最近这半个多月，深沪A股市场持续走低，而且明显跌破了今年上半年形成的上升通道。中国人民银行提高商业银行准备金比例，显示中国的货币政策出现了拐点。而外资大量进入中国，却无法惠及股市，也算是世界少见的情况。
　　
　　投资者结构有所变化
　　
　　在A股的下跌中，上证指数的下跌态势更为明显。上证指数跌破了1460点之后，按照图形估算，大概有150点的跌幅，那等于是要跌到近两年来的最低点。相对来说，成份股指数表现还算是较为强硬。
　　自从上世纪90年代初中国股市发端以来，无论深沪股市，历来都是所有股指数走势好于成份股指数，这是中国投资者结构造成的。由于缺乏大型专业机构投资者，游击队式的投资者和投资方式占了主导地位，大企业和股权稳定的企业股份被规避，所以造成了这种情况。今年以来，深沪股市大企业表现好于中小企业，说明中国股市投资者结构正在出现一些变化。这种变化，看来将会主导未来很长时期股市的走势。
　　另外一个趋势，是中国社会投资增长继续保持高速度。以前我们曾经讨论过中国股市和直接投资的关系，这一点对观察中国股市其实非常重要。在欧美等发达国家，拥有大量食利阶级，这些人的特点，是财富并非自己挣来的，而是通过上一代继承下来的。这些人大多数并不直接掌握这些财富，往往通过信托投资收益人的方式享受财富。即使不是这样，第二代第三代富豪，也多不愿意进行直接投资，而倾向委托专家管理资产。所以欧美股市投资资金相对稳定，并和经济往往成正相关关系。
　　中国的情况相反，几乎所有有钱人都是通过自己奋斗获得财富。这些人最大的特点是比较自信，因而更倾向于自行投资，而且资金在多个不同区域中快速流动，因此造成中国股市和经济的复杂关系。以前和一些专家讨论这个问题，他们认为这种特点即使不是中国股市的主要特征，也是造成中国股市走势怪异的主要因素之一。因为中国股市主要仍然靠民间资金支撑。比如今年中国民间投资增长超过两成，比前四五年大幅增加，但绝大部分进行了直接投资，而股市没有收益。
　　
　　影响股市的因素大大增加
　　
　　中国人民银行提高商业银行准备金比例，意味着央行的政策趋势是收紧银根，紧缩货币发行。这个操作动作虽然力度不大，但因为是货币政策的“拐点”，所以对市场会造成一定的冲击。
　　过去几年，中国零售消费指数都是负数，今年首次出现连续上升，上半年累计为0.6％。而中国M1和M2货币增长都达到二成，比过去几年明显增加。这些都是央行采取微调行动的原因。
　　最近，外国政府和金融界都在敦促中国放开人民币汇率，使人民币汇率自然上升。海外有些金融专家估计，人民币汇率比应该保持的位置高出40％，他们认为这是近年来中国出口大增的主要原因之一。
　　有些专家认为，近两年流入中国的外资当中，有约200亿美元属于货币投机资金，这类资金希望通过人民币增值，来达到盈利目的。
　　这也是一个非常古怪的现象。因为在其它国家，如果外资涌入，一个最大的特点是股市大幅上升，如美国“9·11”前的情况。但中国没有出现这种现象。一般而言，货币投机资金首先看准的是债券市场，因为这类市场风险较小。可惜，中国人民币国债市场不对外资开放，企业债市场也对外资封闭，甚至股市也是封闭的。所以，如果真有大量投机资金进入中国，却没有利及债市和股市，中国股民徒呼奈何。
　　有意思的是，这些投机资金哪里去了？没有人回答这个问题。或许这些所谓货币投机者并不存在。但是，对人民币升值的普遍预期，无疑会促进外资流入中国，或许是投入了房地产，或许是其它一些长期项目。但几乎可以肯定，没有投入更容易流动的股市和债市。这种现象不尽合理也令人费猜疑。
　　但无论如何，未来两年，中国股市投资者所面对的是更为复杂的大环境，除了以前国内的因素，又加上了国际因素，风险增加，大家小心。