谈我国内地企业参与期货市场套期保值业务存在的问题及对策

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  摘 要:全球经济一体化,中国以“世界工厂”屹立于远东,目前中国已成为全球最大的黑色金属、有色金属、农产品、能源的生产与消费国之一,在全球新增能源消费比例上更占据着50%以上的份额,“中国因素”成为全球商品价格的风向标。庞大的现货基础能够支撑中国商品期货市场的进一步发展,但国家法律明文规定:“获得境外期货业务许可证的企业在境外期货市场只能从事套期保值交易,不得进行投机交易。”所以,中国期货经纪公司只能长期局限在国内市场。中国企业参与国际套期保值只能借助外资投行的渠道,这样商业机密就完全暴露在国际资本的眼皮底下。并且国家规定限制国际资本参与国内期货交易,国内期货交易所无法成为国际定价中心。商品定价权的丧失加大了国内企业参与期货保值的难度,我们必须按照西方思维与贸易习惯来参与交易,只能被动的适应其他国家的交易规则,实际效果自然受到限制,国内企业在与国际同行的竞争中处于相对劣势。本文针对我国内地企业参与期货市场套期保值的现状与存在问题进行分析。
  关键词:套期保值;定价权;风险管理;金融衍生品
  
  期货交易是在现货交易、远期交易的基础上发展起来的。早期的期货商品主要是农产品,如小麦、玉米、大豆等,它们的主要特点就是生产的季节性,从生产到销售之间经过相当长一段时间和环节,此间商品价格可能有较大的波动,给生产者和消费者带来价格风险。正是为了规避这种风险才需要进行期货交易,建立期货市场的初衷是出于保值的需要。在市场经济中,供求因素的变化、市场竞争程度的加剧,使商品生产经营者活动不可避免的会遇到各种各样的风险,如信用风险、经营风险、价格风险等,其中经常面临的风险就是价格波动的风险。商品的生产经营者活动的主要目的是通过各种要素的投入生产出产品再通过销售来获取持续稳定的利润,他们希望尽可能避免价格的波动来获取预期的稳定的利润。期货市场规避风险的功能,为生产经营者回避、转移或者分散价格风险提供了良好的途径。
  
  一、我国企业参与套期保值普遍存在的问题及原因分析
  
  由于大宗商品价格波动更加剧烈,2005年国内不少企业更加重视对原材料和产品价格风险的规避,加强了期货市场套期保值的力度。而中航油的阴影挥之不去,一段时间市场上谈“期”色变,数家上市公司套期保值头寸出现不同程度的亏损被曝光,又引发了各方的质疑。其中尤其以江西铜业和中盛粮油两家最受关注,因各自期货头寸分别亏损了2.5亿元和1亿元左右。
  回顾争论风波,多数质疑其实只看结果不看成因,把套期保值等同于投机,认为参与期货市场只会放大风险;另一些观点则认为只要套期保值头寸应该盈利,一旦亏损就算“失败”,更何况数千万数亿元的大数额亏损。无论哪种观点,都误解了套期保值的本意。作为一种稳健的经营策略和财务手段,套期保值从来不以“利润最大化”为目标,而是追求“锁定成本和收益,规避市场风险”。对套期保值成效的评估,不能单看这一块的盈亏,而应该放到整个企业的绩效来看并与其他同行做长期的比较。
  套期保值的原理决定了鱼和熊掌不可兼得,像江铜去年上前年一次不失时机得平仓获得得投资收益也仅仅是碰巧的特例,属于投了宏观经济的“机”,在财务风险没有暴露的情况下可以偶一为之,但也不能当饭吃。套期保值过程中严守纪律是关键,“保值”到“投机”只有一步之遥,一旦在期货市场上经不住行情的诱惑杀的兴起,甚至为了迎合“行情”来个“反其道而行之”的话,谁又能保证“株冶锌”、“中航油”、“国储铜”的经典案例不会再出第四版呢?
  参与期货保值是国际惯例,不保值则意味着风险完全暴露,在实际竞争中很容易被淘汰,国际市场环境迫使中国企业寻求期货市场。虽然国家限制期货外盘代理,但仍批准了数十家大型国企有限度参与国际期市套保,所以,中国企业参与期货保值是国际竞争的必然,其主要目的是回避市场风险。
  “中航油事件”引发了国内舆论的激烈争论,部分民众将责任归咎于期货市场本身,认为国家应禁止相关企业参与期货交易,国家有关部门在回应媒体采访时也表示将来可能会加强对国内企业参与期货投资的监察,对此我们表示担忧。如上文所述,期货保值是中国企业参与国际竞争的必然选择,“中航油事件”之错并不在期货本身,而是中航油在期货保值过程中抛弃了自己的初衷与原则,大规模地投机期权交易造成巨亏,我们绝不能将投机与期货保值等同看待。中国1万亿美元的进出口规模和急剧动荡的国际市场环境都需要期货保值,痛定思痛,我们需要的是汲取教训,但不能“因噎废食”。
  
