【摘 要】
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自2013年以来,注册制改革一直是我国资本市场的热点话题。2019年6月13日,上交所成立科创板,首次实行注册制,吸引了大批高新技术企业申请上市,其中不乏新三板的公司。自2019年7月22日至2020年3月12日止,总共有14家企业从新三板转至科创板。而此次注册制改革一个很重要的方面即询价制改革,取消了IPO市盈率不得超过23倍的隐性限制,从而使得这些公司在科创板的IPO定价比在新三板退市时的市值
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自2013年以来,注册制改革一直是我国资本市场的热点话题。2019年6月13日,上交所成立科创板,首次实行注册制,吸引了大批高新技术企业申请上市,其中不乏新三板的公司。自2019年7月22日至2020年3月12日止,总共有14家企业从新三板转至科创板。而此次注册制改革一个很重要的方面即询价制改革,取消了IPO市盈率不得超过23倍的隐性限制,从而使得这些公司在科创板的IPO定价比在新三板退市时的市值,高出甚多,溢价率达到20%-610%不等。因此,本论文选取第一批在科创板上市、且从新三板转向科创板的企业嘉元科技作为案例,从询价制改革的角度,研究科创板定价的合理性。首先介绍嘉元科技公司、行业背景及科创板市场现状,分析其在新三板的历史表现,以及“转板”的过程、原因及相关制度。其次深入研究其企业价值,本文运用EVA估值模型对嘉元科技进行了估值及敏感性分析,和科创板IPO定价进行比较,同时使用Black-Scholes期权定价模型对其进行佐证。然后得出结论:在科创板IPO定价打破23倍市盈率隐性限制的情况下,嘉元科技的IPO定价相比于新三板的退市市值溢价率较高。在各项指标比较合理的情况下,科创板定价相对于用EVA估值模型计算出来的嘉元科技企业价值估值溢价率高达65.77%,表明其科创板IPO定价可能偏离企业价值;同时嘉元科技IPO定价相对于Black-Scholes期权定价模型计算的企业价值估值溢价率高达89.02%,也佐证了科创板IPO定价偏离企业价值;上市之后嘉元科技的股价锚定比率较高,且相对于大盘指数波动较大、呈现一度走低的情况,说明其股价可能存在泡沫,使得股价一直向企业内在价值靠拢。最后本文提出投资者对待科创板要更加谨慎,科创板相关的监管和退市制度要更完善的相关建议。
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