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摘 要： 我国的经济增长是投资增长模式，投资是经济增长“三驾马车”中力度最强和作用最大的。从宏观上看，投资量和投资的收益率是经济增长质量的中心内容；在微观层次上企业的价值从根本上说取决于企业的投资行为，投资行为是否具有效率直接关系到企业价值是否最大化。本实验通过对沪市A股2013年部分个股投资情况的分析，来判断上市公司的投资效率进而分析影响上市公司投资效率的可能因素。
关键词：上市公司 DEA 投资效率
一、DEA方法的设计
由于本文是要测算上市公司投资效率，而上市公司投资效率受多个因素影响，并且其结果可从多方面衡量，是一个有着多投入多产出的决策模型，因此选用DEA做效率分析。DEA方法中的投入指标是指决策单元在社会经济活动中需要耗费的经济量，产出指标是指决策单元在某种投入要素组合下产出成效的经济量。因此，根据评价指标体系，以各公司为决策单元，根据表中投入产出的原始数据，建立C2R模型，运用DEAP软件进行求解，可以分析得出上市公司投资效率以及相应的规模效率。
二、指标的选取及样本处理
1.指标的选取。本文采用 DEA方法对上市公司投资效率进行测算，根据本文的研究目的，建立如下投入产出指标体系：
1.1投入指标。选择的投入指标包括：固定资产存量增量、长期股权投资增量及在建工程增量。
1.2产出指标。选择的产出指标包括：总资产增量及净利润增量。
输出指标应反映投资的直接或间接利用效果，固定资产和在建工程的增长将形成总资产和净资产的增长，增加长期股权投资将会使企业获利能力提高，在经营上体现为净利润的提高，同时，投资的增加将间接影响企业的价值。因此，选择总资产增量、净利润增量为输出指标。
2.样本的处理。选取沪市2013年上市公司1560多家上市公司中的96家，剔除（上市当年的数据不能完全反映上市以后的投资和经营活动；剔除指标数据中为负值的公司；剔除数据缺失和错误以及出现奇异值的公司，最后得到39组观察值。
三、实证结果及结论
DEA输出结果（如下表）发现，上市公司投资效率的技术效率和规模效率具有以下特征：
1.39組数据输出结果发现，技术效率值（TE）整体都在θ*<1，表现出大部分公司的投资效率值是无效效值，只有9个公司达到DEA有效。全样本区间的平均投资效率估算值为0.417，这表明基于39个公司投资年平均回报率仅为41.7%，投资效率整体相对低下，这与宏观经济领域的高速增长形成了鲜明的对比，表明我国现有的经济增长模式依旧是建立在高投入低回报的基础上，微观经济发展模式并不乐观。
2.在规模效率方面，有9个公司达到了规模不变，24个公司达到了规模递增，6个公司是规模递减。以我国上市公司为样本的微观经济单位的投资效率显著上升上市公司的投资效率显著提高的同时，过度投资迹象并不显著。
3.从DEA结果的SUMMARY OF OUTPUT SLACKS中可以看出产出松弛变量的取值，其中总资产增量的平均不足值为2.288千万元，净利润增量的平均不足值为3.408千万元。说明产出不足值平均还是很大的，这也进一步说明了投资效率的相对低下。
4.从DEA结果的SUMMARY OF INPUT SLACKS中可以看到投入指标的松弛变量的取值，在建工程增量、固定资产增量、长期股权增量的平均冗余值分别为0.645、8.977和0.269。其中固定资产的平均冗余值较大，说明上市公司应适当减少固定资产投资，以提高投资效率。
参考文献：
[1]叶望春，金融工程与金融效率相关问题研究综述[J].1999（4）.
[2]刘海虹，国有企业融资效率与银行危机相关问题研究[J].财经问题研究，2000（3）.
[3]胡援成，企业资本结构与效益及效率关系的实证研究[J].管理世界，2002（10）.
[4]方芳，曾辉，中小企业融资方式与融资效率比较[J].经济理论与经济管理，2005（4）.
[5]伍装，中国中小企业融资效率研究[J].软科学，2006（1）.
[6]王平，基于FAHP的民营企业融资效率评价[J].商业研究，2006（19）.
[7]汪冬华，郑春玲，企业融资效率及其融资模式的实证[J].统计与决策，2008（21）.
[8]赵敏、刘萍，基于DEA方法的我国高科技中小企业融资效率研究[C].中国企业运筹学，2011（8）.
