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【摘要】对报表使用者来说，一份全面、准确、深入的财务报表分析是非常重要的。它能够使决策者阅读后，对企业生产经营、发展方向、资本投资决策保持正确性和科学性的判断。本文介绍并运用了哈佛分析框架，选取T公司作为分析对象，对其经营管理和财务状况进行分析并预测其发展前景，以丰富我们对于财务报表分析的理论与方法。
【关键词】哈佛框架 财务报表分析 T公司
在企业的业绩评价过程中，财务分析一直是起着重要且不可替代的作用。传统的财务分析，是报表使用者通过对企业发布的财务报表数据进行各种计算或是运用模型建立起一系列评价体系，从而评价企业经营成果，并做出经营、投资决策。然而这种以财务报表为分析核心的传统财务分析是有局限性的，因为某些对企业的价值创造和竞争力影响至关重要的因素，因不符合财务会计的确认、计量和报告标准，没有在财务报表上得到反映，如人力资源、品牌资源、企业文化、客户关系、劳资关系、内部控制等。因而有效的财务评价体系不仅应注重对企业财务数据的分析，且应重视非财务信息，应将财务分析对象由财务报表扩展到与财务报表及企业经营相关的行业环境、政策环境、宏观经济环境等，站在战略的高度对企业进行评价。
哈佛分析框架由哈佛大学佩普（K.G.Palepu）、希利（P.M.Healy）和伯纳德（V.L.Bernard）三位学者提出，他们认为财务分析不应只分析报表数据，应该站在战略的高度，结合企业内外部环境并在科学預测的基础上为企业未来发展指明方向，哈佛分析框架主要包括企业战略分析、会计分析、财务分析及前景分析。可见，哈佛分析在一定程度上克服了传统财务分析的缺陷。鉴于此，以下就以T公司为实例，利用哈佛分析框架对其进行综合分析。
一、公司简介
T公司是一家具有国家建设部颁发的房地产开发一级资质，西北最大的以房地产开发为主业的上市公司。目前，公司已初步形成了以西安为中心的西部区域，以上海、苏州为中心的长三角区域，以深圳为中心的珠三角区域以及以北京、天津为中心的环渤海区域的全国化战略布局。
二、战略分析
企业战略从整体上决定企业未来发展方向并为实现企业目标服务，所以战略分析成为企业财务分析的出发点，战略分析作为非财务信息是对传统财务分析的补充，也是哈佛分析框架的独特之处，通过对企业战略的分析，可以为外部利益相关者提供关于企业目标、发展趋势、市场格局等相关信息。战略分析在一定程度上反映企业管理现状，可以作为评价企业管理水平的依据，进而为财务分析奠定基础。
（一）行业分析
宏观环境方面，自20世纪90年代房地产市场化以来，房地产已经成为我国国民经济的重要支柱产业之一。房地产涉及上下游60多个行业，它的发展对启动消费、扩大内需、拉动上下游产业发展和促进国民经济增长都起到经济杠杆作用。但近几年，房地产价格的快速上涨，不仅影响到国民经济的增长速度与质量，还深刻的影响到社会民众的生活，国家已经并将继续推行宏观调控。政府通过土地、财政、税收、金融等手段联合治理房地产业，赋予了房地产业严谨适度的经济调控，引导房地产业走向良性发展轨道。
行业环境方面，使用迈克尔·波特的“五力模型”分析如下：一是行业新进入者的威胁。房地产行业没有门槛，随时有竞争对手进入或被超越，从2007年以来，房地产行业的投资呈现爆发式增长，家电、纺织服装、食品饮料、商贸、有色金属等多个行业的知名企业都涉足其中，就连一些民营企业也纷纷加入房地产开发大潮。二是行业内的竞争威胁。大量的企业及资金涌向房地产，该行业的市场竞争越来越激烈。三是供应商议价力量。较供应商来说，企业的议价能力仍有相对优势。四是购买者议价力量。相对于开发商来说较弱，但维权意识不断增强。五是替代产品的威胁。随着保障房供应量的加大，住宅市场的替代威胁会很大。
