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摘 要：财务风险是现代企业财务管理中一个重要的理论和实践问题，不仅关系到企业的日常交易和经营活动，而且还与企业的投资、融资、股利决策等相关。本文通过对辽宁省2009年、2010年的62家A股上市公司的年报数据进行实证分析，旨在研究上市公司的财务风险情况，并针对研究出的结论提出了相应的几点建议。
关键词：上市公司；财务风险；实证
一、财务风险概述
财务风险大体可归纳为3类：一是"收益差异观"，二是"危害损失观"，三是"不确定性观"。本文将财务风险定义为企业在各项经营、筹资、投资活动中资金运动引发的不确定性因素给企业带来的预收益偏离实际的风险。其性质包括客观性、随机性、相关性和异同性。
二、研究变量设计
财务风险的衡量方法有指标分析法、期望权益资本收益法及财务杠杆系数法，本文采用指标分析法来衡量财务风险，具体包括财务杠杆、财务状况、现金流能力、公司规模四大方面，研究样本选取2009年、2010年辽宁省62家A股上市公司的财务报表数据。
1、财务杠杆。随着财务杠杆的增加，公司还本付息的压力增大，财务风险越大，这就增加了公司出现财务危机和破产的可能性，而权益乘数与企业财务杠杆成正相关变化，因此企业财务风险也随之变化。本文用权益乘数来反应财务杠杆，本文用Q表示，Q=资产总额/股东权益。
2、财务状况。公司的财务状况越好，发生财务危机的可能性就越小，本文采用阿尔曼（Altman，1968）的Z分值来表示，其模型如下：
Z=1.2X1+1.4X2+3.3X3+0.6X4+0.999X5（1）
其中，X1=(流动资产-流动负债) /总资产；X2=(未分配利润+盈余公积) /总资产；X3=(税前利润+财务费用) /总资产；X4=(每股市价€琢魍ü墒?每股净资产€追橇魍ü墒? /总负债；X5=主营业务收入/总资产。当Z值大于等于3时，说明企业的财务状况处于安全稳定区域，Z值小于1.81时，说明企业处于危险状态，会有破产迹象，处1.81到3之间被称作"灰色地带"，需要进一步的调查。
3、现金流能力。考虑到我国上市公司存在较为严重的利润操纵现象，使得阿尔曼的Z分值在分析我国上市公司中出现偏差，所以有必要通过现金流能力来调整实际预测效果，本文用C表示，C=经营活动的净现金流量/负债总额。
4、公司规模。公司规模越大，所具有的经济效应越好，外部融资成本较低，信息不对称程度较低，发生财务困境的可能性越小。本文用S来表示公司规模，S=年末总资产账面价值的自然对数。
三、模型建立及数据分析
本文的实证模型如下：
H=+1Zi+2Ci+3Qi+4Si+ （2）
和 分别代表常数项和随机误差项。运用Eviews软件对（2）式进行回归分析，得出H值与Z值、C、Q和S变量之间的回归方程为：
H=-0.1744+0.0637Z+0.0371C-0.0049Q-0.0013S（3）
本文省略这几个变量之间的相关性分析和回归方程的计算过程，直接采用回归结果对陕西省上市公司进行数据的计算和分析。
表一： 数据统计
年度 平均值中值最大值最小值标准差
H值2010 0.8395 0.8632 11.151-0.71062.0567
2009 0.7986 0.8399 5.2876 -0.82391.5865
Z值 2010 2.9947 2.1389 21.8261-0.93624.0159
2009 5.0515 4.5125 21.1353-9.9635.2749
C现金流能力201023.2734 12.5643 318.4485 -14.987358.4984
2009 18.68 15.0038 125.539-5.582424.6333
Q权益乘数2010 2.6255 1.9745 17.15 -4.11 3.2698
2009 2.1197 1.9021 6.4885-0.42891.1901
S公司规模2010 21.101 21.1187 24.0219 19.51781.0126
2009 21.9736 22.5796 24.1755 20.60270.9132
