论文部分内容阅读
信用风险作为债务人可能违约的风险,始终是困扰着金融机构、特别是银行业的主要问题。经历了诸如20世纪90年代末亚洲金融危机等信用危机之后,信用风险的传染效应引起了金融机构和监管部门的极大关注,这使得利用信用衍生工具来转移、规避、对冲信用风险变得更为重要,从而极大的推动了信用产品的定价研究。
本文是在前人研究成果的基础上,在结构化模型框架下研究了违约风险传染效应及可违约风险债券的定价问题,为金融创新提供理论支持和实证参考。本文主要研究工作概述如下:
第一,引入传染因子,建立信用风险的违约传染性模型:本文考虑到两家有关联公司之间的收益率会相互影响,对两家有关联公司的资产运行模型进行改进,即在单个公司的资产运行模型中加入相关公司的收益率,表示若两相关公司中的一方发生违约,另一方的资产收益率会受到明显的影响。
第二,采用Merton模型来描述公司违约,结合传染模型。相应地,可得到两公司的债券定价的显示表达式。并将此结果与不考虑传染性下的公司债券定价进行比较,定量讨论传染性对债券定价的影响。由此可对传染性产生的风险进行度量。
第三,采用First Passage模型来描述公司违约,并且只考虑单边影响,即一公司对另一公司的资产收益率产生影响,反之则无影响,再结合传染模型。相应可求出公司的违约概率,并由此推导出公司债券的定价公式。考虑到违约时间的随机性,公司债券的定价又与违约时间相关联,因而可采用数值计算的方法近似求出公司债券定价,并对结果进行分析,讨论传染性对于公司债券定价的影响。
第四,将此信用风险传染模型进行推广,建立公司股票收益率的传染性模型:两相关公司发行股票,其股票的收益率存在相关性。若其中一家公司的股票收益率发生变化,必会对另一公司股票的收益率产生影响。最后,在此模型基础上研究基于两公司股票的择好期权定价。
综上所述,本文重点研究信用风险的传染效应及债券的定价问题。在结构化模型的框架下建立新的传染模型,并求出公司的违约概率,从而对公司的债券进行定价。此外,对模型进行了推广,建立有微观联系的股票运行模型,由此计算股票择好期权的定价。本文力求通过对信用风险传染效应的模拟及对债券定价机制的定量分析,为金融创新提供理论依据。