[9]陈蓉，创业板上市公司股权融资效率分析[J].会计之友，2012（2）.
[10]胡伟，基于DEA原理的中小企业板块上市公司融资效率分析[D].内蒙古财经学院，2011（1）.
关键词：上市公司 DEA 投资效率
一、DEA方法的设计
由于本文是要测算上市公司投资效率，而上市公司投资效率受多个因素影响，并且其结果可从多方面衡量，是一个有着多投入多产出的决策模型，因此选用DEA做效率分析。DEA方法中的投入指标是指决策单元在社会经济活动中需要耗费的经济量，产出指标是指决策单元在某种投入要素组合下产出成效的经济量。因此，根据评价指标体系，以各公司为决策单元，根据表中投入产出的原始数据，建立C2R模型，运用DEAP软件进行求解，可以分析得出上市公司投资效率以及相应的规模效率。
二、指标的选取及样本处理
1.指标的选取。本文采用 DEA方法对上市公司投资效率进行测算，根据本文的研究目的，建立如下投入产出指标体系：
1.1投入指标。选择的投入指标包括：固定资产存量增量、长期股权投资增量及在建工程增量。
1.2产出指标。选择的产出指标包括：总资产增量及净利润增量。
输出指标应反映投资的直接或间接利用效果，固定资产和在建工程的增长将形成总资产和净资产的增长，增加长期股权投资将会使企业获利能力提高，在经营上体现为净利润的提高，同时，投资的增加将间接影响企业的价值。因此，选择总资产增量、净利润增量为输出指标。
2.样本的处理。选取沪市2013年上市公司1560多家上市公司中的96家，剔除（上市当年的数据不能完全反映上市以后的投资和经营活动；剔除指标数据中为负值的公司；剔除数据缺失和错误以及出现奇异值的公司，最后得到39组观察值。
三、实证结果及结论
DEA输出结果（如下表）发现，上市公司投资效率的技术效率和规模效率具有以下特征：
1.39組数据输出结果发现，技术效率值（TE）整体都在θ*<1，表现出大部分公司的投资效率值是无效效值，只有9个公司达到DEA有效。全样本区间的平均投资效率估算值为0.417，这表明基于39个公司投资年平均回报率仅为41.7%，投资效率整体相对低下，这与宏观经济领域的高速增长形成了鲜明的对比，表明我国现有的经济增长模式依旧是建立在高投入低回报的基础上，微观经济发展模式并不乐观。
2.在规模效率方面，有9个公司达到了规模不变，24个公司达到了规模递增，6个公司是规模递减。以我国上市公司为样本的微观经济单位的投资效率显著上升上市公司的投资效率显著提高的同时，过度投资迹象并不显著。
3.从DEA结果的SUMMARY OF OUTPUT SLACKS中可以看出产出松弛变量的取值，其中总资产增量的平均不足值为2.288千万元，净利润增量的平均不足值为3.408千万元。说明产出不足值平均还是很大的，这也进一步说明了投资效率的相对低下。
4.从DEA结果的SUMMARY OF INPUT SLACKS中可以看到投入指标的松弛变量的取值，在建工程增量、固定资产增量、长期股权增量的平均冗余值分别为0.645、8.977和0.269。其中固定资产的平均冗余值较大，说明上市公司应适当减少固定资产投资，以提高投资效率。
参考文献：
[1]叶望春，金融工程与金融效率相关问题研究综述[J].1999（4）.
[2]刘海虹，国有企业融资效率与银行危机相关问题研究[J].财经问题研究，2000（3）.
[3]胡援成，企业资本结构与效益及效率关系的实证研究[J].管理世界，2002（10）.
[4]方芳，曾辉，中小企业融资方式与融资效率比较[J].经济理论与经济管理，2005（4）.
[5]伍装，中国中小企业融资效率研究[J].软科学，2006（1）.
[6]王平，基于FAHP的民营企业融资效率评价[J].商业研究，2006（19）.
[7]汪冬华，郑春玲，企业融资效率及其融资模式的实证[J].统计与决策，2008（21）.
[8]赵敏、刘萍，基于DEA方法的我国高科技中小企业融资效率研究[C].中国企业运筹学，2011（8）.
[9]陈蓉，创业板上市公司股权融资效率分析[J].会计之友，2012（2）.
[10]胡伟，基于DEA原理的中小企业板块上市公司融资效率分析[D].内蒙古财经学院，2011（1）.