在本文中，我們选择中值作为主要的判断依据，由于数值的最大值和最小值对平均值的影响很大，会存在平均值缺陷，从而影响我们对样本变化趋势的判断。从以上的分析数据中，我们不难发现2010年各上市公司的总体经营状况较2009年有所下降，企业总体财务风险升高。其中通过Altman的Z值分析我们看出2009年辽宁省上市公司总体情况较好，处于安全稳定区域，而到2010年上市公司的Z值降到了安全线以下，处于Altman的"灰色地带"的下端，财务风险显著升高。通过C值现金流能力的数据分析，我们看出2010年的现金流能力有所下降，这就意味着各公司的现金获利能力减弱，企业经济利润会有所缩减进而增加企业的财务风险。Q值权益乘数在样本年度发生轻微的上升，说明公司向外融资的财务杠杆倍数变大，公司将承担较大的风险。而S值在2010年降低了近1个点，说明上市公司的规模下降，股票市值降低，财务风险加大。
四、研究结论
综合以上分析可见，上市公司的财务风险管理是不可忽略的一项重要的长期工作，在实际中必须把财务风险管理纳入到公司财务管理日常工作中来，时时刻刻注意防范风险，采取有效措施以规避风险。以下是本文就财务风险管理方面提出的建议：
1、加强企业财务风险意识。企业应发挥财务人员的主观能动性来积极地防范财务风险。财务风险存在于财务管理工作的各个环节，任何环节的工作失误都会给企业带来不可预计的财务风险，因此财务管理人员必须将风险防范意识贯穿于财务管理工作的始终。
2、建立财务危机预警机制。财务危机是由于企业财务状况的不断恶化生成，因此要建立机制来观察可导致财务恶化的早期信号，及早解决那些可能会危及企业生存的问题。
3、保持合理的资本结构。企业财务结构管理的重点是企业资本、负债和投资的结构保持合理的比例，这样才能保证企业的偿债能力和企业日常运营的正常进行。
4、实施财务预算管理。建立现代企业制度要求企业进行全面预算管理，也是为适应市场不确定性和波动性的有效防范财务风险的必然选择。
企业的财务风险实际上是一把双刃剑，一方面它为企业带来损失甚至威胁企业的生存，但另一方面在市场瞬息万变的大环境下，也给许多企业的发展带来了机遇，因而要结合各企业的实际情况来全面的评价财务风险，才能为企业的发展起到正确的帮助作用。
参考文献：
[1]王星懿，方霞：《财务风险与现金持有：基于制造业上市公司的实证分析》，《上海经济研究》，2010年第4期。
[2]尚永涛：《上市公司审计风险和对策》，《审计专栏》，2010年3月。
[3]孙奕驰，畅晓宇：《我国上市公司治理风险的成因及对策》，《商业经济》，2010年第1期。
作者简介：孔祥玲（1977-），辽宁大连人，中国农业银行股份有限公司大连市分行；安菲，辽宁省辽阳人，中国建设银行辽阳分行城市建设支行。
关键词：上市公司；财务风险；实证
一、财务风险概述
财务风险大体可归纳为3类：一是"收益差异观"，二是"危害损失观"，三是"不确定性观"。本文将财务风险定义为企业在各项经营、筹资、投资活动中资金运动引发的不确定性因素给企业带来的预收益偏离实际的风险。其性质包括客观性、随机性、相关性和异同性。
二、研究变量设计
财务风险的衡量方法有指标分析法、期望权益资本收益法及财务杠杆系数法，本文采用指标分析法来衡量财务风险，具体包括财务杠杆、财务状况、现金流能力、公司规模四大方面，研究样本选取2009年、2010年辽宁省62家A股上市公司的财务报表数据。
1、财务杠杆。随着财务杠杆的增加，公司还本付息的压力增大，财务风险越大，这就增加了公司出现财务危机和破产的可能性，而权益乘数与企业财务杠杆成正相关变化，因此企业财务风险也随之变化。本文用权益乘数来反应财务杠杆，本文用Q表示，Q=资产总额/股东权益。
2、财务状况。公司的财务状况越好，发生财务危机的可能性就越小，本文采用阿尔曼（Altman，1968）的Z分值来表示，其模型如下：
Z=1.2X1+1.4X2+3.3X3+0.6X4+0.999X5（1）
其中，X1=(流动资产-流动负债) /总资产；X2=(未分配利润+盈余公积) /总资产；X3=(税前利润+财务费用) /总资产；X4=(每股市价€琢魍ü墒?每股净资产€追橇魍ü墒? /总负债；X5=主营业务收入/总资产。当Z值大于等于3时，说明企业的财务状况处于安全稳定区域，Z值小于1.81时，说明企业处于危险状态，会有破产迹象，处1.81到3之间被称作"灰色地带"，需要进一步的调查。
3、现金流能力。考虑到我国上市公司存在较为严重的利润操纵现象，使得阿尔曼的Z分值在分析我国上市公司中出现偏差，所以有必要通过现金流能力来调整实际预测效果，本文用C表示，C=经营活动的净现金流量/负债总额。
