上海和深圳的A股市场经过持续地下跌，目前已经跌至三年来的最低区域。未来的几个重要影响因素，分别是大型企业上市、货币政策走向以及私募基金合法化等。其中货币政策走向对A股市场的影响可能是最为直接的。A股市场目前处于阶段性低位，未来中期内是易升难跌，时间或在明年春节前后，但出现大幅波动的可能性不大。
　　
　　人民币利率走势看“美息”
　　2003年下半年，央行的政策明显是“收紧”。无论有关宣传如何解释，增加保证金比例，收紧信贷是十分明显的。即使如此，国内价格仍然在逐渐上升，去年底开始的原材料、能源价格上升尚未停缓，而第三季度开始粮食价格也出现了大幅度的上升，估计在第四季度的零售指数上会反映出来。
　　有的专家认为，中国目前的经济政策仍然应该聚焦在失业问题上，但我们不相信央行会对物价上升的趋势坐视不理。因此，人民币利率的上调，恐怕只是一个时间问题了。这是对资本市场不利的因素。
　　由于中国担心国际游资冲击人民币汇率，所以人民币利率需要看美国利率的脸色。如果美国利率出现变动（十有八九会上调），人民币利率的变动可能性便大幅增加了。
　　中共十六届三中全会通过的“关于完善社会主义市场经济体制若干问题的决定”，正式提出鼓励私营资本进入市场，在政策法规、融资和市场准入方面落实。其中，金融服务市场方面并未在文件中提及。不过，由于金融服务业的对外开放是加入世贸的承诺之一，而且欧美国家对这个领域十分在意，因此对内开放估计也是时间问题。曾经有人估计，目前私募基金的规模大约在5000亿人民币左右。如果合法化，难以准确估计将会带出多少民间资金，但比目前多出两到三倍应该是没有问题的。
　　另一方面，国内的私募基金大部分并不全部投入资本市场，许多投资在流通与房地产市场。房地产市场是资本密集型行业，盈利大，一旦政策有所转向，许多资金会随之转向，这是未来股市的利好因素之一。
　　中国的货币政策长久以来对市场的影响有限，这大概是因为中国长期的行政主导制度特色，使得社会力量过于看重行政当局的脸色。事实上，政府财政政策往往对社会经济活动有更加直接的影响。在最近两年，这种情况有所改变，货币政策的影响力逐渐增加。
　　
　　A股反弹需看明年春
　　“若干问题的决定”把国企产权制度改革放在了重要位置。一般估计，这意味着股市仍然要发挥“国企改革平台”的重要功能，因此大型国企陆续上市，将是无可避免的事情。
　　中国的国企，实际上是中国国家体制的一部分，所以中国的国企改革，实际上涉及到整体行政制度的改革，甚至涉及到政治体制的改革。 “决定”虽然没有对这方面作具体论述，但仍然强调要加强国企在国民经济中的地位。直接增加资本金大概是最容易“加强地位”的方法。这方面，股市是否继续扮演重要角色，恐怕不会有什么疑问。
　　问题在于，大国企发行股票上市有两个弊端。首先是大国企往往有行政资源，导致其不规范上市，如“三年连续盈利”等公司法和证券法的明文规定，都可以被忽略不算。其次，大国企上市，为股市带来大量的国有股份，这等于是为未来解决国有股流通的问题增加了难度。
　　两个问题，一个有短期即时影响，一个对中国股市长期结构调整不利，因此有关当局在把大型企业推进股市的时候，必须非常谨慎小心。如果没有国有股问题的解决时间表，恐怕A股市场会受到冲击。由于管理及监管当局目前与社会民间投资者之间缺乏互信，尤其是民间对官方抱怀疑态度，因此政策执行起来可能会事倍功半。
　　从中期的角度看，目前A股市场应出现反弹。上证指数1350到1360点附近的支持是明显的，这是近三年来的最低区域。未来可能性较大的情况，是明年春开始出现反弹，重新回到1680点左右。但是如果就此跌破，那情况恐怕就不太妙了。不过，除非发生什么巨大的利空事件，否则这种可能性并不太大。
　　
　　作者为香港《信报》“中国股市”专栏作家