（二）企业分析-SWOT分析
1.公司的竞争优势。优势一：战略路径明晰、企业运作规范。T公司经营十余年时间，在激烈的房地产市场竞争中，经营业绩逐年稳步提升，并形成一套独有的战略路径及企业运作规范。优势二：管理经验丰富、人才梯队完备。十余年的经营开发，T公司积累了丰富的管理经验。成本管理体系和工程管理流程细致完善，管理规范有效，精细化管理富有竞争力。同时，T公司人力资源制度体系健全，多年来立足于企业内部培育，并加大人才引进，人才梯队完备、富有活力。优势三：企业信誉良好、融资能力突出。T公司以“诚信、理性、创新、价值”的经营理念，扎实做好产品，在市场中形成高端的品牌形象，经营业绩逐年稳步提升，企业信誉良好。公司与众多金融机构开展战略合作，不断探索和创新融资方式，融资能力突出。
2.公司的竞争劣势。公司规模增长相对缓慢；净利率水平不高；资金仍是未来发展的最大瓶颈。
3.公司的机会。中国的城市化进程仍要继续很长时间。就全国而言，至少在2020年前，城镇化率将从2013年的53.7%提升到2020年的60%左右，加上棚户区改造、城中村改造和既有住区的改造，以及新型产业和服务业的发展、家庭结构变化带来的需求，还有相当数量的新市民的住房问题需要解决，相当数量的城市居民对改善住房条件有新的期待，再加上房地产新业态的发展，因此房地产市场仍有较大的发展空间。另外旅游地产、养老地产、文化地产等新的业态还有发展机会。
4.公司的风险。首先是市场的风险。伴随中国经济告别高增长、步入中速增长的阶段，房地产行业也正在经历深刻的变化，产能过剩带来需求的萎缩、通缩带来购买力的下降将是公司未来要持续面对的市场风险。其次是行业利润率降低的风险。在房地产行业的成本项目构成中，土地成本、融资成本、人工成本的持续上涨，加之行业已经告别“高增长、高利润”时代，过高的成本将会吞噬部分项目利润。
三、会计分析
会计分析是对公司披露的会计信息的真实性及可靠性的判断分析。会计分析应将重心放在分析企业运用会计及财务管理原则的恰当性和企业对会计处理的灵活程度。企业财务报表附注提供了关于会计政策与会计估计运用恰当性的有效证据。另外也可以通过对行业、竞争对手、外部宏观经济环境的剖析来判定企业财务数据的真实性。 房地产行业由于自身特殊性，存货构成了其资产的大部分，因此对存货有效管理是其成功的要素，而与存货相关的会计政策和会计估计是否合理，将直接关系到公司的报表是否能如实反映实际的财务状况和经营状况。下表1是T公司存货及存货跌价准备计提情况表。
从表1看到，2010至2014年间T公司的存货跌价准备计提比率在1.16%～2.07%之間，这在行业内属于正常水平。从T公司公布的会计政策也可看到，其存货跌价准备是根据单项存货高于其可变现净值的差额计提。每个报告期末，公司根据现有市场状况，对所有存货进行减值状况的测试。特别对于年初已计提跌价的项目进行跟踪评估。根据测试结果，按照会计准则要求，对可冲销的前期计提的跌价准备予以冲回。由此可见T公司计提的存货跌价准备是适当的，对存货所采用的会计政策，会计估计是合理的。
四、财务分析
为了进一步了解T公司的经营水平及经营管理状况。笔者将采用比率分析，趋势分析相结合的方法，将公司过去五年的财务数据做纵向分析，并与行业均值做横向分析。
（一）经营成果和盈利能力分析
T公司近5年盈利能力指标变化情况如下表2所示；