4、公司规模。公司规模越大，所具有的经济效应越好，外部融资成本较低，信息不对称程度较低，发生财务困境的可能性越小。本文用S来表示公司规模，S=年末总资产账面价值的自然对数。
三、模型建立及数据分析
本文的实证模型如下：
H=+1Zi+2Ci+3Qi+4Si+ （2）
和 分别代表常数项和随机误差项。运用Eviews软件对（2）式进行回归分析，得出H值与Z值、C、Q和S变量之间的回归方程为：
H=-0.1744+0.0637Z+0.0371C-0.0049Q-0.0013S（3）
本文省略这几个变量之间的相关性分析和回归方程的计算过程，直接采用回归结果对陕西省上市公司进行数据的计算和分析。
表一： 数据统计
年度 平均值中值最大值最小值标准差
H值2010 0.8395 0.8632 11.151-0.71062.0567
2009 0.7986 0.8399 5.2876 -0.82391.5865
Z值 2010 2.9947 2.1389 21.8261-0.93624.0159
2009 5.0515 4.5125 21.1353-9.9635.2749
C现金流能力201023.2734 12.5643 318.4485 -14.987358.4984
2009 18.68 15.0038 125.539-5.582424.6333
Q权益乘数2010 2.6255 1.9745 17.15 -4.11 3.2698
2009 2.1197 1.9021 6.4885-0.42891.1901
S公司规模2010 21.101 21.1187 24.0219 19.51781.0126
2009 21.9736 22.5796 24.1755 20.60270.9132
在本文中，我們选择中值作为主要的判断依据，由于数值的最大值和最小值对平均值的影响很大，会存在平均值缺陷，从而影响我们对样本变化趋势的判断。从以上的分析数据中，我们不难发现2010年各上市公司的总体经营状况较2009年有所下降，企业总体财务风险升高。其中通过Altman的Z值分析我们看出2009年辽宁省上市公司总体情况较好，处于安全稳定区域，而到2010年上市公司的Z值降到了安全线以下，处于Altman的"灰色地带"的下端，财务风险显著升高。通过C值现金流能力的数据分析，我们看出2010年的现金流能力有所下降，这就意味着各公司的现金获利能力减弱，企业经济利润会有所缩减进而增加企业的财务风险。Q值权益乘数在样本年度发生轻微的上升，说明公司向外融资的财务杠杆倍数变大，公司将承担较大的风险。而S值在2010年降低了近1个点，说明上市公司的规模下降，股票市值降低，财务风险加大。
四、研究结论
综合以上分析可见，上市公司的财务风险管理是不可忽略的一项重要的长期工作，在实际中必须把财务风险管理纳入到公司财务管理日常工作中来，时时刻刻注意防范风险，采取有效措施以规避风险。以下是本文就财务风险管理方面提出的建议：
1、加强企业财务风险意识。企业应发挥财务人员的主观能动性来积极地防范财务风险。财务风险存在于财务管理工作的各个环节，任何环节的工作失误都会给企业带来不可预计的财务风险，因此财务管理人员必须将风险防范意识贯穿于财务管理工作的始终。
2、建立财务危机预警机制。财务危机是由于企业财务状况的不断恶化生成，因此要建立机制来观察可导致财务恶化的早期信号，及早解决那些可能会危及企业生存的问题。
3、保持合理的资本结构。企业财务结构管理的重点是企业资本、负债和投资的结构保持合理的比例，这样才能保证企业的偿债能力和企业日常运营的正常进行。
4、实施财务预算管理。建立现代企业制度要求企业进行全面预算管理，也是为适应市场不确定性和波动性的有效防范财务风险的必然选择。
企业的财务风险实际上是一把双刃剑，一方面它为企业带来损失甚至威胁企业的生存，但另一方面在市场瞬息万变的大环境下，也给许多企业的发展带来了机遇，因而要结合各企业的实际情况来全面的评价财务风险，才能为企业的发展起到正确的帮助作用。
参考文献：
[1]王星懿，方霞：《财务风险与现金持有：基于制造业上市公司的实证分析》，《上海经济研究》，2010年第4期。
[2]尚永涛：《上市公司审计风险和对策》，《审计专栏》，2010年3月。
[3]孙奕驰，畅晓宇：《我国上市公司治理风险的成因及对策》，《商业经济》，2010年第1期。
作者简介：孔祥玲（1977-），辽宁大连人，中国农业银行股份有限公司大连市分行；安菲，辽宁省辽阳人，中国建设银行辽阳分行城市建设支行。