的全部资产减去商业信用负债后的净值。
（3）加权平均资本成本率（WACC）
WACC =债务资本成本率×债务占总资本比例×（1-所得税率）+股本资本成本率×股本占总资本比例。加权平均资本成本率是EVA测算的关键因素，公式中的债务资本成本是企业利息支出和企业债务资本的比值，股权资本成本是在不同风险下所有者对其投资所要求的最低回报，而风险只能由市场和经验数据来度量。资本资产定价模型（CAPM）是估计股权资本成本的主要方法，其基本要点可归纳如下：Ks = Kf+β×（Km-Kf）
Ks——指整个股票市场的预期报酬率；
Kf——无风险证券投资收益；
β——指某项资产的收益率与市场组合之间的相关性；
Km——市场平均收益率。
二、EVA在煤炭上市公司应用的意义
（一）考虑权益资本成本，有利于提高资本的运作效率
我国参与煤炭并购的上市公司大多为国有企业，而国有企业偏好股权融资，原因就在于对资本成本的误解。债务融资需要还本付息，权益资本除破产清算外是不需要偿还的，经营者会错误地将股本资本视为免费的资本，给经营者造成权益资本没有成本的假象。
用EVA指标评价公司的经营业绩，经营者在利用财务报表中的税后会计净利润的同时不得不考虑资本成本，这就把企业所有者投入权益的资本成本包括在内。若EVA大于零，则说明企业经营盈利，增加了企业价值，为股东创造了财富；若EVA为零，说明企业的利润仅能满足债权人和投资人预期的收益收益。若EVA小于零，说明企业经营利润不能弥补全部的经营成本和发生的费用。
（二）对会计净利润进行调整，评价更客观真实
净利润作为煤炭上市公司并购绩效评价的基本指标，会存在某种程度的失真和扭曲。EVA指标值得关注之处就在于计算时考虑了实际权益的资本成本，要EVA为正，就必须使税后营业利润能够弥补全部费用和使用资本的成本。EVA 越大，该公司使用资本创造的价值越多。因而，必须对会计净利润进行适当的调整，如研究开发费用、折旧、利息支出、减值准备等。EVA方法将费用化调整为资本化，并在适当的时期内分期摊销，就可以使得税后净营业利润比较真实，使得业绩评价更具有客观性。
（三）注重股东价值最大化，有利于价值创造
企业不能单纯以规模作为追求的目标，更要注重自身的价值创造。煤炭企业并购大多是以政府为主导的国有企业之间进行的并购整合，国有企业的所有者是国家，股东权益就是国家的利益，股东价值最大化就是国家价值最大化。在以盈利为标准的激励制度下，管理者为了追求短期内的业绩而放弃对企业长期经营有利的投资，从而影响了企业的可持续发展能力，容易损害股东的利益。用EVA作为业绩评价指标能将股东利益与企业的业绩紧密联系在一起，可以大大减少目前许多企业的虚增利润问题，提高企业的盈利质量。
三、EVA指标在煤炭上市公司并购中的应用
EVA一方面可以约束管理层利用增加非经营性收入来操纵利润，另一方面可以激励管理层充分考虑资本成本，提高经营管理水平。因此，本文选取经济增加值（EVA）作为衡量煤炭并购经济效益的指标。在参与煤炭并购整合的煤炭上市公司中，政府控股占绝大数，因此选取2008年参与并购的规模较大的四家地方政府控股企业（阳泉煤业、冀中能源、大同煤业、潞安环能）进行分析。
为了消除不同上市公司资产规模的影响，本文采取EVA与相应时点总资产的比值为依据对参与煤炭并购的上市公司的经济效益进行对比。从图1可以看出，2008年参与煤炭并购的这四家上市公司的经济效益有所不同。纵向比较来看，阳泉煤业、冀中能源和大同煤业并购当年每元资产对应的EVA 均高于并购前每元资产对应的EVA，而潞安环能并购后则明显低于并购前每元资产对应的EVA。横向比较来看，这四家企业虽然都是地方控股，但规模不同、拥有的资源优势不同导致并购后的经济效益有很大的差别，潞安环能并购前每元资产对应的EVA高于其他企业，达到0.2362，但并购后创造的企业价值低于其他企业，每元资产对应的EVA下降到0.1098。
参考文献：
[1]张金英.基于EVA构建国有企业财务管理体系研究[J].东方企业文化，2010（2）.
[2]雷莉萍.EVA业绩考核指标在国有企业应用的思考[J].商场现代化，2008（1）.
[3]周卫英，肖曼霞.解读EVA评价法[J].经济师，2011（2）.