主营业务毛利率，是反映企业盈利能力的一项重要指标，其反映额企业从项目开发中获取利润的能力。2010年至2014年5年间，行业均值从36.58%逐步降低到32.05%的水平，毛利率呈逐年下降趋势，这主要是房地产市场的发展逐步成熟，行业竞争加剧，高利润率的时代已经过去，该行业已经逐渐走向平稳发展阶段。但T公司的毛利率处于行业平均值偏下。
销售净利率，是指企业实现净利润与销售收入的对比关系，是用来衡量企业在一定时期的销售收入获取利润的能力。从上表可看出五年间，T公司销售净利率低于行业均值，表现不佳。分析主要原因是T公司主营业务毛利偏低，拿地成本较高。
净资产收益率是公司税后净利润除以净资产的百分比，该指标用来衡量公司对股东投入资本的利用效率。T公司5年间，净资产收益率一直维持在11%多，接近于行业均值。因为影响净资产收益率程度最大的两项指标分别是销售净利率和权益乘数，而前面分析到，T销售净利率远低于行业均值，可见销售净利率是影响该指标略低于行业均值的主要因素。
（二）资本结构分析
T公司与行业均值的资产负债率变化情况对比情况见下表3。
从上表可以看出，在整个行业资产负债率指标不断攀升的同时，T公司的资产负债率也在不断加大，2011-2012年小幅缩减之后，2013、2014年突然倍攀升至81.34%，超过了行业的均值。
由此可以判断，公司近5年来的销售净利率与行业均值差距较大，之所以公司在2013年销售净利率还有所下跌的情况下，净资产收益率能够保持在11%的水平，是由于公司进一步放大财务杠杆的缘故。尽管整个行业的财务杠杆都在不断增大，但公司的财务杠杆放大的速度超过了整个行业的均值，负债的水平也达到历史高位，这说明公司的融资表现更为激进，所以笔者认为，是公司不断放大的财务杠杆贡献了公司的净资产收益率指标，而非公司自身的盈利能力。
（三）成长性分析
公司五年间经营成长的水平，可通过总资产、收入和回款增长率进行分析。
由上表可以看出，公司的营业收入的复合增长率为11.93%，未能够与公司总资产16.16%的复合增长率同步增长，值得关注的是，公司的销售回款复合增长率为5.64%，与行业均值的15.92%形成了较大反差，以上数据除证明公司收入增长未能与资产增长相匹配外，呈现出公司回款能力逐年减弱的状况。
四、前景分析
从宏观环境及行业环境看，房地产行业作为中国经济重要组成部分，在宏观经济结构调整的大宏观背景环境下，行业调整变化非常显著，且在可预见的未来该行业势必面临激烈市场竞争环境。从财务分析角度看，虽然T公司经营运作较为规范，经营业绩逐年稳步提升，但与行业平均水平仍有差距，逐年增大的财务杠杆风险，必须充分重视及关注。T公司应发挥自身特点，紧抓市场机遇，尽快提升公司的项目盈利能力，控制财务杠杆风险，才能进确保公司获取长足健康的永续发展。
五、结论
通过以T公司为例，笔者使用哈佛分析框架，对该公司进行了综合的分析，可见，财务分析不应只重视对企业财务数据的分析，应结合企业行业环境、发展趋势及战略全面评价企业现状。通过对企业会计政策、会计处理方法的分析及时发现企业财务管理中存在的问题并做出调整，为财务分析奠定可靠的基础。财务分析除采用传统的分析方法外，应重视对盈利能力、资本结构、公司的成长性的分析。最后，需要全面评价企业风险并预测未来发展趋势。只有全面分析企业的财务风险和经营风险，才能准确的预测企业未来的发展前景，做出经营决策和投资决策的科学性判断。
参考文献
[1]黄世忠.财务报告分析：理论-框架-方法与案例[M].中国财经出版社.2007.
