基于实物期权法的在线教育企业价值评估——以正保远程教育集团为例

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伴随着互联网信息技术的不断进步和教育需求的持续增长,在线教育行业应运而生。在网络赋能和政策红利的持续释放下,在线教育不断推陈出新并在新冠肺炎疫情的影响下迎来了新的发展浪潮。一时间,各类线上教育平台层出不穷,众多与在线教育相关的企业相继登陆资本市场,企业间的并购和重组事件频频发生,资本市场对于在线教育企业的合理定价有着迫切需求。然而,目前学界关于在线教育企业价值评估的研究较少,亟待深入开展。在线教育企业作为跨界教育的互联网企业,具有很多传统企业没有的特点,如无形资产占比重、管理灵活性强、对用户的需求高、品牌优势明显等,其价值评估也不可同传统企业和一般互联网企业价值评估一概而论。本文基于这一背景,首先对在线教育行业进行介绍,分析其企业特征和估值难点、盈利模式及其价值驱动因素等,并对传统行业中所用的企业价值评估方法在对在线教育企业进行价值评估时的局限性和基于实物期权法的适用性和可操作性进行了讨论,发现在线教育企业具有明显的期权特征,这部分期权价值影响企业内在价值,不应该在价值评估中被忽略。鉴于此,本文在评估在线教育企业价值时,主要是基于实物期权法进行展开,并确定了在线教育中的企业价值主要由现有资产的价值和实物期权价值这两部分组成,且这两部分的价值可分别由现金流量折现法和B-S实物期权法予以确定。在选择典型案例——正保远程教育进行价值评估和敏感性分析后,本文还对案例企业估值结果与其市值进行比较,对其股票市场表现予以讨论。结果表示,本文所选取的基于实物期权法的在线教育企业价值评估方法确定的案例企业价值和市值相差不大。该方法能够恰当反映出企业内在价值,评估结果能够和企业所处的经济环境与政策导向相吻合,并且客观地反映出市场情绪和未来发展趋势,这对投资者的投资决策具有重要的指导意义。本文将视野聚焦在具有自身特点的在线教育企业价值评估中,这与传统的互联网企业价值评估相比,研究对象更为具体,评估方法更有针对性,数据选取不过于笼统,得出的结论在实务上更具操作性。尤其是在分析了在线教育企业价值驱动因素后,本文发现用户、师资、技术和管理的灵活性等因素在很大程度上影响着在线教育企业的价值,并且这些因素具有一定的弹性和期权属性。将期权价值考虑在内,可以将在线教育企业价值解释得更加充分,这具有一定创新性。此外,将实物期权法中的模型参数内化为企业财务指标,这具有一定的可操作性。对在线教育企业价值的完整识别和合理估计,不仅丰富了该领域价值评估理论,而且对于指导实务中在线教育企业收并购等重要经济活动、帮助管理者正确认识企业价值源泉、实现企业价值最大化提供了思路。
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