  二、树立正确的风险意识,改进政府管理方式
  
  部分中国企业决定参与国际期市套保,但并不知道该如何去做?跨出国门时才发现自己原来两手空空,既没有相应的投资理念也没有合适的本土专业咨询机构,更找不到合适的专业人才。长期低风险运营环境下的中国社会风险意识普遍不足,“中航油事件”的过程充分暴露了各环节管理人员风险意识的淡薄,这才是问题出现的根本原因。
  1.不完全的竞争环境使企业管理层风险意识淡薄
  与中国经济发育程度相比,中国市场的竞争环境也比较单纯,企业参与竞争主要体现在行业内部,很少顾虑社会环境变化对企业的影响,更不提国际金融市场变化对中国的冲击。企业向来关注生产经营本身,而把系统风险全交给政府应付。事实上每当出现系统性金融风险时,只要企业集体高呼,国家也总会挺身而出,帮助企业度过难关。如2003-2004年的“电荒”,中国煤、电企业有关煤电定价先后在长沙、福州多次开会协调,结果都无疾而终,奇怪的是企业并不关注价格确定的流程,而是寻求国家发改委的政策支持。中国市场环境使企业对经营风险不很敏感,尤其使国营垄断行业,长期以往,企业逐渐丧失了对系统性风险的防御能力,相关企业管理层也养成淡薄的风险意识。
  在缺乏全面风险管理环境下成长的中国企业很难适应新的竞争环境,企业管理层始终缺乏全面的风险管理意识,给企业发展留下隐患。面临巨大的国际竞争压力,企业要全面考虑方方面面的风险管理,而他们的经验却远远不足,即使很认真地去学习,但短期内很难如愿。
  2.政府过度承揽风险软化了社会民众的风险意识。
  改革开放20年,是计划经济向市场经济转变的20年。在中国经济市场化发育的过程中,国家处于稳定社会需求,对系统性风险大包大揽,使国内市场长期处于低风险运营状态。如此环境下成长的中国社会民众普遍存在风险意识不足。
  国内证券市场,投资者乐于追涨杀跌,整体投资理念不很成熟,市场对资金与政策过分依赖,可谓放之则生收之则死,每当股指大幅下挫都会引发社会恐慌,因为国内投资者缺乏风险承担能力,股指只许涨不许跌,国家监管部门疲于应付。社会民众以防范社会动荡为借口,强烈要求政府救市,报刊舆论跟风炒作,事实上政府最终每每被迫出面托市。从表面看来是政府保护了投资者,维护了社会稳定,但实际上政府行为养育了一批缺乏风险意识的投资者,误导了投资理念的形成。
  政府承揽社会风险,但风险本身并没有消除,只是转移到政府手中而已,一方面政府苦不堪言,另一方面社会民众越发的缺乏风险意识,是一个恶性循环,社会风险预防体系被严重的扭曲。与风险管理制度的条条框框相比,社会风险意识不足的危害性更大,中航油事件就是典型案例,在亏损一再扩大的情形下,最终抉择加码。陈久霖本人在事后也表示只需再融资2.5亿美元就可以度过难关挽回损失,这才是致命之伤。
  我们并不缺乏风险管理制度,我们最缺乏的恰恰是基本的风险意识,这绝非天生而得,是在不断的社会摸索中磨练出来的,但国内日常环境缺乏此类风险教育来锻炼我们。缺乏风险意识的中国企业一旦走出国门,即使有很完美的规章制度,聘请了很好的投资顾问,但深层的风险意识薄弱问题并未能解决,市场经营则潜伏着巨大危机,倘若企业内控制度稍有疏忽,“中航油事件”就很难避免了。
  