[2]刘成.关于完善我国财务报告分析的对策[J].现代经济信息.2010（22）.
[3]马广奇，廉瑜瑾.哈佛分析框架下汽车企业财务报表分析[J].会计之友.2012（34）.
【关键词】哈佛框架 财务报表分析 T公司
在企业的业绩评价过程中，财务分析一直是起着重要且不可替代的作用。传统的财务分析，是报表使用者通过对企业发布的财务报表数据进行各种计算或是运用模型建立起一系列评价体系，从而评价企业经营成果，并做出经营、投资决策。然而这种以财务报表为分析核心的传统财务分析是有局限性的，因为某些对企业的价值创造和竞争力影响至关重要的因素，因不符合财务会计的确认、计量和报告标准，没有在财务报表上得到反映，如人力资源、品牌资源、企业文化、客户关系、劳资关系、内部控制等。因而有效的财务评价体系不仅应注重对企业财务数据的分析，且应重视非财务信息，应将财务分析对象由财务报表扩展到与财务报表及企业经营相关的行业环境、政策环境、宏观经济环境等，站在战略的高度对企业进行评价。
哈佛分析框架由哈佛大学佩普（K.G.Palepu）、希利（P.M.Healy）和伯纳德（V.L.Bernard）三位学者提出，他们认为财务分析不应只分析报表数据，应该站在战略的高度，结合企业内外部环境并在科学預测的基础上为企业未来发展指明方向，哈佛分析框架主要包括企业战略分析、会计分析、财务分析及前景分析。可见，哈佛分析在一定程度上克服了传统财务分析的缺陷。鉴于此，以下就以T公司为实例，利用哈佛分析框架对其进行综合分析。
一、公司简介
T公司是一家具有国家建设部颁发的房地产开发一级资质，西北最大的以房地产开发为主业的上市公司。目前，公司已初步形成了以西安为中心的西部区域，以上海、苏州为中心的长三角区域，以深圳为中心的珠三角区域以及以北京、天津为中心的环渤海区域的全国化战略布局。
二、战略分析
企业战略从整体上决定企业未来发展方向并为实现企业目标服务，所以战略分析成为企业财务分析的出发点，战略分析作为非财务信息是对传统财务分析的补充，也是哈佛分析框架的独特之处，通过对企业战略的分析，可以为外部利益相关者提供关于企业目标、发展趋势、市场格局等相关信息。战略分析在一定程度上反映企业管理现状，可以作为评价企业管理水平的依据，进而为财务分析奠定基础。
（一）行业分析
宏观环境方面，自20世纪90年代房地产市场化以来，房地产已经成为我国国民经济的重要支柱产业之一。房地产涉及上下游60多个行业，它的发展对启动消费、扩大内需、拉动上下游产业发展和促进国民经济增长都起到经济杠杆作用。但近几年，房地产价格的快速上涨，不仅影响到国民经济的增长速度与质量，还深刻的影响到社会民众的生活，国家已经并将继续推行宏观调控。政府通过土地、财政、税收、金融等手段联合治理房地产业，赋予了房地产业严谨适度的经济调控，引导房地产业走向良性发展轨道。
行业环境方面，使用迈克尔·波特的“五力模型”分析如下：一是行业新进入者的威胁。房地产行业没有门槛，随时有竞争对手进入或被超越，从2007年以来，房地产行业的投资呈现爆发式增长，家电、纺织服装、食品饮料、商贸、有色金属等多个行业的知名企业都涉足其中，就连一些民营企业也纷纷加入房地产开发大潮。二是行业内的竞争威胁。大量的企业及资金涌向房地产，该行业的市场竞争越来越激烈。三是供应商议价力量。较供应商来说，企业的议价能力仍有相对优势。四是购买者议价力量。相对于开发商来说较弱，但维权意识不断增强。五是替代产品的威胁。随着保障房供应量的加大，住宅市场的替代威胁会很大。
（二）企业分析-SWOT分析
1.公司的竞争优势。优势一：战略路径明晰、企业运作规范。T公司经营十余年时间，在激烈的房地产市场竞争中，经营业绩逐年稳步提升，并形成一套独有的战略路径及企业运作规范。优势二：管理经验丰富、人才梯队完备。十余年的经营开发，T公司积累了丰富的管理经验。成本管理体系和工程管理流程细致完善，管理规范有效，精细化管理富有竞争力。同时，T公司人力资源制度体系健全，多年来立足于企业内部培育，并加大人才引进，人才梯队完备、富有活力。优势三：企业信誉良好、融资能力突出。T公司以“诚信、理性、创新、价值”的经营理念，扎实做好产品，在市场中形成高端的品牌形象，经营业绩逐年稳步提升，企业信誉良好。公司与众多金融机构开展战略合作，不断探索和创新融资方式，融资能力突出。
2.公司的竞争劣势。公司规模增长相对缓慢；净利率水平不高；资金仍是未来发展的最大瓶颈。
3.公司的机会。中国的城市化进程仍要继续很长时间。就全国而言，至少在2020年前，城镇化率将从2013年的53.7%提升到2020年的60%左右，加上棚户区改造、城中村改造和既有住区的改造，以及新型产业和服务业的发展、家庭结构变化带来的需求，还有相当数量的新市民的住房问题需要解决，相当数量的城市居民对改善住房条件有新的期待，再加上房地产新业态的发展，因此房地产市场仍有较大的发展空间。另外旅游地产、养老地产、文化地产等新的业态还有发展机会。
4.公司的风险。首先是市场的风险。伴随中国经济告别高增长、步入中速增长的阶段，房地产行业也正在经历深刻的变化，产能过剩带来需求的萎缩、通缩带来购买力的下降将是公司未来要持续面对的市场风险。其次是行业利润率降低的风险。在房地产行业的成本项目构成中，土地成本、融资成本、人工成本的持续上涨，加之行业已经告别“高增长、高利润”时代，过高的成本将会吞噬部分项目利润。
三、会计分析
会计分析是对公司披露的会计信息的真实性及可靠性的判断分析。会计分析应将重心放在分析企业运用会计及财务管理原则的恰当性和企业对会计处理的灵活程度。企业财务报表附注提供了关于会计政策与会计估计运用恰当性的有效证据。另外也可以通过对行业、竞争对手、外部宏观经济环境的剖析来判定企业财务数据的真实性。 房地产行业由于自身特殊性，存货构成了其资产的大部分，因此对存货有效管理是其成功的要素，而与存货相关的会计政策和会计估计是否合理，将直接关系到公司的报表是否能如实反映实际的财务状况和经营状况。下表1是T公司存货及存货跌价准备计提情况表。
从表1看到，2010至2014年间T公司的存货跌价准备计提比率在1.16%～2.07%之間，这在行业内属于正常水平。从T公司公布的会计政策也可看到，其存货跌价准备是根据单项存货高于其可变现净值的差额计提。每个报告期末，公司根据现有市场状况，对所有存货进行减值状况的测试。特别对于年初已计提跌价的项目进行跟踪评估。根据测试结果，按照会计准则要求，对可冲销的前期计提的跌价准备予以冲回。由此可见T公司计提的存货跌价准备是适当的，对存货所采用的会计政策，会计估计是合理的。
四、财务分析
为了进一步了解T公司的经营水平及经营管理状况。笔者将采用比率分析，趋势分析相结合的方法，将公司过去五年的财务数据做纵向分析，并与行业均值做横向分析。
（一）经营成果和盈利能力分析
T公司近5年盈利能力指标变化情况如下表2所示；
主营业务毛利率，是反映企业盈利能力的一项重要指标，其反映额企业从项目开发中获取利润的能力。2010年至2014年5年间，行业均值从36.58%逐步降低到32.05%的水平，毛利率呈逐年下降趋势，这主要是房地产市场的发展逐步成熟，行业竞争加剧，高利润率的时代已经过去，该行业已经逐渐走向平稳发展阶段。但T公司的毛利率处于行业平均值偏下。