  三、企业在考虑进行套期保值时,应遵循的原则
  
  1、企业应充分认识到套期保值的重要性。高级管理层应重视套期保值工作,做到专人负责。企业领导应经常了解企业套期保值的具体情况。这一方面是对具体操作者的一种支持;另一方面也起到了监督防范作用,防范由于某个人的重大失误而导致的恶性事件的发生,造成不可挽回的经济损失,这种事例国际、国内都曾出现过。
  2、企业进行套期保值的品种只能是与自身生产经营密切相关的品种。
  3、企业进行套期保值时,期货交易总量应与其同期现货交易总量相适应。也就是说企业对套期保值头寸数量应做出限制,以不超过现货商品规模为限。一些企业初期进入期货市场的目的是为了套期保值,但由于后来对头寸未能进行有效控制,超出其生产或加工的规模,导致套期保值转为了期货投资,最终损失惨重。国内一家有色金属企业在伦敦金属交易所进行套期保值就出现过此情况,最终经济损失是惊人的。
  4、企业应选择有一定价格风险的商品进行套期保值。如果市场价格较为稳定,那就不需要进行套期保值,因为套期保值交易需支付一定的费用。
  5、以卖期保值为例,理论上讲,如果该商品期货价格等于或大于成本与预期利润(目标利润)之和,企业即可进行卖期保值,因此成本水平和利润水平在一定程度上决定企业是否进行套期保值。由于上游产品价格变化、人工费用变化等,企业每年都要做出成本计划及利润计划,企业可据此进行操作。
  6、对于套期保值头寸可灵活运用交割式操作或平仓式操作两种手法。期货交易所规定套期保值头寸必须申请,并不得重复使用,只能在规定的期限内一次性平仓或者实物交割。因此企业在进行套期保值时应从经济效益的角度来考虑是进行交割式操作亦或平仓式操作。以卖期保值为例,如果期货价格变化幅度大于现货价格变化幅度时,卖期保值者会倾向于平仓式操作;当期货价格变化幅度小于现货价格变化幅度时,卖期保值者会倾向于交割式操作。
  7、在进行套期保值的过程中应充分了解行情,并对价格走势进行预测,以利于企业更好地完成套期保值工作,而不应过于简单机械地操作。有人认为,生产者进行期货保值时,只需计算出自身的成本,再加上预期的目标利润,只要商品期货价格高于此价格即可进行买期保值。这种想法无可厚非,但是企业如果能对市场有充分的了解,对价格走势进行较为准确的预测,则有利于做好套期保值工作,并能给企业创造更大的效益。
  总之企业在进行套期保值时,应当遵循套期保值的基本原则。(1)方向相反原则。只有遵循方向相反原则,交易者才能取得在一个市场上亏损的同时在另一个市场上盈利的结果,从而才能用一个市场上的盈利去弥补另一个市场上的亏损,达到套期保值的目的。所谓“相反”指得是相对于套保方自己所拥有的现货头寸而定的。(2)商品种类相同(相当)原则。只有商品种类相同或者相关,期货价格和现货价格之间才有可能形成密切的关系,才能在价格走势上保持大致相同的趋势,从而在两个市场上同时采取反向买卖行动才能取得效果。(3)商品数量相等(相当)原则。理论上只有保持两个市场上买卖商品的数量相等,才能使一个市场上的盈利额足以弥补另一个市场上的亏损。考虑基差风险时必须科学的确定保值比例,尽管保值比例不一定等于一,但目的缺是一脉相承的,即尽可能减少敞口风险。(4)月份相同或相近原则。选用期货合约时之所以必须遵循交割月份相同或相近原则,因为尽可能使两个价格受到同样的因素影响,保持紧密的联系,增强套期保值的效果。
  套期保值交易必须遵循的四大操作原则任何套期保值交易都必须同时兼备,忽略其中任何一个都有可能影响套期保值交易的效果。
  
  小结
  
  随着国内期货行业的一步步发展,关于期货行业的法律法规一步步的完善,尽管国内企业参与套期保值有几次巨额亏损的案例让很多人怀疑期货,但是也让我们看清了我们在国际期货市场中所扮演的角色,以及我们在交易中存在的问题。我们的交易之所以失败,问题不在于期货本身,而在于我们社会整体风险意识不足以及我国企业参与国际竞争的制度性不足。
  
  参考文献:
  [1]杨迈军,《积极稳健地促进期货市场规范发展》载于《中国证券报》2001年11月23日第一版。
  [2]黄永庆,《期货法律实务》法律出版社1998年6月第一版,第31页。
  [3](美)达瑞尔著,段庚清译,《美国期货市场》山西出版社1995年10月版。
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