销售净利率，是指企业实现净利润与销售收入的对比关系，是用来衡量企业在一定时期的销售收入获取利润的能力。从上表可看出五年间，T公司销售净利率低于行业均值，表现不佳。分析主要原因是T公司主营业务毛利偏低，拿地成本较高。
净资产收益率是公司税后净利润除以净资产的百分比，该指标用来衡量公司对股东投入资本的利用效率。T公司5年间，净资产收益率一直维持在11%多，接近于行业均值。因为影响净资产收益率程度最大的两项指标分别是销售净利率和权益乘数，而前面分析到，T销售净利率远低于行业均值，可见销售净利率是影响该指标略低于行业均值的主要因素。
（二）资本结构分析
T公司与行业均值的资产负债率变化情况对比情况见下表3。
从上表可以看出，在整个行业资产负债率指标不断攀升的同时，T公司的资产负债率也在不断加大，2011-2012年小幅缩减之后，2013、2014年突然倍攀升至81.34%，超过了行业的均值。
由此可以判断，公司近5年来的销售净利率与行业均值差距较大，之所以公司在2013年销售净利率还有所下跌的情况下，净资产收益率能够保持在11%的水平，是由于公司进一步放大财务杠杆的缘故。尽管整个行业的财务杠杆都在不断增大，但公司的财务杠杆放大的速度超过了整个行业的均值，负债的水平也达到历史高位，这说明公司的融资表现更为激进，所以笔者认为，是公司不断放大的财务杠杆贡献了公司的净资产收益率指标，而非公司自身的盈利能力。
（三）成长性分析
公司五年间经营成长的水平，可通过总资产、收入和回款增长率进行分析。
由上表可以看出，公司的营业收入的复合增长率为11.93%，未能够与公司总资产16.16%的复合增长率同步增长，值得关注的是，公司的销售回款复合增长率为5.64%，与行业均值的15.92%形成了较大反差，以上数据除证明公司收入增长未能与资产增长相匹配外，呈现出公司回款能力逐年减弱的状况。
四、前景分析
从宏观环境及行业环境看，房地产行业作为中国经济重要组成部分，在宏观经济结构调整的大宏观背景环境下，行业调整变化非常显著，且在可预见的未来该行业势必面临激烈市场竞争环境。从财务分析角度看，虽然T公司经营运作较为规范，经营业绩逐年稳步提升，但与行业平均水平仍有差距，逐年增大的财务杠杆风险，必须充分重视及关注。T公司应发挥自身特点，紧抓市场机遇，尽快提升公司的项目盈利能力，控制财务杠杆风险，才能进确保公司获取长足健康的永续发展。
五、结论
通过以T公司为例，笔者使用哈佛分析框架，对该公司进行了综合的分析，可见，财务分析不应只重视对企业财务数据的分析，应结合企业行业环境、发展趋势及战略全面评价企业现状。通过对企业会计政策、会计处理方法的分析及时发现企业财务管理中存在的问题并做出调整，为财务分析奠定可靠的基础。财务分析除采用传统的分析方法外，应重视对盈利能力、资本结构、公司的成长性的分析。最后，需要全面评价企业风险并预测未来发展趋势。只有全面分析企业的财务风险和经营风险，才能准确的预测企业未来的发展前景，做出经营决策和投资决策的科学性判断。
参考文献
[1]黄世忠.财务报告分析：理论-框架-方法与案例[M].中国财经出版社.2007.
[2]刘成.关于完善我国财务报告分析的对策[J].现代经济信息.2010（22）.
[3]马广奇，廉瑜瑾.哈佛分析框架下汽车企业财务报表分析[J].会计之友.2012（34）.